李圣尧 苏莉 李传真 叶岁华 2023-07-24 09:34
海外方面，美国“7月加息25BP，年内经济逐步进入‘浅衰退’，明年开启降息周期”逐渐成为市场共识。虽然六月点阵图显示美联储年内会加息2次，但市场普遍预期7月或将是本轮加息的终点。一方面，就业持续呈现韧性，7月15日当周初请失业金人数为22.8万，低于预期（24.2万）及前值（23.7万）。但制造业持续走弱。7月费城制造业指数-13.50，低于预期-10.4。服务业韧性支撑核心通胀担忧仍存，通胀预期中枢显著抬升，均给货币政策带来较大不确定性。市场或许低估通胀粘性及过早定价宽松周期。欧洲方面，其通胀压力高于美国，紧缩周期或将迟滞于美国。受益于能源价格回落，欧元区整体通胀有所放缓。欧元区6月CPI 5.5%，符合预期，低于前值（6.1%）；核心CPI同比5.5%，低于预期（5.4%）及前值（5.3%）。市场预期欧央行可能还会加息2次。但受地缘政治影响，能源供给仍有一定的不确定性，给欧洲货币政策也带来较大干扰。日本方面，经济修复、通胀上行，收益率曲线控制（YCC）政策调整的概率提升。短期内日本央行很可能维持低利率以助力经济的进一步复苏。但随着通胀的不断抬升，货币政策转向的可能性在加大。而欧日货币政策的调整也会加大全球资本流动的不确定性。我们预计 Fed 将坚持"higher for longer"的货币政策，在就业数据基本健康的情境下，Fed 主要目标仍然是压制住通 胀水平，特别在 24 年大选年之前，治理好通胀或不容有失。另外，随着欧洲加息的尾声跟进，欧元之前的强势走势也或许进入到尾声阶段，所以我们建议密切关注美元新一轮走势的形成。国内方面，经济整体仍呈现“分化式弱修复”。据统计局官网公布数据，二季度GDP同比6.3%，低于预期（6.8%），高于前值（4.5%）。上半年，GDP同比增长5.5%，快于去年全年3%的经济增速，也快于一季度4.5%的经济增速。延续“生产强、需求弱”的结构分化。房地产仍承压，但有企稳迹象。6月国房景气指数94.06，低于前值（94.55），继续走低。但从主要指标来看，房地产市场销售、开发投资、房地产开发企业到位资金等主要指标均比去年全年出现改善。政策助力下，居民收入整体有所增长，城乡差距缩小。上半年，全国居民人均可支配收入扣除价格因素后实际增长5.8%，快于去年全年增速。城乡居民收入差距缩小。上半年，城乡居民人均可支配收入比值比上年同期缩小0.05。这为预期回暖后投资和消费的进一步复苏，提供了潜在的动能。周内市场利率整体下行。央行维护流动性合理充裕的政策确定性仍强，中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体中性偏松。受经济数据不及预期影响，悲观情绪带动各期限利率均有所下行；中长期来看，如后期财政政策力度增强，或将推动”宽货币“向”宽信用“的传导，在货币政策宽松配合下，若能带动复苏预期走强，会对债市形成较大压力；但目前经济内生增长动能仍弱、外部不确定性提升、风险偏好仍承压、配置机构资产荒仍存，短期内债市风险较小，但部分期限交易拥挤，需关注预期反转或波动可能对净值产生的负面影响。权益市场上周市场整体下跌，一方面由于国内二季度GDP数据低于预期，再度加剧了市场的悲观预期，另一方面特斯拉、台积电等海外龙头业绩低预期引发国内前期强势板块调整，市场风险偏好进一步萎缩，成交量下降至仅7000亿+，风格上相对均衡；分行业看，一方面央行呼吁可降存量房贷利率，另一方面恒大的年报也引发市场强化稳地产预期，使得地产及地产产业链在上周显著占优；因俄罗斯退出黑海粮食协议，叠加中央强调耕地安全，农业板块也比较较好；而因特斯拉、台积电等海外龙头业绩低预期，结合前期新能源汽车和AI板块大幅上涨后在风险偏好走低的背景下有兑现的需求，上周TMT及新能源车相关板块跌幅居前。展望后市，尽管上周二季度GDP数据确低预期，但市场已经计提足够悲观的预期，并且如我们前期判断，尽管没有特别重磅的大政策，但密集的政策仍在不断出台，上周的民营企业会议我们认为可以类比18年10月的会议，大概率政策底部已经出现，需要等待的是市场信心的恢复，包括上周外汇局开始实用稳汇率政策，汇率升值的背景下市场仍然出现明显下跌反映当前情绪的脆弱，后续何种契机引发市场拐点不可预知，但是过于悲观的情绪面修复是大概率事件，所以我们仍然认为当前位置不宜过度悲观，维持前期看法，经济的自发企稳和政府的政策扶持会渐进式发生，中长期来看阶段性中弱美强的经济特征也难以持续较长时间，后续如果转向，大盘价值会因外资流入而相对占优，现阶段人工智能因短期负面消息增多而下跌，但仍然大概率是长期主线，尤其是在经济如果持续不及预期的背景下，不过阶段性的弱势导致部分流出资金已经在转向中报季高景气，部分业绩超预期的行业板块有望形成新主线，并成为今年下半年的胜负手，从估值性价比及确定性角度，在下一阶段我们认为随着中国经济的韧性逐渐显现，A 股资产将逐步修正先前过度定价的悲观预期，在波动过程中缓慢修正与海外风险资产的价格差距；当然我们也提示在全球流动性预期转 向过程中势必加大海外风险资产的价格波动，我们建议读者要保持充足的耐心，把握波动中产生的左侧机会，并且配置到具有基本面支撑的行业板块。风险提示与免责申明：
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