回顾上半年，A股呈现先扬后抑的走势格局，年初沪指一度涨超 3400 点。不过进入二季度，在存量资金博弈下市场走势出现分化，其中以 AI 为代表的产业趋势方向走出了结构性牛市特征。科创 50 指数上涨幅度最大，达到 4.71%，上证指数、万得全 A 涨幅均超 3%。创业板指下跌幅度最大，达到 5.61%，上证 50 累计跌幅为 5.43%。在此背景下，让我们一起看看二季报，基金经理都看好哪些投资方向？

　　权益市场方面，市场结构分化较大，经济复苏疲弱叠加流动性相对宽裕为主题性投资提供了较好的土壤，而基本面与经济关联度较高公司表现较为落后。展望下半年，基于Fed模型的股债性价比显示权益资产显著占优，市场对于经济复苏疲弱的预期也大多已反应在了资产价格之中，风险已有较多的释放。在相对疲弱的宏观环境下，不少质地优秀的上市公司展现了强大的经营韧性，但市场对于“质地”和“能力”的定价已经显著低估，这些真正基本面优质的上市公司投资价值已经十分凸显。尽管上半年我们的组合业绩有所承压，投资策略上我们仍会一如既往的坚持偏向价值的投资风格，组合投资标的兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

——浙商聚潮产业成长混合A(688888) 2023年二季报

胡羿：智能权益投资部基金经理

       对公募量化产品来说，特别是以基本面量化策略为主要超额来源的产品，今年以来在策略超额方面的压力是相对较大的，市场状态的变化对策略的迭代提出了更多的挑战。一方面，绩优白马股往往宏观敞口更大，更加容易受到整体经济环境的影响。反应在市场上，投资者寻找宏观敞口相对较小的股票，例如做市值下沉、选择专精特新标的等。另外一方面，经济较弱的场景下，很难有某个产业链有持续的基本面业绩支撑，阶段性的行情更多是由估值修复驱动，市场呈现出快速轮动的状态，这对策略的换手率、信号灵敏度都提出了更高的要求。

       2023年2季度，A股市场呈现震荡下跌的走势，反应了投资人对国内经济未来复苏节奏的担忧。但是我们也看到了一些积极的信号，例如库存周期进入了被动去库的中后期，居民中长期贷款数据出现了边际改善。从边际思维出发，我们觉得当下可以更加乐观一些，未来向上的概率大于向下的概率。当前中证500的整体估值水平依然是处于历史低位，依然具有较强的配置价值。

——浙商中证500指数增强A(002076) 2023年二季报

       二季度市场主要指数延续了普跌行情。影响市场的几个主要因素分别是：1. 国内经济复苏斜率不及年初预期，大部分行业的业绩预期下修。2. 欧美加息持续，人民币贬值导致外资流入微弱。3. 资金面的再平衡。过去几年式微的热点题材轮动投资重新复活，很多黑马股突然暴涨，投资者喜爱的长线白马股票资金面回归弱势。可能还有其它影响市场原因。

　　后续随着国内经济温和复苏累积到一定的时长，大概率还会形成新的结构化增长动力。尤其是受政策支持，本身活力也突出的战略性新兴产业方向，依然存在很多投资机会。海外加息接近尾声，资金面再平衡也较为充分，不利因素逐渐减弱，有利因素逐渐累积。

——浙商智选新兴产业混合A(015373) 2023年二季报

       消费板块在经济强复苏预期破灭后回调较多，但我们认为消费对经济的贡献至少还是正向的，今年影响经济最大的是房地产、其次是出口，所以消费深度调整后也不需要过度悲观。消费中还能找到亮点，比如我国的中低收地区前4个月收入增长更强，比如口红经济，一些跟美有关的中低端消费也不错，消费类医药保持增长，另外，高端消费仍然保持韧性。相比而言，中产消费最差，但也在复苏中。

　　市场对于偏弱的经济数据形成了一致预期，且市场较为悲观的将经济复苏压力也已经计入定价，我们认为市场可能过于悲观，存在被后续经济数据修正预期的风险。

　　根据历史经验，连续2个月PMI低于50后，政府出台刺激性政策的概率较大，尤其是叠加汇率贬值和年轻人失业率高企，由于国内经济增长动能确实出现放缓，考虑到进入6月份后去年疫情的低基数消失，确实也需要更多的政策支持。

