国内方面，二季度国内GDP同比增长6.3%，上半年GDP累计增长5.5%，高于全年需要完成的5%增长目标。6月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，较5月上升0.9个百分点，高于一致预期2.5%，环比改善超预期，结构上，中下游好于上游，结合PPI和工业产成品库存同比来看，当前经济可能仍处于主动去库存阶段。投资方面，基建投资仍处高位，制造业投资仍有支撑，房地产投资累计同比进一步下行。6月新开工面积同比回落2.9个百分点至-30.3%，商品房销售明显走弱，销售额同比较5月回落26个点至-19.3%；销售面积较5月回落15.2个点至-18.2%。信贷方面，企业中长贷延续强势，居民端好转。6月非金融企业贷款新增22803亿元，同比多增687亿元。企业贷款用以高技术、新兴产业升级，资本支出扩张，也在于城投端，贷款置换债券的延续，降低地方债务压力。居民贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元，同比多增幅度高于企业，民端融资似乎有所改善，但与新增购房需求联系不大，往后看，地产供求的良性循环能否打通仍是居民信贷能否回暖的关键。

海外方面，美国二季度GDP强劲，美联储维持7月份加息。政策方面，7月美联储加息25个基点，联邦基金利率目标区间至5.25%-5.5%，符合市场预期，PCE通胀数据再度降温，加息或已逐渐进入尾声，但核心PCE环比折年率仍处高位，短期内降息概率不大，且美国经济下行较慢，二季度GDP明显超预期，显示出较强的韧性。美国二季度GDP环比折年率2.4%，前值2.0%，高于一致预期1.8%。具体来看，消费和投资成为主要贡献，其中服务消费仍是主要贡献，非住宅投资明显修复，库存拖累减少。

国内经济仍处于修复期，欧美经济仍有韧性，通胀粘性仍偏强，但对国内经济修复影响有限。市场方面，7月高层会议定调偏暖对债市形成扰动，但在政策出台到形成效果需要时间，且稳增长主基调下货币政策逆转可能性较小，央行对流动性呵护预计仍将维持。因此，我们倾向于认为利率短期或有调整但幅度有限，而复苏背景下交易空间同样有限，整体上看，债券收益率或维持震荡走势，票息仍是主要收益来源。

数据来源：Wind  

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