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近期，煤炭市场受供需格局失衡影响，煤炭价格持续上行，带动煤炭板块大幅反弹。近一个月以来，煤炭指数（000820）涨幅达到9.42%（截至10月9日），重仓煤炭的基金也水涨船高。机构观点认为，短期内，煤炭供需紧平衡格局难有改善，后续煤价或将震荡偏强运行。

此前，7月下旬伊始，煤炭行业的基本面与预期发生了重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善成为助推板块估值修复的重要因素。中信证券也在研报中指出，后续国内供给释放节奏或放缓，支撑煤价预期。随着顺周期市场风格的催化，以及国内煤价预期的好转，板块估值提升行情有望延续。

那么随着采暖季的到来，煤炭是否会成为A股的持续亮色？此外，哪些周期类资产有望迎来反弹？本期数说人物将为大家介绍万家基金黄海，解析他的投资理念与框架，并分享他对后市的研判，以飨读者。

黄海毕业于上海财经大学经济学专业，在加入万家基金之前，曾在券商研究所、信托等任职研究员、投资经理等，现任万家基金副总经理、投资总监、基金经理。

在2022年底，凭借一举包揽全年股票型基金业绩冠亚军，黄海为大多数基民所熟知，彼时他已经重仓煤炭相关板块多时。之所以能够取得突出的业绩，主要得益于黄海对煤炭、房地产板块投资机会的精准把握。

尽管有年冠傍身，但近年来基民心中的冠军光环不再，黄海的管理规模相较之前并没有大幅增长。Wind数据显示，截至9月26日，黄海在任管理基金3只，总管理规模28.80亿元。

在过去的三年中，可以看出，不管是中长期的三年维度，还是近三个月、半年以来的短期表现，黄海管理的基金在同类型始终排名前列。

除了相对表现优异之外，黄海在绝对收益方面也展现出优势，在上图的六个时间段中黄海均维持了正收益，远胜于同类平均与同期沪深300的表现。

黄海的投资关键词有：低估值、高分红、业绩稳定、价值股

主张自上而下与自下而上相结合的投资框架，黄海善于在经济周期的运行中，把握那些处于上行周期中的行业机遇。

黄海倾向于基于中观产业研究精选个股，以追求绝对收益为导向，始终把估值安全垫放在比较靠前的位置。也正是因此，黄海更青睐低估值领域。

在行业选择上，黄海在不同时期均表现出较强的倾向性。比如在2021年，黄海的在管产品中，地产板块个股长期占据前十大重仓，转至2022年，煤炭板块则长期霸榜。但其实不管是地产还是煤炭，黄海在行业选择时始终遵循的是寻找行业预期差的投资机会。

在黄海看来，拉长视角来看，能源相关板块在过去十年中正在经历过剩至平衡再到缺口出现的情况，而这种供需格局的变化正是黄海重仓煤炭行业的主要原因。

在整体的组合配置中，具有高股息、高分红、价格相对稳定的动力煤公司长期充当防御型资产。与之相对应的，黄海将另一类容易受短期需求波动导致价格大幅波动的焦煤作为进攻型资产，根据不同的市场情况动态调配。

截至2023年二季度，黄海依然重仓配置高股息、低负债、低估值的价值股。

在投资中，黄海秉持一贯的高仓位与高集中度的持仓的特点。2023年中报显示，黄海的代表产品依然全力重仓能源相关个股——前十大重仓均为能源板块，主要是煤炭与石油石化，其中煤炭个股占比高达80%。与此同时，前十大重仓股占基金净值比高达85%，持股集中度连续三个季度升高，远超同类平均45%左右的水平。截至2023年二季度，不管是权益仓位还是持股集中度均已达到黄海代表产品的相对高位水平。

高度的行业集中度与高仓位使黄海具备高进攻性的同时，也面临着高收益波动的风险。过去一年中，黄海的代表产品的波动率在1.0&-2.1%之间，且呈现出逐步降低的趋势。但近一个月以来，整体波动显著加大。

在黄海看来，市场中的结构性机会显著，因此他长期布局那些低估值、高分红、业绩稳定性较高的价值股。智君科技数据显示，黄海的超额收益主要来源于行业配置。

近三年，其代表产品的10.34%的超额收益中，有22.17%来自行业配置效应。

近三年来，黄海的重仓行业发生了较为显著的迁移，从2021年初开始，煤炭行业逐步替代地产成为了第一大重仓行业。对于这种行业的明显切换，黄海在此前的采访中表示，主要考虑到是地产行业供给端持续出清与政策调控力度对行业的整体影响。

事实证明，2020年7月以来地产行业持续下行，尽管期间偶有政策利好带来的阶段性回暖，行业整体仍未止住滑坡趋势，目前房地产指数已接近10年低位水平。

与之相反，2021年开始凸显的煤炭供给缺口推动煤炭价格一路冲高，一度成为海内外市场的重点关注行业，于是黄海进一步逢低增持煤炭、油气等资源股。

智君科技数据显示，黄海综合前十大重仓股占全部股票持仓比例较高，持股集中度为85.03%。

黄海代表产品持仓以低估值、高分红的能源股为主。截至目前，该产品前十大重仓股平均持有5个季度，其中，持有时间最长的股票为陕西煤业已重仓7个季度。次长的为潞安环能与淮北矿业，已重仓6个季度。

回顾2023年上半年，伴随着A股市场 “乍暖还寒”后的持续震荡，黄海依然采取以不变应万变的投资策略，持仓集中在高股息、低负债、低估值的价值股，静待库存周期出清后的经济回升，黄海相信上游能源资源品是经济和市场盘底阶段最稳健的选择。

对于即将来临的四季度，黄海表示，在复苏现实和预期趋强共振下，顺周期的投资机会将显著增加。自己仍将从绝对收益的视角出发，挖掘在下一阶段中国经济库存周期见底背景下的低估值、顺周期的优质核心资产，重仓持有，以期实现持续稳健的投资回报。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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