　　另外，过去一周股债收益差再度触及向下2倍标准差，从历史经验看当该指数显示出对基本面的极度悲观预期时，通常也是A股指数和总量经济相关板块的底部，其中包括了大消费板块。尤其是消费板块估值基本上回落至去年疫情放开初期的水平，我们认为继续向下的风险不大。

　　对于医药，我们依然看好下半年的表现。人口老龄化下的长期需求无需担心，唯一担心的政策端的风险，在创新药医保谈判规则持续修正，仿制药集采接近尾声，器械集采进行大半后，供给端的风险也陆续出清，我们有理由对医药的中长期基本面保持乐观，并结合景气度与估值情况持续优化持仓结构。

——浙商大数据智选消费A(002967) 2023年二季报

　　新能源做为新兴产业的重要分支，具备行业空间大、增速高等特点。根据具体产品种类不同，新能源包括新能源车、光伏、风电和储能等细分方向。今年以来新能源不同赛道均出现一定程度回调，具体分析如下：

　　新能源车行业市场的担忧主要有3个：1）欧洲、中国等领先地区新能源车渗透率已经较高，而渗透率较低的美国地区存在政策风险，市场担心行业高峰已过，增速边际递减；2）新能源车渗透率较高的区域，对燃油车销量产生明显影响，燃油车可能降价保销量，竞争格局恶化；3）前期需求爆发，供不应求，产业链各环节快速扩产，部分产能过剩的环节会出现格局恶化。

　　光伏由于供需错配，上游硅料价格过去几个月经历了巨幅波动，同时因为行业需求旺盛，产业链盈利也达到阶段性高点。市场同样担心光伏行业需求增速下滑以及盈利可能恶化的情况。

　　风电行业中陆风增长平稳，海风增速高但也经历了需求持续下修的过程。

　　总结来看，新能源本轮回调主要是市场担心需求增速下滑及部分环节格局恶化造成的；另外，资金面也是重要原因，AI、中特估挣钱效应明显，对机构持仓较重的新能源板块形成持续“抽血”。经历1年多的回调，板块已经接近底部区域。

　　新能源虽然短期增速有递减但放在全市场看仍然属于增速很高的行业，而且板块内部不乏壁垒高、盈利能力较强的公司，在基本面拐点出现后估值应该会有明显修复。另外，新能源作为新兴产业的重要一环，技术及需求革新也会带来显著的α收益。长期看，新能源仍会为投资者带来显著的超额受益。

　　半导体行业经历产品价格大幅上涨后，随需求萎靡，经历近2年调整。很多半导体产品仍处于国产替代初级阶段，增加空间巨大，后续跟随经济复苏，半导体行业景气度也将逐步攀升，具备较好投资价值。

——浙商智选经济动能混合A(010148) 2023年二季报

       我们相信：经济整体和股票市场类似，都是复杂系统，始终处在变化当中，不仅受外部冲击和外界影响，而且内生就存在非均衡，湍流时期和静止时期交替出现。对复杂系统做短期预测是非常困难的，对复杂系统做长期的规律总结和判断是更易实现的。

　　我并不预设标准，不自上而下地选取主题路线去挑选公司，但是从自下而上的方法选取一篮公司后，我发现组合确实体现出一些共同特征:

　　1）看好中国制造业全球竞争力的持续提升。比如化工龙头和部分专精特新机械公司。

　　2）看好优质公用事业公司的资产价值，包括水电龙头、新能源发电、水务公司等。

　　3）看好优质互联网公司的盈利、估值修复。

　　我们对看好的方向充满信心，并相信这些优质公司在何种经济环境下都具备较强的业绩韧性。

——浙商智选领航三年持有期A(010552) 2023年二季报

       二季度市场依然延续此前的科技主题行情，但结构发生明显变化。以AI算力为主体的通信板块涨幅明显领先应用端的计算机和传媒板块。主要原因在于光模块和AI服务器的业绩确定性最强，而计算机和传媒的后周期属性强，业绩确定性不高，而电子行业自身仍在去库存底部，此前市场抢跑严重，因此估值回落。当前阶段国内宏观经济处于底部阶段，尽管5,6月的经济数据仍处于下滑趋势，但幅度开始收敛。若配合政府提振经济的政策陆续出台，预计未来2-3个季度经济将逐步企稳。考虑到经济体量，人口结构，国内外局势等众多因素，国内经济很难再维持高速增长，进而将从高速向高质量发展转变。

