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近日，算力龙头及知名互联网公司发布一系列大模型及新品，AI产业再度成为市场一大焦点。

今年上半年，AI+概念一路“引吭高歌”，各细分板块接力上涨。进入下半年，人工智能各赛道持续调整。随着八月进入尾声，AI概念回暖，机构方面仍表示，对相关产业需求较为乐观，对AI产业链表示持续关注。

人工智能是否能够再度成为市场主线？本期数说人物将为大家介绍重仓AI板块的万家基金耿嘉洲，解析他的投资理念与框架，并分享他对后市的研判，以飨读者。

耿嘉洲一直深耕人工智能领域，在科技领域有较为扎实的投研基础。今年以来，AI各板块表现如火如荼，耿嘉洲在管产品也因准确踏中市场节奏而取得不错的成绩。

截至6月末，耿嘉洲在管规模31.16亿，在管产品4只，投资管理年限7.5年。现任万家基金权益投资部基金经理。

在投资中，耿嘉洲不断拓宽自己的能力圈，从大周期行业逐渐拓宽至TMT、上游商品及科技类产业。

擅长成长股投资的耿嘉洲在中小盘股方面表现更为突出。获益于人工智能行情上涨，其代表产品取得较为突出的成绩。从市场表现情况看，截至8月23日，其近3月、近6月、今年以来、近1年、近3年的区间收益均位于高位水平。（数据来源：智君科技）

面对人工智能的快速迭代发展，耿嘉洲认为这非短期的概念炒作。他表示：“以算力线为例，深耕AI芯片、光模块、交换机、路由器、服务器、PCB等细分行业的相关算力公司，放在全球产业链上比较，都是颇具竞争优势的公司。AI本身就是用机器替代人，机器做的每一件事情背后都需要算力支撑。算力的需求扩张是一件高确定性的事情，接下来大概率会看到AI相关方向连续高增长，明年有望持续释放业绩。”

耿嘉洲的投资关键词有：成长风格、左侧买入、捕捉景气拐点

从投资风格上看，耿嘉洲倾向于左侧买入，右侧卖出。持仓方面而言，行业配置较为分散且灵活多变。

耿嘉洲认为，A股市场有一个特点，最后一波行情一定会走向泡沫化，但谁都无法判断泡沫化程度会有多高。因此，对于自己研究较深的行业，他更倾向于偏左侧买入。

而在卖出时点的选择上，特别是处于比较大的产业变化驱动行情之下，耿嘉洲会偏右侧交易。

在投资中，耿嘉洲十分重视从“0到1”的突破性变化，重视产业变革与技术创新，他表示：“技术革新驱动的变化带来的行情级别相对更大，弹性也会比较高。”

不同于传统的投资框架，耿嘉洲会将自己的仓位分为主要仓位与次要仓位，并采纳不同的择股策略。

主要仓位方面，以自上而下的高景气行业轮动为主，仓位占比约80%—95%。

次要仓位占比5%—20%，他习惯于自下而上，捕捉与主仓位行业配置方向相关性较低的资产，通过正交化配置来平滑组合的波动。

耿嘉洲高仓位配置人工智能方向，在“算力线”和“应用线”之间进行动态调整。

过去三年，耿嘉洲代表产品波动率在1.0%至3.0%之间。进入二季度，人工智能经历了大起大落，其代表产品今年以来也面临较大波动，波动率一度突破4%。该产品基本位于中波动、高波动区间，收益波动较大。

智君科技数据显示，在表现出较强进攻性的同时，耿嘉洲的代表产品整体上较沪深300回撤幅度更大。截至8月23日，该产品今年以来最大回撤达-30.57%，波动较为剧烈。风险承受能力低的投资者要注意。

智君科技数据显示，耿嘉洲的超额收益主要来源于选股。近三年，其代表产品的24.43%的超额收益中，有29.3%来自选股效应。截至8月23日，近3年其代表产品平均年化收益高于89%同类经理。

智君科技数据显示，截至二季度末，其代表产品权益仓位为88.81%，重仓股占全部股票持仓比例中等，持股集中度为45.34%。

耿嘉洲重仓股票持有时间较短，且重仓行业分布多变。该产品前十大重仓股平均持有1.6个季度。其中，持有时间最长的股票为金山办公已重仓4个季度。次长的为寒武纪、天孚通信、科大讯飞已重仓2个季度。

算力线方面，耿嘉洲表示：“除了光模块外，同样需要对国内芯片和服务器等相关板块的上市公司给予更多关注。另外，下一代推理类产品的技术迭代和向边缘侧的架构变化我们仍然持续关注、也是我们认为后续存在一定预期差的方向。”

应用线方面，耿嘉洲提出，“下半年国内应用方向的政策预计会有边际加速，应用仍然是越来越值得重视的方向。”

具体至操作层面，对于应用向标的，耿嘉洲将主要围绕垂类场景壁垒、产品可用性和可替代性、估值角度展开；对于计算机软件类标的，他会更侧重其垂类场景的壁垒和技术能力；对于传媒，更关注其产品线和估值的安全边际。

展望后市，长期来看，耿嘉洲看好AI 技术创新周期中持续的alpha。他强调，短期如果其他行业出现阶段性的预期修正则还是会表现出一定弹性，这将是他在下半年持续关注的问题。

基金操作方面，耿嘉洲仍然会保持在人工智能方向的高比例配置，相比二季度会更加关注国内算力需求和应用等方向。

在非人工智能方向，他将密切关注一些预期较低、估值较低的顺周期行业。当政策信号明朗或相比人工智能体现出足够性价比时，会进行阶段配置。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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