2025年蛇年春晚舞台上，人形机器人扭秧歌的节目让人形机器人的受关注度更上一层楼。

市场表现方面，Wind人形机器人指数自2024年9月24日以来，累计涨幅119.45%，2025年年内上涨36.32%；而Wind宇树机器人指数年内上涨48.24%。

人形机器人行业的飞速发展诞生了不少牛股，不少科技股基金经理也押注这一产业链，并发表自己对于人形机器人概念的有关观点。

本期，基金君将为大家介绍两位相关基金经理，他们分别是永赢基金张璐、广发基金唐晓斌。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

永赢基金张璐

“人形机器人板块是未来10年大级别 beta 机会。”永赢基金张璐表示。

张璐，上海交通大学硕士，拥有7年工科专业背景以及10 年证券相关从业经验。张璐曾在东方红资管、华泰证券资管等机构担任过量化研究以及基金经理等职务。之后张璐加入永赢基金，现任永赢基金权益投资部基金经理。张璐在基本面量化、智能投研等领域经验丰富。

截至目前，张璐共计10只在管产品，管理规模23.03亿元。

Wind数据显示，自任职以来，张璐管理总回报为85.53%，同期沪深300回报21.88%，近1年，张璐收益回报为115.24%。

在重仓股方面，张璐在近期重仓押注人形机器人板块。2024年四季度，国内外机器人产业链共振，机器人板块整体表现较好，中证机器人指数单季度上涨 7.99%。同时，Wind数据显示，张璐代表产品永赢先进制造智选年内业绩回报66.90%，近1年回报更是高达131.93%。

截至2024年末，永赢先进制造智选前十位重仓股分别为北特科技、兆威机电、鸣志电器、中大力德、贝斯特、伟创电气、步科股份、绿的谐波、肇民科技以及安培龙。

并且除了贝斯特、伟创电气、肇民科技三只个股为四季度新晋重仓股名单外，其余七只个股均较上一季度大幅增持。并且十只重仓股均为张璐的投资组合贡献了不小的收益。

而从分布行业来看，张璐重仓的这十只个股，均属于人形机器人相关板块。

对于人形机器人的市场前景和未来展望，对于近期人形机器人产品的“出圈”，张璐早有预见。在2024年四季报中张璐就指出，2025 年开始，一大批国内外厂商都将进军人形机器人产业，部分公司可能推出现象级机器人产品并开始进行小规模量产，机器人行业的“iPhone 时刻”或将来临。

在张璐看来，人形机器人板块是未来 10 年大级别 机会。它的闪耀登场远不止解放双手那么简单，无论从情感陪伴还是物理支持都将全方位赋能人类的生活。

张璐引用马斯克多次阐述的愿景：未来人类和人形机器人的比例将不止是 1：1，有较大可能超过人类数量，渗透率的天花板高且想象空间大。人形机器人相较于其他行业壁垒较高，涉及到多学科的融合、软硬件的协同，所以对入局的资金、技术、资源整合都有相对较高的要求。而且产业链从上游到核心零部件和系统零部件，到中游的机器人本体和系统集成，到下游的终端应用，产业链长且复杂。机器人，可能是未来不可多得的,如同当年消费电子中苹果产业链、特斯拉电动车产业链——现象级的长坡厚雪大赛道。

具体到人形机器人产业链的细分环节，张璐表示将重点关注拥有供应链优势、技术具有护城河、价值量较大的优质公司，包括机器人总成商、丝杠及设备、减速器、传感器、电机、灵巧手等。

广发基金唐晓斌

唐晓斌拥有超过16年证券从业经验，他曾任华泰联合证券研究员、广发基金研究发展部行业研究员、研究小组组长、研究发展部总助、权益投资二部投资经理等职务。他的代表产品广发多因子也是市场上的明星产品。

同时，Wind数据显示，唐晓斌管理的广发远见智选年内净值上涨26.71%，近6个月净值上涨46.96%。

目前，唐晓斌在管产品6只，管理规模139.93亿元。

在投资上，唐晓斌追求挖掘“第二增长曲线”成长股。唐晓斌表示，因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分，存在定价偏差。“综合企业成长性和估值水平来看，这类公司具有较高的性价比。”

