自华为工程师转型成为基金经理，创金合信基金的刘扬，拥有不同一般的人生经历，而他一路从求学、工作、投资和科技有着不解之缘。他不仅扎根于科技领域铸就“能力圈”，更形成自己独具一格的投资理念。

用刘扬自己的话说，他的投资理念是重在用公道的价格买入真成长的科技股；理解周期、利用周期；思考本质，投资常识，理性乐观。

持续深耕科技赛道的刘扬非常看好2023年，认为科技投资将迎来“好年景”，信创、AI、芯片、元宇宙、5G等多个赛道会“百花齐放”。而从中长期科技赛道的投资机遇上看，他尤其看好芯片产业的投资机遇，当前正是布局好时机。

从华为工程师到基金经理

一路和“科技”不解之缘

刘扬本科就读于武汉大学，于中国科学院遥感所读硕士，2008年毕业之后就加入华为，差不多5年时间都在海外市场打拼，从事3G和4G的网络规划和项目管理工作，用他自己的话说，这段时间“踏遍了五大洲”，去过十几个国家，工作的地方包括中亚、东南亚、北美、印度、非洲等，经历颇丰。

2014年，因为家庭原因，刘扬选择了离开华为而转战证券行业，这是一次“华丽转身”。基于学科背景和华为工作履历，他一开始定位就是深耕“科技”赛道。他曾在长城证券研究所从事TMT行业的研究、前海人寿保险公司资管中心权益投资部和境外投资部管理组合，2021年7月加入创金合信基金，聚焦于科技行业投资。

多元化的人生经历让刘扬形成了独特的投资理念：用公道的价格买入真成长的科技股；理解周期、利用周期；思考本质，投资常识，理性乐观。

“我喜欢高科技、真成长的优秀公司，而市场需求是科技成长的本质动力。”刘扬解释，制造业具备通缩效应（通常产品最初的价格是高点，不会随着市场需求增加而涨价），只能靠科技创新来对抗通缩。科技行业通过持续不断的颠覆性创新来创造新的市场需求，或优化改进型创新提高效率，以更具性价比的产品或服务满足需求，扩大市场。

刘扬指出，市场需求的变化可以用景气度及其二阶导来判断。因此，他主要依据景气度、公司优质度和估值性价比这三维模型来选股，即通过深度研究和比较，在景气度高特别是景气度二阶导向上的细分子行业中，选择团队优秀、技术出众、市场嗅觉敏锐的公司，在竞争格局优化或估值性价比很高的时候大量买入，在竞争格局恶化或估值性价比变差的时候卖出。

任职于华为对刘扬投资也影响颇深。他直言，华为经历对投资的帮助是，理解现实世界的商业行为是如何思考和落地的，受到哪些因素的影响，认识到世界的复杂和不确定性，以及单学科思维模型的短板。“这段实业经历，在多种文化的海外产业的一线进行竞争，我深刻理解到公司战略的重要、管理的难度，竞争格局和研发投入回报比的重要性，商业化过程中需要重点考量什么，什么是好的团队。”他尤其指出。

此外，刘扬也强调，因接触过多国家、多种文化，他逐步成为愿意接受多元文化、多维思考的人，有较强的适应能力。他更能清晰认识到世界充满不确定性，所以更坚持长期主义，不为一时一地的得失、利益所诱惑，且放平心态。

从热爱出发去做投资

不断做深能力圈

“我的学术生涯和实业经历都与科技相关，我一直对研究前沿的、普遍的和本质性的问题，有着强烈的兴趣，特别喜欢科普、历史和哲学类知识。”谈及自己的投资之旅，刘扬言语之中满是热爱之情。

因此，这让刘扬转型从事二级市场投研的过程中，他会认真学习和尝试多种策略、多个领域的权益投资方法，有经验也有教训。最终，他在实践的过程中更充分地理解资本市场和科技行业，也更深刻地认识自我，逐步建立适合自己价值观和心智模式的投资理念与选股框架。

早在刘扬入行之际，正值上一轮2014-2015年A股TMT行业最狂热的时期，沪指一度创出了历史第二高峰。刚从实业出来的他，曾经历严格的科学素养训练和工程师思维训练，亲身经历华为从行业3-4名奋力成为行业第一的艰苦卓绝。因此，当时他很困惑市场对产业的误解、疯狂和虚妄；也见识了股市泡沫吹大和破灭。

刘扬坦言，那段时间，他认识了很多的投资者和创业者，收获了各种各样的观点，学习了很多。但泡沫之后他懂得了更多，更加坚信应该思考本质，投资常识，理性乐观，也学会“尊重市场，敬畏市场，略领先于市场”的生存之道。

