出口韧性依然较强、进口受制于内需不足依然偏弱。据海关总署官网披露数据，9月按美元计价，我国进口同比-6.20%，较前值（-7.30%）跌幅收窄，但弱于预期（-5.74%）；出口同比-6.2%，亦较前值（-8.80%），且强于预期（-7.61%）；贸易顺差扩大至777.10亿美元，高于前值（681.98亿美元）及预期（710.83亿美元）。进出口跌幅均有所收窄，出口在海外衰退弱于预期的背景下有望企稳回升，进口则有赖于内需的进一步回暖。

【来源：wind，招商资管】

整体消费价格走低，结构分化持续。据统计局公布的数据显示，9月CPI同比持平，低于预期（0.16%）及前值（0.19%）；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月相同。CPI同比中，食品价格下降3.2%，降幅比上月扩大1.5个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别下降22.0%和6.4%，降幅分别扩大4.1和3.1个百分点，合计影响CPI下降约0.51个百分点，占食品价格总降幅近九成。非食品价格上涨0.7%，涨幅扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.57个百分点。

非食品中，工业消费品价格下降0.3%，降幅收窄0.5个百分点，其中汽油价格下降1.2%，降幅收窄3.4个百分点。服务价格上涨1.3%，涨幅与上月相同，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.0%、12.3%和10.4%，涨幅均有回落；教育服务价格上涨1.8%，涨幅有所扩大。9月PPI同比-2.5%，，低于预期（-2.38%），高于前值（-3.0%）。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点。

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社融总量持续回暖，结构上主体仍以政府和国企为主，方式上间接融资占比进一步提升。据央行官网披露数据，9月末社会融资同比增长9%，略低于预期（9.1%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长10.7%；企业债券余额同比下降0.3%；政府债券余额同比增长12.2%；非金融企业境内股票余额同比增长9.4%。从占比看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高1个百分点；企业债券余额占比8.4%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比17.8%，同比高0.5个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。

内生融资需求仍弱。9月末， M2同比增长10.3%，低于预期（10.63%）及前值（10.60%），增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点；M1同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点；M0同比增长10.7%。前三季度净投放现金4623亿元。货币投放说明央行的政策偏积极，但M1走势表明资金活性水平仍然较低，企业生产意愿尚未全面修复。“宽货币”向“宽信用”传导，仍有赖于财政政策的进一步发力。

【来源：wind，招商资管】

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