作为实践卖方研究员成功转型买方投资人这一路径的佼佼者之一，平安基金研究总监张晓泉具备着横跨多行业的知识储备以及灵活的策略。这也是他能够在投资产业门类众多、风格切换疾速的A股市场时依旧取得长期稳健回报的重要原因之一。

以张晓泉在平安基金的代表作“平安新鑫先锋”为例，自张晓泉任职以来，截至2022年12月31日，该基金累计收益168.23%，是同期业绩比较基准涨幅的13.5倍，超额收益显著。（注）

张晓泉，清华大学材料科学与工程系本硕。近12年证券基金行业从业经验，超7年投资管理经验，先后担任广发证券股份有限公司发展研究中心研究员，招商基金管理有限公司研究员，国投瑞银基金管理有限公司基金经理、研究总监助理。2017年10月加入平安基金管理有限公司，担任研究总监兼基金经理，陆续搭建了TMT组、大消费组、大制造业组、大周期组等四大研究小组，强有力地支撑起平安基金主动权益投资规模和业绩的快速增长。（注）

奉行“1+X”基本投资框架全市场精选个股

张晓泉是一名全市场选股型选手，他坚持价值投资理念，不拘泥于固定行业、风格，通过精选高收益风险比（性价比）的标的提高胜率和赔率；坚持从个股角度出发自下而上选股，辅助以宏观策略及行业景气度判断。

“我选股不赌赛道不赌方向，争取做到全市场优中选优”，张晓泉在接受中国基金报记者专访时说。

张晓泉表示，他在投资过程中非常强调性价比，“性价比”是他所有投资决策的最根本依据。他称会在所有具备投资价值的股票中去比较，选出质地好、有空间、价格合理的公司来投资。

张晓泉认为，研究的目的应该是让基金公司能为基民赚更多的钱。在他看来，可持续的投资回报主要有两个来源：第一，是价格与价值的错配，市场对公司质地的错误低估，带来了潜在的优厚回报；第二，是企业创造的价值，这需要通过深入研究基本面、找到公司成长的核心驱动力，才能真正分享到企业增长的果实。

张晓泉介绍道，他的基本投资框架可简要归纳为“1+X”。

“1”即基本面研究，包括公司的财务数据、商业模式、竞争格局、技术壁垒、成长空间、管理层能力等影响公司业绩发展的重要因素，目的是对资产进行合理定价。张晓泉认为，基本面研究包罗万象，注重价值判定和安全边际。

“X”即超预期研究，包括行业、公司、市场、估值等。张晓泉表示，通过深度和前瞻的研究，可以预判标的在超预期情况下的收益空间，从而获取相对市场的超额收益Alpha。他还强调，随着时空条件的变化，影响标的发展的核心因素也会发生变化。在研究中要追求灵活，研究变化的原因和规律，尤其对于市场预期的判断，以万变应万变。

具体应用到选股方面，张晓泉举例道，例如深度价值投资，即研究严重被低估的标的，对“X”的要求相对弱，但分母“1”具有相对优势，只要估值修复，股价具有很大的上涨空间；产业景气趋势投资，则是所在产业板块景气度高，成长空间“X”非常大，而对于“1”要求相对弱，这种标的在下跌时可果断加仓。风险更小，性价比更高。

左侧布局均衡成长

张晓泉投资风格偏好长期维度以大盘股为主导，短期来看则为中小市值股票，擅长从行业景气度及个股α特质选择投资标的，构建较为均衡的投资组合，取得长期的超额收益。

由于奉行着“1+X”这一投资框架，且注重实战，张晓泉的选股倾向于估值合适、成长性高的公司，并涉及到了诸多行业，行业配置均衡，并且随着市场变化而变换重仓方向。

张晓泉坦言，自己很少刻意在行业上作配置，重仓的方向是随着市场而不断调整的，投资策略是选择景气度高、性价比高的标的，所以行业配置是选好个股投资标的以后的结果，而不是出发点。

自2019年6月开始担任平安新鑫先锋混合基金经理以来，2021年以前对大市值股票配置比例略高，而后在2021年下半年开始减少对大盘成长风格的配置、中小市值股票配置比例上升。

