近期市场波动再次加大，基金净值也持续上蹿下跳，市场情绪仍然较为谨慎。从基金发行市场来看，刚刚过去的8月份基金发行继续回暖，发行份额环比增长33%。显而易见的是，虽然近两个月公募基金发行一度迎来局部回暖，但今年以来权益市场波动加大，投资者风险偏好整体降低也已是不争的事实。

都说规模是基金收益的最大敌人，因此部分投资人会担心基金规模增大从而也会伴随较大的投资风险，所以选择一刀切，就是基金规模凡是在百亿以上，一律不在考虑范围之内。

截至目前，市场共有153名主动权益型百亿基金经理，但是这其中依旧有部分基金经理在基金份额较大的情况下，保持了极佳的风控能力。

借此机会，基金君也为大家介绍三位规模超百亿，依然可以做到近3年最大回撤不超过30%，同时近1年最大回撤不超过25%的基金经理。他们分别是交银施罗德基金杨金金、信达澳亚基金李淑彦、银华基金王海峰。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

交银施罗德基金：杨金金

作为偏爱成长股的基金经理，杨金金有自己的成长股投资逻辑。

谈及自己的投资策略，杨金金曾多次采访中介绍，他把成长股投资逻辑分为4种，分ABCD四类公司。A类是景气行业龙头，“小而美”隐形冠军，主要判断它的景气度，行业增速持续性是否足够。B类是传统行业小公司通过份额提升来实现持续增长，C类是二三流公司凭借公司管理的机会“屌丝逆袭”，D类是行业龙头通过行业管理的机会实现增长。

杨金金称，这4类公司拥有不同的胜率跟赔率，确定性也相差很大，A类、B类公司基本面往往是已经出现拐点了，C类D类公司还是处于拐点或者预期拐点阶段。

具体到持仓风格，通过跟踪发现，自杨金金接手后基金的持股风格发生了很大的变更，由大盘成长切换为中小盘成长风格。不过自2021年第四季度起，杨金金增配了大盘价值和大盘混合，减配了小盘成长，持股风格更趋均衡，但也可以看出，持股风格并不稳定。

不过，从杨金金之前的访谈记录来看，杨金金并不执着于配置中小盘股，在他看来，中小盘股只是呈现的结果，而不是投资的指导思路。所以，目前的持股风格变动与杨金金访谈说法是一致的。

如果采用Brinson业绩归因的方法，将基金的超额收益拆解到行业配置效应和选股效应上来，可以看出杨金金的超额收益几乎全部来自于选股收益。

在杨金金访谈记录中，有个很出名“翻石头”选股方法，他会将选股分为了三个步骤：先筛选，再研究验证，最后整理输出可能的投资机会，进而建立自己的潜在股票池。杨金金表示，通过这套自下而上“翻石头选股”方法论，建立起来的系统就是一个相对有持续性生命的系统，可以持续地为组合增加新的标的或者投资机会。似乎也正是因为正确的选股方法使得杨金金的通过选股获取了更多的超额收益。

展望2022年下半年，杨金金认为比起把握行情的大起大落和板块轮动的切换，还是更希望聚焦于寻找能够从无人问津的底部公司成长为卓越企业的机会。从当前时点往后看，一方面，关注过去寻找到的一些优秀标的，在经历了时间的推移和二季度负向贝塔的冲击后，大部分公司仍展现出了非常强的韧性及成长性，目前估值相对成长性及未来空间来看仍较具性价比。

另一方面，过去一段时间的普涨反弹，主要体现在市场认知度较高的赛道及消费医药股为主，而大部分低关注度个股仍处于偏底部位置。同时过去一年中，很多有结构性成长逻辑的公司，受到原材料价格暴涨、海运费高企、汇率升值乃至今年的疫情、海外地缘政治冲突等诸多黑天鹅因素冲击明显，导致业绩最后低于预期。杨金金表示希望寻找那些长逻辑并没有得到破坏，同时股价因为短期业绩低于预期而处于底部，并随着诸多负向因素的缓解基本面有望呈现拐点向上的个股机会。

信达澳亚基金：李淑彦

谈及信达澳亚基金公司，大家似乎更容易被其“成长股投资能手”的光环吸引住。近几年，以新能源为主的成长赛道风头正盛，信达澳亚基金旗下涌现出一批出色的成长风格基金经理。

其实，在成长股投资之外，信达澳亚基金同样做到了“多点开花”。比如，由被号称“六边形战士”的李淑彦带队的周期行业投资，也是做到了业绩斐然。

事实上，尽管李淑彦目前管理基金经验只有两年，但在公募基金领域并非新人。他自2012年从北京大学金融学硕士毕业，先后于博时基金、永赢基金任行业研究员。2015年5月加入信达澳亚，历任行业研究员、基金经理助理，前后已有10年。

回看李淑彦的管理表现，确实近两年业绩突出。根据智君科技显示，截至9月1日，李淑彦近1年收益率为12.6%，好于沪深300。同时，近1年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于91%同类经理，最大回撤为33.46%。由此可见，李淑彦的博取收益能力确实较强。

通过拆解李淑彦的投资框架，可以发现他的投资是结合自上而下和自下而上而展开的，并不刻意去追求赛道投资或者重押于某个行业，总体持仓较为均衡。

在近期的中国基金报采访中，谈及投资方法论，李淑彦表示，由于周期股的盈利、估值、股价等要素天然波动比较大，因此对于周期股的筛选也要考虑多个维度。首先，在宏观层面，要自上而下对宏观经济进行判断，包括国内国际政策，宏观经济方向，这些判断会作为他研究行业时的输入变量。

