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多日震荡调整后，“中特估”分化进一步加剧。从去年底至今，“中特估”行情彻底爆发，公募基金哪怕迟至一季度买入热门个股，也能轻松捕获到个股翻番收益。

但随着概念炒作进入尾声，全线赚钱的盛况或许就要过去了。在股价分化趋势下，市场资金接下来更可能会由泛入细，寻找真正具备长期价值的标的。从这个意义上讲，价值投资意义层面的中特估行情，可能才刚开始。

对于“中特估”的行情走势，诺安基金的基金经理韩冬燕特别提到，通信运营商作为央国企的代表行业之一，目前已呈现出了向上的定性和定量变化。如在发展和资源配置过程中更加兼顾股东、员工和社会价值，将国家战略、政策导向、社会责任、盈利和现金流等因素综合考量，加速转型升级，努力从传统运营商加速向数字科技领军企业转变。在着力提高核心竞争力的同时，这些公司还在努力增强盈利能力和成长性。

本期《数说人物》，基金君将解析诺安基金韩冬燕的投资理念与框架，并分享她对后市的研判，以飨读者。

女性基金经理在公募基金行业中虽然稀缺，但并没有被男性基金经理掩盖光芒，而是与之并驾齐驱。来自诺安基金总经理助理、权益投资事业部总经理韩冬燕目前已经拥有近20年证券从业经历、7年投资管理经验。

从风格来看，韩冬燕始终践行价值投资，同时，寻找风险与收益的平衡。她善于兼顾价值与成长，寻找长期空间大、公司质地好、成长快、估值不贵的优质标的。

业绩是实力最直接的证明。截至5月18日，韩冬燕在管产品共计5只，管理规模为22.87亿元。据Wind显示，韩冬燕自管理基金以来的总回报为87.78%，同期沪深300回报为6.86%，近一年回报为8.72%，同期沪深300回报为0.88%。

回看韩冬燕的管理表现，以其代表基金为例，该基金长期业绩稳定优秀，大幅跑赢沪深300指数，近三年、近五年以来产品超额收益突出。与同类基金相比，整体风格为大盘价值型。

通过任职以来在不同市场情景下的表现分析，韩冬燕在熊市中风控表现优秀，尤其是震荡下行阶段表现远超沪深300。

此外，就近1月、近6月、今年以来等6个区间来看，韩冬燕的部分区间收益跑赢了沪深300，且近3月、近6月、今年以来等的四分位排名均为高。

韩冬燕的投资关键词是：深度价值投资、关注企业管理层、长期角度投资

作为一名深度价值投资者，韩冬燕在投资中不拘泥于简单的价值投资与成长投资二选一，而是坚持在价值投资的基础上优选具有成长性高的股票，并从技、术、道三维度精选优质个股。

在诺安公众号中，韩冬燕详细介绍了自己的投资理念与方法，具体来看：

投资之道：首先选择安全边际较高的传统意义上的价值股，然后在其基础上优选成长性高的股票，从而实现“价值”与“成长”的完美结合。

投资之术：选择大趋势。很多投资者喜欢追短期的热点和风口，而韩冬燕则是从长期的角度去投资，更加关注决定中国经济转型能否成功的行业。

投资之技：关注企业管理层。韩冬燕在投资上市公司时，除了看企业的估值，更要看企业发展的关键驱动因素以及管理层的实力，更多的是从投资企业的角度出发。

在韩冬燕看来，投资实践是一场艰难的能力和智慧挑战，也是心性的反应，需要基金经理保持开放的心态，与时俱进、持续成长，做时代同频共振者，做产业先锋同行者，深入其中，又出乎其外。

此外，“逆取、证加、顺守、溢卖”是韩冬燕投资上的重要执行系统，也是她投资上的鲜明特色。

值得注意的是，韩冬燕管理的基金波动较大。同时，韩冬燕换手率普遍高于灵活配置型基金平均水平，这种操作在获得收益的同时，也导致其收益波动的加剧，长期高于同于沪深300。