此外，张晓泉管理的基金偏好配置主板股票，对科创板股票的配置比例相对市场略低，截至2022年中报，配置主板股票占比近70%，配置科创板股票占比16%。此外，各类型指数成分股票配置较为均衡，对不属于重点宽基指数的个股配置比例近40%，占比最高。

行业配置方面，张晓泉管理的基金在汽车、电力设备、电子行业配置较多，中游制造、消费、周期、TMT板块均衡配置。

板块配置方面，张晓泉管理的基金相对于沪深300指数，长期超配TMT、周期、中游制造板块，低配金融地产、医药、消费板块，2022年二季度，基金主要超配TMT、周期、中游制造板块。

两大主线布局未来投资机会

张晓泉研判道，在疫情反复、地产下行、美联储加息等内外部风险的反复冲击下，2022年是资本市场风云动荡的一年。不过去年四季度随着内外压制因素明显缓解，A股市场逐步重拾修复态势。2023开年以来，随着国内疫情高峰回落、政策宽松进一步加码、落地，经济复苏预期快速回暖，外资也在加速流入，多重利好共振驱动A股进一步向上修复。

展望后市，张晓泉认为，A股市场有望在基本面逐步修复、宏观流动性边际向好以及增量资金回流的推动下震荡上行。不过，中国式现代化下经济不会再走“粗放式发展”的老路，这也意味着今年市场更多将呈现科技成长引领的结构性机会。预计科技成长今年景气度持续占优，同时经过前期震荡消化，成长赛道估值多已处于历史较低位置，后续有望引领市场的结构性行情。

投资主线上，张晓泉坦言，高景气和困境反转是他近期重点关注的两大主线。

具体投资方向上，张晓泉认为可以重点聚焦高景气、新景气和经济复苏三大主线的投资机会。一是高景气方向，在“高质量发展”目标驱动、业绩持续释放的背景下，看好国防军工、新能源（风光储车）方向；二是新景气主线，在“数字中国”战略驱动、政策密集催化下，看好信创、数字经济方向；三是经济复苏主线，看好受益于政策发力、需求端有望逐步向好的金融地产、大消费、医药、半导体、互联网与平台经济的投资机会。

注：

张晓泉从业经历说明：证券从业年限自2011年6月10日开始，先后担任广发证券股份有限公司发展研究中心研究员、招商基金管理有限公司研究员，投资年限自2016年1月起，先后担任国投瑞银基金管理有限公司基金经理、研究总监助理。2017年10月加入平安基金管理有限公司，现任研究总监兼基金经理。

基金配置信息来源：平安新鑫先锋混合、平安研究精选混合2022年中期报告，截至2022年6月30日。

张晓泉在管产品业绩来源：平安基金，基金定期报告，数据均经托管行复核，截至2022年12月31日。1、平安新鑫先锋A成立于2015年1月29日，业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%，张晓泉自2019年6月14日起任该基金的基金经理；2018-2022，成立至今，张晓泉管理以来，平安新鑫先锋A份额净值增长率及其业绩比较基准增长率为：-34.21%/-9.32%、46.90%/20.09%、68.16%/15.25%、51.70%/0.50%、-18.42%/-9.48%、151.60%/30.82%、168.23%/12.44%；上述期间平安新鑫先锋基金经理任职情况：孙健（2015-01-29至2016-02-03）、刘俊廷（2015-07-29至2016-08-15）、史献涛（2016-02-03至2016-08-31）、邓翔（2016-07-19至2019-04-19）、刘俊廷（2019-04-10至2020-09-25）、张晓泉（2019-06-14至今）。2、平安研究精选混合A成立于2021年5月25日，业绩比较基准沪深300指数收益率×70%+中证全债指数收益率×25%+ 恒生指数收益率（经汇率调整）×5% ，张晓泉自2021年5月25日起任该基金的基金经理；2021-2022年、成立至今，平安研究精选混合A份额净值增长率及其业绩比较基准增长率为：24.00%/-2.95%、-18.92%/-14.88%、0.54%/-17.39%。平安研究精选混合A基金经理任职情况：张晓泉（2021-05-25至今）。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。

基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，不保证本金。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。材料中的信息均来源于公开资料，相关分析意见基于对历史数据的分析结果，相关意见和观点未来可能发生变化，内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议。