后来六年的保险投资过程中，他学习了很多大师和同行的投资思想，对他影响最大的是查理·芒格、霍华德·马克斯和段永平，他直言“这三位大师值得学习一辈子”。

深深扎根于科技赛道，刘扬形成自己的“能力圈”——大部分科技行业和少部分制造业，金融和周期行业只是略懂，他直言消费行业是短板。

在刘扬看来，能力圈是有边界的。这个边界之内的领域，他热爱它、理解它，并能有比市场平均水平略强一点点的学习速度、敏感度和直觉。在这个边界附近，在理解能力、反应速度方面，他可以努力达到市场平均水平，比如金融和周期；但在能力圈之外，即使学习了很多商业逻辑和行业经验，依然不敏感、也不激动。“当我们坚持不懈地努力学习新知识，并诚实地面对自己的不足和偏见，一方面聚焦于自己的能力圈，继续深入再深入，另一方面在弱项上达到略超市场平均水平的领悟，那时就是能力圈扩大了。”

谈及控制回撤，刘扬表示他不会押在一个方向，即使再看好一个方向，也会找出两三个方向做辅助，做成一个组合，不要太极致。择股方面，在细分赛道比较投资性价比，比较其胜率和赔率，因此更加强调细分领域、细分子行业景气度二阶导的变化，当景气度二阶导发生变化的时候，可以提前布局，力求做到稍微领先市场，以获取相对收益。此外，他表示，买的时候要看清卖点，当到达泡沫化阶段，即使再看好也要卖出。

“通常我不会做小的择时，因为大多数时候择时无效。可以通过内部品种仓位调整，如当一个趋势强上涨，尘土飞扬的时候，可以挪一些仓位到高弹性品种；当你感觉泡沫化的时候，去掉这些仓位，加到核心股票上。”刘扬表示，高成长性的股票投资，应对回撤的时候要集中投资到核心股票上，边回撤边集中，等市场反弹的时候，通常好股票反弹得最快。

2023年迎来科技投资好年景

信创、AI、芯片、5G等百花齐放

持续深耕科技赛道的刘扬非常看好2023年，认为科技投资将迎来“好年景”，信创、AI、芯片、元宇宙、5G等多个赛道会“百花齐放”。

“其实去年四季度，我对2023年投资策略的结论就是：2023年是科技投资的好年！”刘扬表示，整体来看上半年是软科技比硬科技更具弹性，下半年是硬科技更强劲，主线更清晰，同时科技板块中信创、AI、芯片、元宇宙、5G、创新的消费电子等多个赛道都会有表现；配置软科技的节奏应该在2022年四季度，2023年二季度是配置硬科技较好的时机。

在刘扬看来，过去几年，科技行业里相继出现一些重大的、基础性的技术进步，比如5G网络、算力芯片大升级、超大云计算、AI、超算、量子科技、虚实结合和信息基础设施的升级等，但在to C端都没有形成爆款，过去几年可称之为多产业的技术创新蓄能，而创新爆款或新兴市场蓄势待发，相当于“遍地柴草就等点火”，预计今年会陆续出现一些新创新方向、新热点技术、新业态和新爆款应用。

刘扬进一步解释，从历史经验和投资逻辑看，今年经济弱复苏，很多科技细分行业处于周期触底，虽不是大反转，但多个细分子行业的景气度二阶导会率先向上，而且斜率不低，业绩回升期有望持续较长时间，并被市场更多投资者认知；同时国内外的流动性都相对宽裕，美元周期拐点下行，弱复苏意味着流动性宽裕期也更长，因而利于估值提升。

“经济弱复苏、流动性积极宽裕和技术创新蓄能爆发等三要素叠加，就是投资科技股较好的时候，有业绩反转，有流动性宽裕带来的估值提升，有主题催化，还有新的玩法。”刘扬表示。

刘扬预计上半年软科技的投资机会好于硬科技。他表示，过去的三四年软科技相对萎靡，但是当流动性的拐点已率先出现，配合一些政策和技术的落地，其弹性和性价比都会比硬科技好。不过，过去几年软科技行业整体发展不好，很多公司处于求生存的状态，因此上半年科技板块或会呈现此起彼伏、快速泡沫化，预计下半年才会形成各种清晰的主线。

“硬科技的投资机会需要看到真正的业绩触底、拐点出现，以及一些真正的创新落地。”刘扬预计半导体和消费电子大概率在二季度及二季度以后触底，当行业周期触底，科技创新蓄能才能真正地释放出来，会体现在硬件的爆款，芯片的新技术和国产化芯片产线的利好落地。下半年硬科技的投资机会更多。

今年市场最为火爆的ChatGPT所带来的投资机遇，刘扬也非常看好。他表示，展望2023至2024年，除了芯片和信创，更看好AI。去年底的爆品ChatGPT3.0是智能时代的产品，作为第一个可能商业化落地的To C的AI应用爆款，ChatGPT3.0标志着AI技术进入商业应用的新时代。

