景气度持续走弱，美国衰退风险边际提升。6月ISM制造业指数46，低于预期（47.1）及前值（46.9），连续八个月处于荣枯线以下，创2020年5月以来新低。其中新订单指数45.6，高于预期（44），环比回升3个点，但连续第十个月收缩。新出口订单指数跌破荣枯线，较5月下滑2.7个点至47.3。就业指数48.1，创三个月新低，环比回落3.3个点。生产指数46.7，处于2020年5月以来的最低水平，环比跌4.4个点。工厂库存指数从45.8进一步回落至44，降至2014年以来的最低水平。数据表明商品需求仍然疲软，企业减少库存和减缓生产以应对需求疲软，经济韧性主要表现在旅游、娱乐和休闲等服务业。非制造业PMI53.9，高于预期（51）及前值（50.3）。

鉴于经济仍具较强韧性，通胀预期抬升，美联储7月加息预期显著升温。根据最新公布的6月议息会议纪要，美联储下调了2023年PCE和核心PCE预测0.1个百分点至3%和3.7%。但同时认为目前的通胀水平依然过高，核心商品价格回落速度变慢，除住房外的核心服务项价格回落较慢，就业市场紧张，薪资增长粘性均导致通胀下行较慢。

【来源：wind，招商资管】

因此，通胀仍是美联储政策的关键考量因素，6月更新后的美联储利率点阵图显示FOMC对加息终点预期上调50BP至5.6%，相比于三月时发布的预期点阵图有所上升，根据CME最新的加息预测，7月有93%的概率加息25BP，年末有在经济逐步进入”浅衰退“的情形下，维持美联储年内”维持高利率边走边看“的判断，而走走停停的政策导向，或将加剧全球市场的波动性。

【来源：Fed，招商资管】

【来源：CME，招商资管】

美国商务部发布的美国企业税前利润数据显示上市公司整体看23Q1利润率正在加速下滑，可以看到薪资成本是具有粘性的，并且仍然处于较高的水平。在之前labor factor的影响不算显著，然而在23Q1开始企业利润率承压的背景下，负向影响将加剧。