日前，易方达基金张坤管理的4只主动权益基金公布2025年三季报。截至今年三季度末，张坤持仓总体稳定，保持高仓位运作。他在今年三季度股票仓位基本稳定，并调整了医药、消费和科技等行业的结构。

三季报中，他表示，短期来看，“市场先生”的情绪时常不稳定，时而过于兴奋，时而过于沮丧，有时放大短期的因素，而忽略了长期重要的结构性因素。在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。

本期「调仓风向标」，基金君将为大家详解易方达基金经理张坤今年三季报及其调仓变化。

三季度继续维持高仓位运作

张坤目前在管基金4只，截至今年三季度末总规模为565.44亿元，较上季末的550.47亿元增加15亿元。

其中，易方达蓝筹精选规模增长超14亿元，至364.13亿元；易方达优质精选最新规模为133.45亿元，单季度增加5亿元以上，易方达优质企业三年持有规模缩水近6亿元。此外，易方达亚洲精选规模微增。

从申赎情况来看，4只基金均出现不同程度净赎回，其中，易方达蓝筹精选净赎回20.78亿份，易方达优质企业三年持有净赎回11.65亿份，其余净赎回份额为2亿-3亿份。

与此前连续几个季度情况类似，张坤所管理的4只基金在三季度末基本维持高仓位运作，股票仓位均处于92%以上。

具体来看，张坤管理的四只基金中，规模最大的易方达蓝筹精选股票仓位由二季度末的93.06%微调至三季度末的93.17%。张坤一直保持一定水平的港股仓位，截至三季度末，4只基金多维持45%上下的港股仓位，在同类基金中港股仓位属于高配。

调整消费和科技等行业结构

三季度，张坤管理的基金产品股票仓位基本稳定，并对结构进行了优化，调整了消费和科技等行业的结构。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

易方达蓝筹精选的前十大重仓股中，整体持股变化不大，更多只是持仓数量调整。腾讯控股仍为第一大重仓股，阿里巴巴跃为第二大重仓股，但均进行了减持操作，减持幅度均在20%以上，京东健康、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油也出现减持，三季度剧烈震荡的贵州茅台、五粮液、百胜中国则进行增持，顺丰控股淡出，分众传媒为新进。整体而言，行业的集中度有所提升，重点仍让在“大消费”板块上。

在易方达优质精选、易方达优质企业前十大重仓股中，阿里巴巴、腾讯控股、泸州老窖均进行了减持操作。

易方达优质精选三季度大幅增持分众传媒，加仓幅度超过30%，阿里巴巴-W、腾讯控股、泸州老窖减仓幅度均超10%，阿里巴巴-W更是超过30%。

而在易方达亚洲精选前十大重仓股中，张坤对腾讯控股、阿里巴巴-W、台积电、携程进行了减持，谷歌为三季度新进，SK Hynix Inc淡出，中国海洋石油、华住集团、三星电子等持股不变。

市场的风格难以预测

但会坚持自己的投资风格

张坤在三季报中表示，组合中有相当比例是内需相关的公司，现阶段“市场先生”挑战的核心点在于“行业有持续成长空间”。考虑最近两年多GDP平减指数持续为负，今年过半月份的CPI为负，房地产销售额相比四年前几乎减半，“市场先生”反应并线性外推了短期的困难。然而，投资者没有理由忽视长期的结构性因素。根据世界银行的统计，虽然我国GDP总量位于全球第二，但2024年我国仍是人均GDP约1.3万美元的发展中国家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考虑十九届五中全会提出了“2035年人均GDP达到中等发达水平”的目标，我们至少有理由相信，中国的GDP增速会超过全球平均。同时，中国居民消费占GDP的比例已经在全球主要国家中接近最低水平，他认为这个比例提升的概率要远远高于继续下降。综上，长期来看，最可能的情形是“中国消费增速速＞全球GDP增速”。而且，相比于有差异的若干小市场经营，14亿人的统一巨大市场带来的产品、研发和销售的规模效应无法忽视，企业可以将优势更充分地放大。我们认为“市场先生”的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。

张坤认为，“市场先生”的另一个挑战在于价格指数的负向循环。过去两年多，我国的名义GDP增速都低于实际GDP增速，而企业的收入增速与名义GDP增速更为相关，成本费用的上升幅度则取决于产业链上的议价能力。整体来看，对于优秀的企业，通胀的环境如同顺水行舟，经营难度相对要小一些，这也是出口企业总体感受较好的原因之一。在这个问题上，不论是通缩对经济活力的长期损害，还是走出通缩后的正面效应，都有其他国家的成熟案例。我们认为，长期来看这一点不值得担心，有其他国家的案例在前，决策层有足够的工具和智慧解决问题。综上，他认为，在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。如果企业依然满足投资标准，他会充分理解“市场先生”的情绪波动和收益分布的不均匀性。“我们相信，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。”张坤说。