编者按：近期，基金二季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

2023年二季度市场极端分化，AI主题、低估值高分红风格表现强势，与之相比是经济顺周期和消费医药类公司业绩和股价普遍表现较差。

对此，银华基金知名基金经理焦巍在最新二季报中坦言，二季度的经济数据和市场表现证伪了他对在疫情结束的报复性短暂消费期可以持续的判段。

但展望下半年消费板块，焦巍持谨慎乐观态度，他认为目前消费行业重点股票的估值已经到了中长期有吸引力的位置，下行风险不大。后续他将调整持仓结构，以“行业集中、标的分散”作为调整思路，将配置阵型将逐渐转向“两高一低”——高ROE与高分红结合，同时降低个股的持仓集中程度。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解银华基金焦巍的二季报及调仓变化。

在管基金份额变化不大

今年以来，消费股乏善可陈的市场表现对以价值投资风格掘金消费领域的焦巍提出了严重的挑战。2023年上半年，申万一级行业指数中，食品饮料下跌9.07%、美容护理下跌13.61%，这也使得他重仓白酒和医美组合的在管产品受到不小的影响。产品的短期业绩出现较大回撤，

受此影响，焦巍的代表产品，也是焦巍在管规模最大的产品，截至二季度末，该基金规模131.36亿元。加上其余3只在管产品，目前焦巍在管基金合计规模达171.26亿元，较一季度末缩水超38亿元。

不过从申赎情况来看，焦巍在管产品的基金份额变化并不明显。除一只三年封闭期基金外，其余3只基金的单季度净赎回份额不超过1亿份。其中，银华富裕主题今年二季度获得1.44亿份申购，赎回份额1.91亿份，截至二季度末的基金份额为32.27亿份，抄底和赎回的资金多空交战很明显。

降低个股持仓集中度

二季报显示，焦巍管理的产品依然维持90%上下的较高仓位运作，与上季度末相比，大部分基金变化不大，股票仓位增减幅度不超过1个百分点。银华富饶精选三年持有则由一季度末的94.18%降至87.82%，减少了6.36%的股票仓位。

但从持股集中度来看，2023年二季度，焦巍大幅下调了两只基金的持股集中度。银华富饶精选三年持有由一季度末的71.80%降至二季度末的58.96%，银华富裕主题由一季度末的83.12%降至67.78%，两只基金的持股集中度均削减了10%以上。

对此，焦巍在季报中阐述，这是消费投资表现不佳的局面促使他做出的深刻思考和相应的调整措施。当下，他不再执拗于从前的高集中度持股，而是通过降低持仓的集中度，以避免重蹈覆辙以前过于集中持仓而在下行期遇到的个股经营风险。

“在原本的投资框架不变的基础上，把原来攻击性较高的茅，阶段性转化成有一定圆弧度的盾，在不利的阶段下可能起到一定的保护作用。”焦巍称。简单来说从进攻性的白酒、医美转而配置到盈利能力强、分红高的板块。

据焦巍介绍，目前他的调整思路可以总结为“行业集中、标的分散”，在上述思路下，配置阵型逐渐转向“两高一低”－－高ROE与高分红结合，同时降低个股的持仓集中程度。

减持白酒、医美

新增白电、运营商服务

焦巍的调仓思路从其代表基金二季度持仓也可见一斑——他最为青睐的白酒与医美投资组合，这一季度被大刀阔斧地减持。

较上季度末相比，爱美客、贝泰妮、酒鬼酒退出十大重仓股行列，与此同时美的集团、古井贡酒、中国移动新进前十大重仓股名单。

尽管白酒股仍在该基金的前十大重仓股占据一半以上席位，但二季度焦巍分别减持贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒、山西汾酒、重庆啤酒5只白酒股10%-20%不等，此外三大医美股仅留下珀莱雅一只。

截至二季度末，该基金最新前十大重仓股依次为：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、青岛啤酒、美的集团、山西汾酒、珀莱雅、重庆啤酒、古井贡酒、中国移动。

对于上述操作，焦巍在二季报中也给出了自己的理由，主要参考了也许存在部分借鉴意义的日本当年经济降速和走向高质量发展时期的消费变化和市场表现。

首先，增加了对必须消费品的配置，其中以运营商服务、自我诊疗的OTC药物、医院必选的手术类用药为主，休闲零食和饮料为辅。

其次，一些资产长期被资本市场给予了商业模式折价，正处于重估的过程之中。目前加大对此类资产的配置

最后，一直重仓的可选消费品种，以白酒和医美化妆品为主标的，在压减仓位的总体考虑之下在持续调整结构品类。

“不排除白酒竞争格局重现白电化的态势。一方面，单纯每年涨价、压库存的模式遇到挑战；另一方面，少数头部企业和地方特色企业在这一竞争格局激烈化的过程中持续集中。而对于化妆品和医美投资，把握住“K”型结构的龙头和口红效应更为重要。”焦巍表示。

消费升级仍是中国式现代化的主旋律

展望下半年，焦巍持谨慎乐观态度，他认为经济的复苏需要一个过程，尽管短期生产就业、消费力恢复还不甚理想，但是经济复苏是逐渐好转的过程，且经济政策预期还将持续，再加上目前消费行业重点股票的估值已经到了中长期有吸引力的位置，下行风险不大。

“随着政策逐步发力以及经济的复苏，消费的基本面有望持续改善。共同富裕的背景下收入结构改善也有望驱动消费不断升级。市场经常会把短期现象长期化，把短期消费景气度不佳的现实讨论放大到对中长期消费前景的担忧。消费升级动能趋缓仅仅是短期现象，中长期视角下随着中国迈向中等发达国家、逐步实现共同富裕，消费升级仍是中国式现代化的主旋律。”焦巍称。

究竟焦巍本季度的调仓能够契合市场主体，还需拭目以待。

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