而作为权益投资部带头人，李淑彦也谈及了信达澳亚对基金经理的一个基本要求，就是在当基金经理的前三年、五年，要坚守能力圈，专注于自己当研究员时研究的行业，用三到五年证明了自己之后，再逐渐扩展能力范围。

通过跟踪发现，李淑彦的持仓中从来不押单一赛道，可以做到风格切换自如。而这背后是李淑彦十年来对行业周期属性的深刻认知，他按照行业秉性，将全行业分为不同的周期，如顺周期、逆周期、独立周期。在不同的市场风格下，匹配不同周期属性的行业，做到全市场风格适应。

以代表产品为例，根据基金定期报告显示，重仓行业分布主要在基础化工、机械、国防军工配置比例均值较高，分别为30.51%、16.92%和10.12%，而最新一期的重仓持股中，轻工制造、机械、有色金属的配置比例较高。这也与李淑彦在研究员时期专攻的领域息息相关。

在个股层面，要自下而上地对行业景气度和公司估值进行判断。李淑彦遵循的是信达澳亚内部独特的QGV选股体系，也是他自下而上择股的重要依据。“Q”即质量、“G”即成长，“V”即估值。

在基金报的采访中，李淑彦表示，好股票需要满足三方面的标准。首先，公司质地摆在第一位，也是公司的核心竞争力，好生意、好格局、好管理造就长期好公司，这是能获得超额收益的关键。

其次，公司成长性决定其盈利天花板。同时，公司估值建立安全边际。投资风格偏稳健的他更看重Growth和Value这两个维度，自上而下寻找周期大类行业中景气度较好的小行业，然后结合估值去做投资。而买入和卖出的操作上，李淑彦也会综合考虑行业景气度和公司估值两个维度，力求平衡组合波动。

根据持仓数据可以看出，李淑彦确实做到了知行合一，不盲目追随热点，深挖公司是否具备核心竞争力。甚至在去年一季度，尽管汽车行业表现不佳，但其代表基金却少见的以约10%的仓位，配置汽车行业的某只个股，收货也是颇丰。

展望后市，李淑彦较为积极，他判断经济增长将强于市场预期，不少行业估值也处于历史低位，整体看好权益市场未来走势。

对于7月份市场的调整，李淑彦直言“自2863点反弹以来，市场经过5、6月份的连续上涨收复了因疫情影响而损失的点位。普涨之后继续向上还有待基本面的反馈与确认，7月份市场通过调整与分化来修正前期反弹过程中的预期差。

李淑彦判断，当前市场预期转向谨慎乐观，诸多方面尚有分歧，股市或震荡整理等待各种预期兑现。但整体而言，当前政策面向好，基本面预期好转，向下调整的空间也比较有限。

“我对市场比较乐观，主要基于两方面。其一，整个中国经济目前的核心板块，例如制造业、消费业表现不算太差。出口数据而言，尽管全球总量需求在走弱，但因为中国有一些结构性的制造行业很强，使得整个出口的韧性依然持续超预期。市场的预期从原来6月底的过度乐观，到7月底8月初的过度悲观，后面还会有一个往上修正的过程。”他进一步表示，房地产受益于政策松口，家具受益于消费反弹，在中短期内行业景气度或将迎来上升趋势。

展望未来，李淑彦表示继续对国内市场秉持信心，看好疫后修复和稳增 长政策驱动的两条主线。尤其是先进制造业方面，目前来看，新能源车、光伏、锂电、风电等行业需求都还是持续超预期的，在供需关系影响下，周期景气度继续高涨。

银华基金：王海峰

王海峰最初走进大众视野，是因为一批机构投资人，他们在通过量化指标筛选基金时，发现了银华基金王海峰管理的多只业绩稳健、回撤较小的产品，这些产品成为符合他们诉求的投资标的。

细数王海峰的职业生涯，也是十分丰富。毕业于北京大学的王海峰，拥有经济学等学科背景。毕业后王海峰便加入了银华基金，历任助理研究员、行业研究员、研究主管、投资经理助理等职务。在研究员期间，王海峰相继覆盖了交通运输、化工、大宗商品等多个周期行业的研究经验。

历经市场牛熊轮回后，王海峰也逐渐成为同时具备“多专业背景+多行业研究”的复合型基金经理。 目前在管基金数量8只，管理规模为134.97亿元。   

不过，衡量一个基金经理，肯定要用数据来说话。智君科技显示，截至9月9日，王海峰近5年，年化收益率为17.68%。同时，近5年最大回撤为20.48%，好于沪深300，且旗下偏股混合型基金平均年化收益高于92%同类经理。

“逆向投资”是王海峰基金季报中的高频词汇，然而他认为这不是“原因”而是“结果”。在研究员期间，王海峰更加意识到精准捕捉市场的投资机会是不可能的，但在一个中期的维度抓取周期变化的方向却是相对可行的。

因此，周期的投资视角和均衡的投资方法成为王海峰的两个重要抓手。在银华基金公众号以及公开采访中，王海峰提出“周期源于人性”，只有克服自己才能战胜市场。为此，他设立“三不原则”——不贪胜、不豪赌、不执拗，帮助自己用量化指标、客观数据来表征所投资行业和个股的状况，避免主观情绪对投资带来的影响。

同时在控制波动上，坚持三道关卡把控：其一分散行业、其二分散个股，最后要严守投资纪律，不赚最后一分钱，更不以赚泡沫的钱为目的。

具体持仓方面而言，王海峰一直以来都保持了各种风格的均衡，不对某一风格或赛道做押注。他直言，长期以来指导他进行实际投资的理念即是尊重市场历史规律。从行业风格的选择来看，王海峰与大多数同行都十分不同，行业分布分散，轮动很快，他的精力似乎是被无限放大的。