一、

经济数据

2023Q3实际GDP环比年率为4.9%，预期值为4.3%，较前值2.1%大幅上升，达到2022Q1以来的最高值。

超预期的GDP增速显示出美国宏观经济在高利率环境下仍具备强劲韧性，主要拉动项为个人消费支出和私人库存变动，两者加总贡献了4%的GDP增速拉动。

消费全面大幅反弹。分项来看，个人消费支出项中，商品消费增速环比年率升至4.8%，耐用品增速由前值-0.3%大幅回暖至7.6%，主要受到Q3开学季、旅游旺季拉动的相关耐用品和休闲娱乐商品增速提升拉动。非耐用品增速录得3.3%，近一年来呈现明显上升趋势。服务消费环比年率反弹至3.6%，主要来自金融服务和保险、食宿服务、医疗保健和住房。个人消费整体环比年率为4%，对GDP拉动贡献为2.7%，支撑了本期GDP的读数表现。消费韧性部分来源于储蓄率的降低，Q3美国个人储蓄存款占可支配收入比例由5.3%降至4%，而2023下半年以来，美国个人实际可支配收入绝对规模已经出现萎缩，随着超额储蓄逐渐消耗殆尽，后续消费或难以构成趋势性回暖。

住宅投资回暖，非住宅投资降速。高利率对于企业资本开支意愿的压制作用浮现，非住宅投资环比增速由前值7.4%降至负值-0.1%，建筑、设备降速明显，分别由前值16.1%、7.7%下降至1.6%、-3.8%。住宅投资则延续今年以来的回升趋势，自21年以来首次回到正区间，Q3新屋销售超预期上行，9月新建住房销售折年数为75.9万套，新屋需求上升一定程度上来自于高利率环境下，成屋供给偏紧导致的溢出需求。目前已获得批准的新建私人住宅和已获得批准的新建私人住宅数未呈现扩张趋势，30年期抵押贷款固定利率已上升至7.8%，房地产市场景气程度上升空间有限。

私人库存变动为本期另一拉动项，贡献了1.3%的正增长。消费韧性、前期库存去化较为充分使得企业增加库存，美国9月耐用品订单环比初值增长4.7%，增速创2020年7月以来最大，且远高于预期值1.8%。

净出口方面，美国进出口增速双双大幅转正，出口环比增速为6.2%；进口环比增速为5.7%，净出口合计拖累GDP增速0.1个百分点。

二、

就业

美国10月新增非农就业15万，预期18万；失业率3.9%，预期3.8%；时薪同比4.1%，预期4%；时薪环比0.2%，预期0.3%。

10月非农就业因汽车业等罢工影响降温，考虑到新增非农就业绝对水平近3个月均新增就业超过20万，未来美国经济大概率延续软着陆走势。四季度关注失业率存在进一步抬升到达4%触发萨姆规则（ Sahm’s Rule）使得经济陷入技术性衰退的交易中。（当近三个月均失业率比过去12个月的最低值高出0.5%时，判断经济陷入衰退中的“技术性衰退”交易。）

三、

通胀

美国9月整体CPI通胀同比3.7%、环比0.4%均超预期。9月整体CPI向上拉动项基本同前，以住房价格水平高（同比7.2%）和油价上涨（环比+1.5%）为主。核心CPI方面，同比4.1%继续回落，环比维持在0.3%。通胀下行的不及预期是美联储难以降息的核心变量。

四、

议息会议

11月FOMC会议基调偏中性。除了维持政策利率不变外有三处微调：①上调经济增长表述措辞，以回应23Q3高达+4.9%的GDP增速，但我们认为Q3高增长背后也存在预期已满、结构一般前景疲软等问题，其强劲势头难持续。②劳务市场延续放缓对应同比增速走弱程度放缓的新增非农就业。③新增对金融条件的表述，表达对10年美债利率的关注。

向前看，美联储大概率会维持“不加息，但保留加息选项”的方法，以求最大化平衡经济下行与通胀上行风险。