春节假期刚过，农历新年已经来临……逛街购物、旅游出行、看看电影…整个春节假期期间，所有人都嗅到了消费复苏的味道。

日前，外交部发布统计数据显示，今年春节期间，中国游客出境游订单同比增长640%，跨境机票订单增长4倍以上。春节期间中国国内游超3亿人次，春节档电影票房突破67亿元，观影人次达1.29亿。

一系列亮眼数据显示消费正逐渐回暖，反映到资本市场上，就是消费板块的复苏。对于消费板块未来表现，听听明星基金经理怎么说？

本期，基金君将为大家介绍两位相关基金经理，他们分别是银华基金李晓星以及汇添富基金胡昕炜。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

银华基金：李晓星

“对于2023年，我们认为市场信心的恢复是充满希望的，本质是我们认为各项政策措施将在明年有所体现，今年的经济增速会快于去年…平台经济逐渐焕发活力，消费复苏可期。总体上来说是以市场化的方式修养生息，消费拉动经济逐步恢复，整体实现社会的高质量发展，同时兼顾安全。”李晓星如是说。

李晓星兼顾科技和消费两大赛道投资。截至目前，李晓星旗下共计有15只在管产品（份额分开计算），合计管理规模430.21亿元。

智君科技数据显示，近5年，李晓星管理产品年化收益率为13.72%，好于沪深300，同时表现好于75%同类经理；而李晓星管理组合最大回撤为32.73%，同样好于沪深300，平均最大回撤也小于76%同类经理表现。

“权益市场有个特点是往往今年的经验就是明年的教训，今年的教训就是明年的经验。当一个方法被所有人认同的时候，往往就是这个方法要阶段性失效的时候。但如果基金经理可以长期坚持一个有效的办法，那他长期业绩也会是不错的，每种投资方法都会有自己的高光时刻。“在谈及自己的投资方法论时李晓星表示。

而李晓星坚持的是景气度投资方法，是在景气度向上的行业中，选择业绩增速和估值相匹配，并且具有一定预期差的优秀公司。其中，景气度是李晓星选择行业和公司的首要标准，至于公司的业绩增速、公司治理和当前估值水平等，都是在行业景气度前提下考虑的指标。

作为兼顾科技和消费两条赛道的选手，李晓星对二者在投资上也有着不同的感悟。在科技股投资领域，李晓星认为，科技成长股投资核心投向的是变化，而不是壁垒，因为多数成长股并不会在终局中胜出。落实到投资中，就要关注在市场景气度变化中最受益的公司，在市场格局发生新的变化时，再去寻找最受益的新标的。

而对于消费股投资领域，李晓星表示，消费股除了顺应行业景气度变化的主脉络，更要去寻找具备行业壁垒和护城河的公司，去挖掘在终局中持续受益的公司。

从行业配置角度，李晓星在科技股和消费股的配置上，对于不同产品也展现出了差异。

例如银华盛世精选是以消费和医药为主，科技成长为辅，重点配置食品饮料、消费医疗、新能源、养殖产业链等行业。而李晓星的代表产品银华心怡，则是以科技为主，消费为辅，重点配置了新能源、国防军工、半导体、有色金属、消费医疗、养殖产业链、食品饮料等行业。

银华盛世精选灵活配置混合

银华心怡灵活配置混合

展望2023年，李晓星对市场信心的恢复充满希望。李晓星在产品四季报中表示，预计23年的GDP的增速平稳，财政赤字率基本保持稳定略升，政府的支出以稳为主，地产市场以防风险为主，平台经济逐渐焕发活力，消费复苏可期。总体上来说是以市场化的方式修养生息，消费拉动经济逐步恢复，整体实现社会的高质量发展，同时兼顾安全。

对于消费赛道，李晓星看好食品饮料、消费医疗、创新药、电动车、光伏、储能、海风、养殖等行业。

“四季度随着相关政策的变化，消费板块v型反转，最先修复的是投资者对于消费复苏的信心，表现为估值的迅速修复，紧接着就是厂商到经销商再到终端全链条的信心恢复，表现为2023年目标制定的更加积极、渠道打款备货意愿有所改善，但是基本面的配合需要时间。“李晓星表示，23年疫情扰动退去，大消费行业回归基本面选股，复苏是主线，升级和价格弹性标的收益率更高。

李晓星指出，消费、出行正在以一个非常陡峭的斜率恢复，相信全国各地经济活力的恢复也会逐渐到来，并且随着经济活动的复苏，消费也终究会重新回到升级的趋势上去。

此外，医药板块也有不少细分赛道与消费息息相关。对于医药板块，李晓星表示，伴随着疫情后经济恢复，短期疫情受损的板块，包括严肃医疗和消费医疗，都将迎来边际改善，大部分医药标的都将实现恢复性高增长。对于其中需求旺盛、可择期的医美、医疗服务等，我们预计还会有不错的超额收益。

