10月22日，永赢基金任桀管理的2只主动权益基金公布2025年三季报。截至今年三季度末，任桀持仓总体稳定，保持高仓位运作。其重仓的云计算行业个股着重增加了长期发展方向的权重。

三季报中，他表示，展望后市，全球云计算产业仍然值得重点关注。预计27年有望成为新技术交汇的大年，CPO、OCS、Scaleup的光方案、正交背板、中板、载板等技术有望进入落地期，相关新品的价值量变化和渗透率提升值得期待。

值得注意的是，任桀用了较长篇幅向投资者揭示“工具型”产品的风险，他指出，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。

本期「调仓风向标」，基金君将为大家详解永赢基金经理任桀今年三季报及其调仓变化。

三季度继续维持高仓位运作 

任桀目前在管基金2只，截至今年三季度末总规模超过百亿元，达到128.78亿元，年内业绩领先同侪，令他的管理规模快速膨胀，较上半年末的11.66亿元增加了10倍。

其中，永赢科技智选规模增长百亿元以上，至115.21亿元，增幅达到8.88倍；永赢港股通科技智选是一只今年7月28日成立的次新基金，发行规模不足2500万元，成立以来规模增加超13亿元，规模增幅超过50倍。

从申赎情况来看，2只基金均出现大幅净申购，其中，永赢科技智选净申购6.04亿份，永赢港股通科技智选净申购0.92亿份。投资者需要明确，这些基金都不再是小微基金，在市场中属于中型基金了。 

与此前连续几个季度情况类似，任桀所管理的永赢科技智选在今年三季度末基本维持高仓位运作，股票仓位均处于94%以上，新成立的永赢港股通科技智选仓位也超过了93%。

此外，截至三季度末时，该基金还持有5.66%的港股仓位，而在上季度末尚未持有。

提升产业长期发展方向权重

三季度，任桀管理的基金产品股票仓位基本稳定，只对结构进行了优化，今年三季度在继续看好的云计算行业提升了产业长期发展方向的权重。

永赢科技智选股票的前十大重仓股中，整体持股变化不大，只是结构性调整。新易盛、中际旭创、天孚通信仍为前三大重仓股，除了胜宏科技、源杰科技、工业富联淡出前十大重仓股之列，其余7只个股均进行了增持操作，生益科技、澜起科技、仕佳光子为三季度新进。

值得注意的是，在永赢港股通科技智选前十大重仓股中，哔哩哔哩、高伟电子、腾讯控股位居前三大，汇量科技、阿里巴巴、九方智投控股、蓝思科技、第四范式、丘钛科技、小米集团也在列。

全球云计算产业仍值得重点关注

任桀在三季报中用大量的篇幅谈及他对算力板块的看法，值得投资者研读。基于二季度做出的“全球模型/应用-算力投入闭环形成，中国光通信、PCB厂商分享全球AI发展红利”的判断，继续聚焦全球云计算产业链的投资，这一逻辑在5-8月得到验证，海外算力板块完成了一轮业绩*估值的双击。展望后市，全球云计算产业仍然值得重点关注。

在他看来，最近几个月，AI模型的价值得到了进一步提升。全球旗舰模型正在通过不降价、限流、降规等方式进行实质性“提价”，甚至可能调整商业模式（从订阅到按量），而token数保持100%的季度环比增长，算力投入保持10-20%的季度环比增长，意味着AI模型的价值模型（token*单价-成本）的明显优化，预计这与模型能力、性能、用户数、商业化等方面的发展是密不可分的。

在商业化上，全球头部模型厂商，通过与不同的主体合作，开始创造新的市场，并挑战过去大厂的主业，搜索、公有云、电商、办公等领域的巨头均面临不同程度的跨界竞争。相比2023-2025年大厂基于现金流投资，新云厂商掀起的举债投资、芯片与模型厂商的相互投资，可能会将全球AI算力投资推向更高水位。

在国内算力投资上，由于提前下单和备货需求，市场对2026年的算力行业发展情况已经有较完善的跟踪预测，他们在投研方向中提升了产业长期发展方向的权重。随着模型和算力架构的深度匹配，计算/通信/存储的配置方案变得丰富，将带来更多产业链的机会。

而对于光通信和PCB行业，任桀预计2027年有望成为新技术交汇的大年，CPO、OCS、Scaleup的光方案、正交背板、中板、载板等技术有望进入落地期，相关新品的价值量变化和渗透率提升值得期待。

当心估值扩张周期后的均值回归

此外，任桀也用很大的篇幅提醒投资者，在炙手可热的行情之下，需要提防均值回归，他说，永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。他相信云计算行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。

任桀表示，过去几个季度以来，一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决

第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。

第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。

第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。

“作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。”任桀称。