至于什么是“第二增长曲线”成长股，唐晓斌介绍说，“第二增长曲线”成长股是指，曾经在各自领域辉煌过，却因为某些原因而进入“平台期”。在“平庸”的日子里，公司通过技术进步、新产品研发或组织架构的调整，找到新的增长因子，重新焕发活力，从而开启“第二增长曲线”。

“很少有公司能够使得两条曲线完美结合。作为投资人，我们要挖掘的是在‘平台期’有所作为的公司，观察它们在‘平台期’做了哪些投入和改变，这些改变是否足以推动‘破局点’的到来。”唐晓斌表示。

唐晓斌也强调，第二曲线核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强，是源自于其自身的改变，可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推，但根本上还是企业由内向外发生改变。“因而，在挑选标的时，我会重点关注企业的增长曲线动力来源，希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。”

具体在选股时，唐晓斌关注两个指标：行业渗透率和市场集中度。

就渗透率而言，唐晓斌希望在行业渗透率从10%突破到40%的成长行业中寻找标的。当行业渗透率超过10%时，往往意味着这个行业很可能已经经历了十年以上的周期，市场的态度已从热情追捧进入相对理性的阶段，竞争格局相对稳定，投资人能大概能看清楚行业所处的发展周期、公司会不会被其他技术或其他竞争者替代等等。

从市场占有率看，唐晓斌则更喜欢行业增速保持10%～15%，行业集中度还不是很高，龙头公司的市场份额约3%～5%，这些公司通过自身的技术迭代、成本控制或者营销渠道的改善，仍可以持续提高自己的市场份额，从而逐步成长为大公司。

自2024年三季度末开始，人形机器人行情逐渐启动。对此唐晓彬近期在接受采访时称，机器人行情大致分为三个阶段：第一阶段是2024年9月下旬到10月底，Beta行情叠加特斯拉人形机器人进度更新，特斯拉产业链核心标的引领；第二阶段是2024年11月到2025年1月初，川渝、安徽、上海产业集群片状爆发，国内人形机器人进入投资者视野；第三阶段是1月中旬至今，多家企业跨界进入机器人领域，同时人形机器人作为AI+的重要分支，市场认同度显著提升。

对于人形机器人行业的未来发展机会，唐晓斌指出，类比汽车行业，人形机器人渗透率、更换频率、产业地域集中度可能更高。A股汽车一级行业有4万亿元市值，目前机器人主流标的市值为8000亿元，如剔除一些市场认同度高、原有主业体量较大的则为4000亿元，简单估算机器人是有10倍以上增长空间的行业。

同时唐晓斌也提醒道，短期来看，机器人板块热度偏高，产业链地位稳固的核心标的在波动中有望实现长期趋势向上，建议尽量回避边际变化驱动的主题投资标的。

在唐晓斌看来，目前人形机器人大脑（上位机—轨迹规划）与小脑（底层—关节控制）协同性较低。因此，当前以特定场景的专用化应用为主。短期市场追逐行走、奔跑等炫酷动作效果，但这并不能体现其具身智能的特征。

具体到人形机器人产业链的细分环节，唐晓斌表示，传感器、灵巧手，以及本体都是值得重点研究的方向。传感器是多输入的来源，人形机器人的功能泛化一定伴随着输入信息的丰富，特别关注电子皮肤、多维力传感。灵巧手是多输出的来源，可以单独训练。能否更加拟人化地控制手部动作和复杂场景的熟练操作，决定了人形机器人的适用范围。同时唐晓斌也强调本体（主机厂）尤为值得关注。机器人的灵魂在于控制（无论小脑还是大脑），掌握控制技术的主机厂会构筑壁垒。主机厂对机器人的泛化训练需求专业场景（虚拟或真实）搭建，动作捕捉数据，设备是刚性需求。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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