汇添富基金：胡昕炜

“我们相对看好2023年中国资本市场的表现。经济复苏将是2023年中国经济的关键词，而消费将是经济复苏的主要驱动力。”日前胡昕炜向中国基金报表示。

截至目前，胡昕炜旗下共计有14只在管产品（份额分开计算），合计管理规模543.19亿元，较上一季度末规模增加18.31亿元。

在投资框架上，胡昕炜追求投资体系的相对稳定以及可复制、可扩张性。

从资产配置角度，胡昕炜采用“核心+卫星”的策略，据胡昕炜介绍，核心仓位投资一些能够伴随中国经济发展而稳健增长的行业，这些行业有长期竞争壁垒，公司的收入和利润能够稳健增长，自有现金流较好，投资这些公司实际上让整个组合的核心仓位一直具有向上的β，成为投资获得收益最主要的源泉。同时，胡昕炜也会通过卫星仓位投资一些周期性行业或进行逆向性资产的布局，以增强收益。

此外，胡昕炜通过深入研究来进行高质量选股，胡昕炜会把绝大部分时间放在个股选择上，并通过自上而下行业比较与自下而上个股挑选相结合的方式来做个股选择。

胡昕炜从四个维度来进行自上而下行业比较：第一是行业所处的生命周期，第二是行业的商业模式，第三是行业的竞争格局，第四是行业中期的景气度。而自下而上个股比较层面，胡昕炜主要考察公司的竞争壁垒、公司的治理机制和管理层、公司财务报表以及估值四个维度。

在风险控制层面，胡昕炜主要是通过均衡配置的方式来控制资产风险。此外，提高选股成功率也是风险控制的关键，胡昕炜表示，需要真正投资高质量的证券，做好研究跟踪及动态调整。

在面对风险和市场波动时，仓位控制同样十分重要。在胡昕炜看来，管理权益类基金必然面临市场的波动，“因此我们还是聚焦于中长期，相信整个中国经济中长期发展的动能持续向上。只要目光看得足够长远，就应该最大化利用股票仓位。”

基于这一逻辑，胡昕炜坚持中高仓位股票占比来构建投资组合，同时少做时机选择。其表示，尽管有的时候确实基金会面临一定的回撤，但拉长时间来看，这对于最大化获得收益还是有帮助的。

在2022年四季度，胡昕炜选择坚决加仓。智君科技数据显示，截至2022年末，胡昕炜整体组合股票仓位占比89.81%，较上一季度末加仓4.41个百分点。

而事实上，胡昕炜管理的几只规模较大的、尤其是聚焦消费主题投资的产品，股票仓位更高，四季度都升至九成以上。在产品集中度上，前十大重仓持股集中度也普遍在六成左右。这样组合能够博取较强的进攻能力。

重仓股角度，主要来关注胡昕炜消费主体投资产品。产品四季报显示，胡昕炜代表产品汇添富消费行业混合四季度前十大重仓股依次为贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、中国中免、海尔智家、古井贡酒、伊利股份、珀莱雅以及安井食品。同上一季度末持仓相比，安井食品换下了重庆啤酒。

从持仓数量上来看，除伊利股份外，其余重仓股均获增持，其中，古井贡酒四季度加仓最多，加仓幅度达76.46%；珀莱雅和中国中免四季度分别加仓19.23%和23.53%。

而胡昕炜管理的另两只消费主题投资产品，由于能够投资于港股市场，持仓显得更加丰富。同上一只产品相比，除了以酒类为代表的几只重仓股外，胡昕炜还重仓了李宁、腾讯、美团、青岛啤酒等港股标的。

在产品四季报中胡昕炜表示，四季度继续在消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等方向进行重点投资。“在10月份市场下跌过程中，我们在A股适当增加了食品饮料、社会服务、美容护理等行业的配置，在港股增加了互联网、运动服装等行业配置。”

汇添富消费升级混合

汇添富消费精选两年持有期股票

在产品四季报中，胡昕炜预计2023年消费行业基本面将迎来改善，同时胡昕炜表示坚信中国的增长潜力，看好中国消费行业的高质量发展。站在消费行业发展的新起点，胡昕炜对未来消费领域的投资机遇充满期待。

胡昕炜向中国基金报表示，经济复苏将是2023年中国经济的关键词，而消费将是经济复苏的主要驱动力。具体到投资上，胡昕炜主要看好三条主线：消费升级、国货崛起以及服务消费。

胡昕炜指出，消费升级代表了大家对于美好生活、品质生活的向往与追求。随着疫情政策管控逐步放松，2023年经济社会活动恢复正常，人员流动逐渐正常化，预计需求将显著回暖，消费升级仍然还是一个大的趋势。

对于国货崛起，胡昕炜认为趋势在运动服装、化妆品、小家电等领域尤其明显，一些中国品牌做得越来越好，消费者认可度和购买意愿都越来越高。此外，随着汽车的新能源化和智能化，过去国产汽车份额相对较低的局面正在改变，现在许多国产新能源车销量是一路走高。

此外，在胡昕炜看来，服务消费本质上也是消费升级的一种体现。随着收入水平不断提高，服务消费的占比也随之越来越高。同时，服务消费的结构、档次也在逐渐高端化，这当中包括很多像医疗、旅游、教育等多方面的消费。

而对于港股市场，胡昕炜比较看好港股的消费品种。“一方面，港股去年波动比A股更大，整体处于一个相对低估或者历史估值中枢偏下的位置。今年港股市场大概率回暖，海外资金可能也会回流，这对优质的消费股形成利好；另一方面，从基本面来说，港股一些消费公司在内地，内地消费复苏也会带来基本面上行的利好。“

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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