在学霸云集的基金经理中，长城基金陈子扬属于“周期派”选手，自2017年入行就扎根于此，练就出独特的周期股能力圈。

陈子扬直言自己是基本面选手，他坚持“以周期思维把握产业节奏，在行业景气低点筛选优质个股”理念，自上而下与自下而上视角相结合，从“品质、景气、估值”三大维度进行综合研判，重点关注临近周期拐点、收益风险比占优的行业，从中精选价格合理甚至偏低、景气改善的优质企业。

虽然近期周期股表现震荡，但陈子扬认为，海内外多重因素有望持续利好周期板块，后续将重点关注贵金属、工业金属、养殖、化工、能源等景气逻辑较强的方向。

周期派选手

自2017年研究生毕业之后，陈子扬就入职长城基金研究部，走上“研究员-基金经理助理-基金经理”的投研成长之路。不同一般的是，他一入行就扎根周期板块，6年的研究深耕锻造出覆盖煤炭、钢铁、有色、化工、电力、交运、农业等行业的广泛“能力圈”，对周期行业具有深刻的见解和敏锐的洞察力。

亲身经历并参与周期股的起起伏伏之后，陈子扬在谈及周期领域投资时直言，周期板块或是将人性的贪婪和恐惧演绎得最极致的板块，“虽说有时会感觉命运不在自己手里，但市场经常也给予低价买入好公司的机会”。

“以我花费时间最多的有色金属领域为例，这一领域涉及细分行业很多，涵盖贵金属、工业金属、能源金属（如碳酸锂），还有钨、锑、稀土等小金属，各个品种周期步调不一样，会出现轮动和错位，但也能提供很多不一样的投资机会。”他认为，大起大落的周期股是A股里投资难度较大的品种，但从纷繁复杂的变化中寻找投资机会，既充满挑战也能收获更多成就感。

陈子扬进一步介绍，在2017年入行之际，正值周期股大爆发之际，供给侧改革背景之下出现周期品明显的供需错配，钢铁行业表现尤为突出。但受内外需阶段性下滑，2018年以来整个周期陷入调整期。不过，2020年以来，受货币政策、地缘政治等因素推动，周期板块迎来了风口，黄金、铜等价格都陆续创出历史新高，出现明显投资机会。

在这个过程之中，他也踏准周期股的大机会，在金属、化工、煤炭等细分领域进行动态调整，捕捉市场机遇。“周期可分为产能周期和库存周期，前者决定行业中期景气度，后者决定季度甚至年度的变化。例如，一年之内煤炭价格会有季节性波动，在此过程股票估值也会波动。”基于这样的认知和判断之下，陈子扬在一季度积极关注此前行情尚未充分演绎的有色金属，二季度又重点关注基本金属和能源，较好抓住了市场机遇。

投资景气改善优质企业

深谙周期股投资，更体现在陈子扬独特的大周期板块投资方法论——以合理甚至偏低的估值去投资景气改善的优质企业。

在陈子扬看来，行业周期性变化会使得股价出现阶段性被低估或高估情况，而他希望能抓住行业从底部往上走时布局，从顶部往下走时卖出的时机。在基金产品投资管理中，他坚持“以周期思维把握产业节奏，在行业景气低点筛选优质个股”理念，采取自上而下与自下而上视角相结合，从“品质、景气、估值”三大维度进行综合研判，重点关注临近周期拐点、收益风险比占优的行业，从中精选价格合理甚至偏低、景气改善的优质企业。

谈及三维度框架，陈子扬介绍，“景气”是对行业研判，核心看行业景气度变化方向，考察行业利润率变化；“品质”看公司本身质地，选股时看重竞争优势、成长潜力、管理层素质等；“估值”则是公司价格和价值之间的关系，力争在低估时布局。

“我偏爱在行业景气低点买入优质个股，对景气度考察采取的资本周期投资方法。也就是说，资本若进入一个行业，大概率会导致其供给增加、行业竞争恶化，利润率出现下降；反之，若资本从某行业撤离，可能竞争出现缓解，利润率回升的情况。”他表示，选股上则看重三个方面：竞争优势、成长潜力、管理层能力。在考察管理层环节，他会重点关注管理层是否注重投资回报，以及在扩张时是否理性、科学等。

从基金持仓特色看，陈子扬过往的持仓倾向于集中，“优秀的公司本身就是稀缺的，买平庸公司最后结果不一定好”。同时，周期股波动非常大，他也会密切跟踪市场，动态调整持仓结构。

看好周期股机遇

经历上半年大涨之后，近期周期股大幅震荡，究竟未来周期行情能否持续演绎？陈子扬认为，海内外多重因素有望持续利好周期板块，周期股投资机遇正在显现。

支撑陈子扬看好周期股主要是三大原因：行业缺乏资本开支、能源转型与再工业化、货币政策。他还提及当前美联储降息预期正在增强，市场预计9月降息的概率较高，如果未来降息落地，实际利率下降有望对黄金形成利好，并可能催化新一轮上涨周期。此外，海外地缘冲突也重塑了原油供应路径，造成油品运距拉长，行业产能利用率维持高位。

对于下一阶段的投资机遇，陈子扬表示，周期板块各细分行业存在行业周期错位，持续具备投资机会，将重点关注贵金属、工业金属、养殖、化工、能源等景气逻辑较强的方向。“目前商品价格出现大幅度回调，相关公司估值回到较低位置，甚至部分已跌到年初的位置，周期股可能迎来较好的布局时间点。”

对于细分的有色金属领域机遇，陈子扬表示，目前这一领域需求端有两大趋势：一是能源转型，二是海外再工业化，均有望给有色金属带来较大增量的中长期需求。有色金属是重资产行业，投资周期很长，上一轮资本开支高点是2013年，但2013年之后经历了很长的价格低迷周期，其间资本开支比较少，导致有色金属行业新增供给非常有限。因此，目前行业供给有限但需求可能逐年增长，有色金属价格中枢大概率会处于较高水平，相关上市公司的盈利和ROE也有望较为可观。

当前，黄金走势备受市场关注，陈子扬表示，按照传统框架，黄金价格跟美国实际利率呈现负相关关系，美国经济处于上行周期，黄金可能处于下跌状态，反之则黄金表现较好。但2022年以来，黄金价格跟这一传统框架有些脱钩，更多体现出“信用货币的反面”的价值。这几年美元一直处于超发的状态，各国央行为了对抗美元信用风险或增加外汇储备多元化，在不断增持黄金，这也是导致黄金价格表现强势的一个原因。因此，在降息等预期之下，黄金价格仍有一定支撑。

此外，陈子扬认为，供给干扰增加、缺乏资本开支是过去几年资源品领域的普遍现象，能源结构转型、供应链重构或将提振资源品需求，预计资源品领域有望提供持续的较高投资回报。同时，和海外优质资源品企业相比，国内资源品龙头企业也具备更大成长潜力和显著的估值优势。