从风格暴露来看，截止2023年一季度，韩冬燕其管理的代表基金均配大盘价值。并且相较于前几个季度，其擅长适时调整仓位头寸，从风格角度顺应市场。

回撤控制方面，从其代表基金的资产配置情况来看，韩冬燕过往倾向于保守，近年来习惯将股票仓位保持在较高位，会在重大节点进行择时。例如2018年初，市场不太乐观的时候，韩冬燕较大幅度的减仓使回撤控制较为亮眼，当年收获了同类前 11% 的业绩。

但回过头来，韩冬燕也意识到这样也容易错过后面的大盘反弹，因此开始持续进化投资心态和框架，逐渐突破传统价值理念，寻找风险与收益的平衡，在尽力避免永久性损失的基础上警惕涨的过少的风险。

此外，从行业配置来看，韩冬燕的行业配置相对分散。总体看，相对偏好通信、电子、电力设备等行业。

智君Brinson归因数据显示，相较于沪深300，近1年来，韩冬燕管理的代表产品所获得的20%超额收益中，其中14.84%来自于选股效应，5.16%来自行业效应。

跟踪持仓可以发现，近一年来，韩冬燕的代表基金多数时间仓位维持在近8.5成左右，属于高仓位操作的灵活配置型基金。

跟踪重仓轨迹显示，截至2023年一季度，韩冬燕代表产品的持股风格，偏向大盘价值型，且长时间以来投资风格稳定。

行业配置来看，以其代表基金为例，韩冬燕的行业配置较为分散，前三大为通信、电子、食品饮料。重仓股票持有时间短，行业分布多变。

个股投资上，韩冬燕持股数量相对集中，中期持有，换手率平均在200%左右，个股胜率高。

据韩冬燕介绍，在具体的投资策略上，其遵循了三个基本预判：宏观经济转型渐进但会有所反复，结构性和个股机会长期存在，市场经常出现过度反应。据此，在仓位管理上努力做到及时的攻防转换。

通过跟踪韩冬燕的持仓发现，截至 2022 年底，根据申万一级行业分类，通信行业在韩冬燕的代表基金持仓中占股票市值的比例在 20.53%，其中三大运营商贡献最明显。从季报来看，韩冬燕很早就挖掘了三大运营商的投资机会，在去年三季报中，三只个股齐齐进入前十大重仓股。

从时间先后顺序上来看，韩冬燕开始持有中特估概念股的时间甚至早于中特估这个概念爆火。

对此，韩冬燕提到，通信运营商作为央企国企的代表行业之一，目前已呈现出了向上的定性和定量变化。比如，在发展和资源配置过程中更加兼顾股东、员工和社会价值，将国家战略、政策导向、社会责任、盈利和现金流等因素综合考量，加速转型升级，努力从传统运营商加速向数字科技领军企业转变。在着力提高核心竞争力的同时，这些公司还在努力增强盈利能力和成长性。

韩冬燕也是业内少有的专注于高端制造和大科技领域投资的女性基金经理。

展望未来，韩冬燕认为，2023年的宏观经济，已经挺过了艰难时期，逐步回到良性的发展；对证券市场而言，随着经济的向上修复和结构优化，是可以积极寻找生生不息的力量和结构性机会的一年。

在行业走势上，韩冬燕表示，将从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间和行业景气度等角度考量，消费制造、数字化时代中的科技运用和新能源等依然是中长期需要重点关注的方向。特别是在加快数字中国建设的时代背景下，数字经济相关产业的大发展是“数智中国”的规划需要，推动实现数字化、网络化和智能化的融合，也是产业结构发展演变和优化的客观必然。

在基金操作策略上，韩冬燕将通过投资于先进制造主题相关上市公司，在控制投资风险的同时，力争实现基金资产的长期稳定增值；2023年1季度，在权衡长期和短期后，她在科技、消费制造和新能源等代表未来的先进制造主题方向上进行了相关配置，在科技大方向中对通信运营商、产业数字化和智能物联等相关细分领域进行了重点配置。