4月18日，国家统计局公布了今年一季度及三月份的宏观经济数据。总体来看，一季度经济的总量数据表现强劲，为2023年的复苏之路开了个好头，但细拆分项结构，部分数据低于预期，主要是疫后修复的不同步，更多的内循环需要打通。同时，我们观察到经济复苏的内生动能也在逐步启动，在增量政策趋弱的背景下，我们对已经开启的经济复苏之路保持乐观，但进程不会一蹴而就，复苏的过程是渐进的，复苏的力度是温和的。

总量与结构的背离

一季度GDP同比增长4.5%，超过市场预期，背后的最大贡献是强力的消费修复，3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，远高于市场一致预期的7.2%，疫后需求回补以及春节返乡拉动是助力因素；同时3月份靓丽的出口数据也对GDP增长产生了直接拉动。 

但其他结构分项中，3月份的固定资产投资数据边际有所回落，同时工业增加值数据仍显疲态。本轮的经济复苏，暂时没有看到强的需求刺激，更多是经济自身的循环在缓慢启动，所以各经济部门复苏的节奏有先后，力度有强弱，结构上的分化预计仍可能延续。

图1：社会消费品零售总额：当月同比

内生动能在增强，复苏趋势在延续

进入到二季度，经济复苏的斜率在逐步变缓，经济将更多依靠内生动能的力量进行修复。对于地产链而言，3月份竣工端数据亮眼，销售端数据继续改善，有利于房企现金流的持续修复，进而传导至拿地及新开工等投资端，虽然传导过程仍需时间，但整个产业链条良性循环的信号可能已经出现。3月全国城镇调查失业率为5.3%，好于预期，这有助于收入预期及消费信心的提升，进而帮助可选消费的进一步复苏，毕竟可选消费决定了未来消费复苏的上限。

图2：中国城镇及31个大城市调查失业率

后续展望：可以更乐观一点

中国经济的列车已经行驶在疫后复苏的道路上，从一季度的情况看，有别于以往几轮需求端刺激带来的复苏，本轮经济的修复将更依赖于自身内在循环的逐步打通。从一季度的经济数据来看，地产链及就业消费链的内生动能已然在改善，宏观经济依然在复苏的趋势中，虽然过程渐进而温和，但我们不妨对复苏的持续性更加乐观一点。

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