　　在此背景下，预计下半年市场风格将围绕博弈政策和经济复苏为主。考虑到AI主题投资使得TMT行业处于高位，短期的利好催化逐渐减少，因此持仓的风险在不断扩大，需谨慎持有。而以消费为主的顺周期行业，现处在业绩和估值的底部，风险收益比较好，一旦有重磅政策或经济数据转好，其爆发性和向上的空间较大，需要重点关注。医药行业随着集采政策落地，院内诊疗恢复，整体行业逐步进入上升周期，未来仍将贡献主要仓位力量。

——浙商智选先锋一年持有期A(010876) 2023年二季报

       今年二季度以来，随着经济修复环比动能减弱和资金利率中枢下降，市场预期和机构行为相应发生变化，债券市场利率震荡下行，呈现出一轮较为顺畅的小牛市。其中基本面来看，地产竣工持续修复、但施工与新开工相对疲弱，消费尚未进入“就业-收入-消费”的正向循环轨道，出口在前期积压性需求释放后继续受到全球贸易需求走弱影响。政策面来看，6月13日央行公开市场操作利率降息10bp，早于常规的中期借贷便利到期续作时间，体现出政策托底的决心和信心。

　　展望三季度，基于央行二季度货币政策例会“克服困难、乘势而上”的基调，经济环比进一步走弱的概率不大，新旧动能的切换仍将徐徐展开。预计短期内货币政策发生转向的可能性较低，但资金利率中枢再下台阶的空间也不大，债券市场整体可能趋于区间震荡。

——浙商惠利纯债(003220) 2023年二季报

　　债券收益率在二季度快速下行。受基本面疲弱及资金面宽松等因素影响，二季度债券收益率结束了一季度的窄幅震荡，10年国债从2.85%持续下行至2.63%，下行幅度超过20BP，与年初市场的普遍预期相比产生了很大的反差。

　　展望三季度，各种多空因素交织，市场可能呈现震荡格局。目前，经济内生增长动能仍然偏弱，资金面有望保持宽松，美联储逐渐步入加息末期，人民币汇率的贬值压力将逐渐减轻，利率债供给节奏相对温和，信贷需求偏弱环境下银行的配置需求或有所加强。总体来看，债券收益率的上行动力不强。但是，宽信用政策出台的可能性越来越大，且政策力度和效果存在超预期的可能。而且，目前的收益率水平已处于相对低位，进一步下行需要超预期的冲击。

——浙商惠裕纯债A(003549)2023年二季报

国内债券：二季度利率开启下行的背景是经济出现了放缓且流动性持续宽松，十年国债收益率从2.85%下行至2.61%的水平。往后看，胜率还在，赔率较差的情况下，组合在三季度保持中性略偏防守。

美元债：6月联储议息会议暂缓加息，但从点阵图和联邦期货利率来看，后面仍有1-2次加息的预期以及年内无降息的概率，所以大概率利率维持高位，十年美债收益率以震荡为主。

A股：估值处于中位数偏低的水平，盈利还未见底，流动性偏宽松，A股的仍然以结构性机会为主（全年战略性看多人工智能）。

港股：由于上半年国内经济弱于预期且美联储持续加息，使得港股走势低于预期。展望未来，美联储加息减缓对于港股的估值压制边际好转，且港股估值处于历史较低水平，中国经济修复也有利于港股的盈利修复，综合来看港股具备较好的配置价值，但市场还需等待国内经济实际走好。

美股：美国经过多轮加息，通胀数据预期见顶回落，但美股需要警惕经济陷入衰退的风险。

商品：EIA预测2023年供需缺口将围绕0上下波动，预计油价仍将处高位震荡。

——浙商智配瑞享一年持有债券（FOF）(015189) 2023年二季报

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