本轮“市场底”何时到来？

追忆A股往事，可以发现过去的政策底大多由事后推断，身在其中或许不自知。而本轮是少见的，政策给出清晰信号的情况，无论是呵护资本市场的力度，还是拯救地产的决心，都很超预期。

在政策底明牌的情况下，如果一些资金越跌越敢买，市场可能就不会选择新低。从市场的核心矛盾来看，本轮市场底的高低需关注基本面修复的进展。

此前，一些悲观的看法将短期经济的走弱上升到中长期的叙事，过度放大对中长期经济前景的担心，甚至诉诸人口、地产、民营企业及地缘政治等多方面，成为前期市场情绪进一步探底的根源。

但是历史一次次让我们相信，周期始终存在，很多所谓的中长期悲观预期和逻辑，实际上是在短期盈利下行中经历了严重放大，一旦短期盈利上行市场回暖，这些中长期悲观逻辑大概率就都无人再谈起了。

根据海通证券的统计口径，2000年至今中国经济共经历了 4 轮完整的库存周期，平均一个周期历时39个月，本轮库存周期大致开始于19年三季度末、四季度初，高点出现在22年4月。（来源：Wind，海通证券）

当前我们感受到的经济需求不足，其实就是在这一轮去库过程中被放大了。当前我们正处于被动去库向主动去库转换的过程中，市场普遍认为明年一季度将进入补库阶段，新一轮库存周期启动也将助力经济内生动能好转。

正如7·24政治局会议指出的 “疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，随着稳增长政策的逐渐出台落地及经济周期见底回升，国内经济基本面或将逐渐修复。

其实近期部分经济数据已有企稳迹象：

例如制造业PMI自5月开始已经连续3个月回升，从5月的48.8%上升至8月的49.7%；工业企业利润累计同比降幅从2月的-22.9%收窄至7月的-15.5%，PPI当月同比已在6月见底-5.4%。（数据来源：海通证券）

还有一个信号，大家知道在过去的两个月时间里面，宏观面有一个非常重要的特点——“商品强、A股弱”。因为商品的定价因素相对比较单一，而股票进一步叠加了政策预期以及流动性的扰动。

经济底部阶段，价格企稳体现为商品的率先启动，但盈利增速抬升还有待需求转暖驱动量的回升。伴随着国内经济逐步企稳，以及库存周期的见底，后续股市跟随商品上行概率较高。（来源：华创证券）

事实上，历史上几轮去库存阶段的股价走势具有相似性，呈现“估值修复→现实兑现→盈利修复”三阶段特征。往后看，目前对经济增长的预期已较为悲观，随着库存周期持续演进，未来将进入盈利修复阶段，中期来看不过度悲观。

当前，适度放松地产、促进民营经济发展、支持资本市场等表态预示阶段性“政策底”已经出现。结合海外经济周期、明年经济增长目标考虑，更有力的“政策储备”或于明年陆续投放。

今年三中全会或于11月初左右召开，结合短期“政策底”与长期政策波动考虑，当前或为逢低布局A股的较好时间区间，是值得重视的关键时刻。

再来分享一个数据：前几天挖掘基统计了一下↓

自有数据以来的2007年开始，偏股混合型基金指数3年滚动年化收益率围绕15.69%的均值牛熊波动，成为居民财富管理的重要工具。

数据来源：Wind，测算采用万得偏股混合型基金指数（885001.WI），万得偏股混合型基金指数基日为2003-12-31，3年滚动年化收益数据从2007年开始，截至2023-8-25，过往数据不预示未来表现。

当前，走过近一两年来的市场下行周期，偏股混合型基金3年滚动年化收益率逐渐触及下沿，当前值为-5.89%，比过去十七年间96%的时间都要低。（数据来源：Wind，截至2023-8-25）

• 22年4月，我们谈“底”，当时偏股混合型基金3年滚动年化收益率还在13%左右

• 22年10月，我们又谈“底”，当时偏股混合型基金3年滚动收益率还在10%左右

• 到了今天，我们再谈“底”，偏股混合型基金3年滚动收益率已经低于-5%了

资产市场虽没有一本准确的“万年历”，但“均值回归”向来是铁律，我们始终相信经济学常识，周期周而复始，当前已在最深的绝望中迎来了政策底，那么市场底还会远吗？

新周期的开端——春之建始，并非立即春光明媚、春意盎然，此时如果只用眼睛去寻找春天，是冰未消、雨阵阵，但若用心寻找，便会感知到冰下的和暖、雨里的和润，万物已含春意。

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