“To C端的AI在全球具有广阔的市场潜力，这个赛道将成为各大科技公司军备竞赛的主战场之一。”刘扬表示，它可能颠覆很多传统互联网大公司的商业模式，因此各大科技公司纷纷加快AI研发投入；同时，也点燃了新锐公司的研发热情，更让技术服务类公司和商业模式创新类公司，隐约看到商业新世界的曙光。这种产业内部和消费者层面的热情持续高涨，ChatGPT3.0可能开启了AI消费的元年。

全球芯片产业产业链重塑

目前布局正当时

从中长期科技赛道的投资机遇上看，刘扬尤其看好芯片产业，目前正是布局好时机。

在刘扬看来，当前全球芯片产业全球化、专业化和产业链复杂度都到了一个历史最高水平，并将发生非常重大的产业链重塑，这给芯片产业带来巨大机遇。而产业链重塑的主要动因就是全球政治变化、新能源兴盛、AI崛起、工业自动化改造和消费电子趋近饱和等。

“芯片是信息时代的基石，也是智能时代的发动机，决定了各国谁能在下一个大时代领袖群伦，也决定了当下庞大信息产业的利益格局。”刘扬表示，因此芯片产业是各国必争之地，也必然受到地缘政治的巨大影响。而历史上各主要芯片大国的产业崛起与突围，都是国家力量和产业集群奋斗的共同结果。

刘扬直言，过去历史上的几次芯片大战，比如美日芯片绞杀战、日韩芯片材料战，形成了几次较大规模的产业转移，都带来巨大战略层面的影响。即使是战术层面，也对芯片产业的供给、需求和物流产生影响。但他相信，我们有最大的制造业、最全的产业链、最多的工程师和最长期最强劲的政策支持，因此中国芯片产业的前景十分光明。

“目前是布局全球芯片产业的好时机。”刘扬更是表示，当前处于产业周期和技术周期的底部，布局优胜龙头的复苏、新兴需求的崛起和产业链重塑给新兴市场带来的机会，帮助投资者分享全球科技成长的红利和产业深入变革的机遇。

刘扬给出了三个利好原因。第一，行业人士普遍认为，芯片产业周期正处触底期，今年二季度需求下滑和去库存或基本结束，优质公司和新锐白马会率先走出来；3至4月主要芯片公司的年报、投资计划、库存和裁员等重大信息会陆续清晰呈现。芯片行业竞争残酷，“胜者吃肉、剩者为王”，每轮周期上演着优胜劣汰，且优胜者在下一轮成长周期中收获更多。

第二，当前芯片产业的主要矛盾是全球产业链的重塑，次要矛盾才是库存周期。而投资A股、东南亚和欧洲市场的芯片产业，更需要考虑主要矛盾，产业链重塑带来的大量投资支出和市场需求，可能在今年二季度开始更清晰地体现，全球芯片产业将迎来巨大机遇。

其三，当前各主要经济体的宏观经济走势还不太明朗，美国经济衰退是软着陆还是硬着陆，市场尚存很大分歧，体现在利率和汇率走势比较纠结，一季度美国费城半导体指数的反弹和震荡，都反映了衰退预期和利率政策预期的分歧。预计进入二季度，主要经济体的宏观走向和利率政策都可能趋于明朗，市场也会对此定价。

“最后，影响资本市场的一些国内外因素，如地缘政治、乌克兰危机等，以及国内经济复苏情况或更加明朗。”刘扬表示。

刘扬即将管理的创金合信全球芯片产业QDII基金，正是国内市场非常“稀缺”的专门布局全球芯片产品的基金。“相比A股的芯片基金，此次是采取QDII的模式布局全球芯片龙头和新兴市场新锐。”刘扬表示，因此会更多关注全球供需、产业趋势、宏观汇率利率等，同时会花更多的精力研究全球龙头和新兴市场。

谈及产品建仓布局方向，刘扬表示有三：一是投资于全球周期决胜的优势龙头，或占一半的海外仓位；二是新兴市场的创新应用，需要盯紧前沿科技变化，挑选出需求持续爆发性的公司，这类品种主要看中其高弹性；三是布局新兴市场，看重未来的成长空间。

在具体布局方向上，刘扬表示，目前将主要聚焦在美国、日本、中国台湾和香港等市场，后面还会增加新加坡、马来西亚和欧洲等市场。他尤其强调重视新加坡和马来西亚市场的投资机会。一是因为新加坡和马来西亚是半导体封测和芯片代销行业的重镇。二是中美博弈导致大量海外分厂往那里转移，当地政策目前看是全世界最友好的，未来新加坡、马来西亚有望成为硬科技投资的重镇。若到今年下半年或2024年，全球经济复苏较为确定，会加快布局新兴市场。