数据来源：Wind，统计区间：2024.01.15-2024.01.19

上周2023年主要经济数据出炉：

（1）2023年四季度经济和价格环比都有所走弱：2023年全年GDP同比+5.2%，其中四季度GDP同比+5.2%，对应两年复合增速由三季度的4.4%下降至4.0%，四年复合增速为4.7%，持平三季度。四季度GDP季调环比增速为1.0%，也低于三季度的1.5%。四季度GDP平减指数同比-1.5%，略低于三季度的-1.4%。

（2）2023年12月社零增速回落：2023年12月社零总额同比增长7.4%，对应的4年复合增速为2.9%，为年内低点，社零相对偏弱运行。2023年全年社会消费品零售总额47.15万亿元，同比增长7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额42.29万亿元，增长7.3%。

（3）人均消费支出偏弱：2023年全国居民人均消费支出2.68万元，比上年名义增长9.2%，扣除价格因素实际增长9.0%。Q4同比增速处在较高水平，但两年平均增速仅有3.2%，为四个季度中的最低点。（数据来源：国家统计局）

整体看，四季度经济环比有所走弱，消费贡献边际下降，生产端环比也略有回落，需求端的亮点主要是基建和制造业投资，稳增长政策效果还待显现。

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.15-2024.01.19

上周银行、纺织服饰、通信板块涨幅居前，细分赛道中旅游也表现优异，其余大部分板块均下跌，通用机械领跌，航空、环境保护、电气仪表以及公共交通跌幅居前。

出行链：元旦假期后旅游出行热度持续，并且市场对春节出行的预期较为乐观。目前关于春运的搜索热度超出2019年同期，运力配置也较2019年提升，反映了市场供需同步提升，出境游的恢复也值得期待。而且消费者出行特征较以往出现较大变化，自然风景、体验类的目的地和项目更受欢迎，预计2024年出行旅游的韧性有望延续。

出口链：在内需偏弱、供给偏过剩及欧美去库接近尾声的背景下，消费出海全面走强。需求端看，欧美补库周期预期启动，消费有望复苏带来需求企稳，供给端中国品牌和平台积极布局海外市场，借助跨境电商平台的迅速发展，成长空间巨大。

指数破位下跌后，已经进入低估期间，部分个股超跌，情绪和风险得到较大程度的释放，2024年内外部环境仍有不确定性，但随着基本面企稳向好，可以寻求更多结构性机会。

二、债券市场

周一：央行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。Wind数据显示，当日有500亿元逆回购到期，1月16日将有7790亿元MLF到期。央行未如市场预期般降息，债市出现回调整理。至收盘，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.14%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.05%（数据来源：Wind）。

周二：据彭博报道，中国据悉考虑发行1万亿元特别国债，财政政策持续加码提振经济。据知情人士，特别国债将为超长期限，可能安排在下半年发行。超长期安排意味着还款周期长，有利于平滑政府债务到期压力。当日税期资金面略紧，债市继续回调。至收盘，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.05%（数据来源：Wind）。

周三：经济数据公布，2023年12月份，全国城镇调查失业率为5.1%。2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。中国2023年12月规模以上工业增加值同比增加6.8%。中国2023年12月社会消费品零售总额同比增长7.4%。当日资金面由紧转松，债市向暖。至收盘，国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.28%，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.04%（数据来源：Wind）。

周四：A股“V”型反弹。上证指数收涨0.43%报2845.78点，最低探底至2760.98点，深证成指涨1%，创业板指涨1.93%，北证50涨2.41%。股债走出跷跷板行情，债市走出倒“V”走势。至收盘，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.01%（数据来源：Wind）。

周五：工信部表示，2023年规模以上工业增加值同比增长4.6%，较2022年提升1个百分点，制造业总体规模连续14年保持全球第一。当日上证指数收跌0.47%报2832.28点，深证成指跌0.68%。股债依然走出跷跷板行情。至收盘，国债期货集体上涨，30年期国债期货主力合约涨0.33%报102.97元，10年期国债期货主力合约涨0.14%报102.995元，5年期国债期货主力合约涨0.12%报102.56元，2年期国债期货主力合约涨0.06%报101.216元（数据来源：Wind）。

上周债市震荡走强。全周来看，30年期主力合约涨0.1264%，10年期主力合约涨0.0048%，5年期主力合约涨0.1220%，2年期主力合约跌0.0079%。国债、国开债10Y-1Y期限利差较上上周同期分别收窄了3bps和走阔了3bps（数据来源：Wind）。

利多因素：市场存在降准降息预期。资金面整体平衡。股市经济晴雨表作用对债市的影响。

利空因素：税期资金价格扰动。

生产方面：春节前基建仍处于淡季。钢铁方面，高炉开工率和产能利用率环比小幅回升，钢厂盈利率仍然继续走弱。库存方面，螺纹钢、线材和建筑钢材环比小幅下降。石油沥青装置开工率环比小幅下降。水泥发运率环比继续下降，水泥库存环比也继续小幅下行，水泥价格继景气预期起来后首次迎来环比的小幅下降。春节前基建方面仍处淡季。生产方面，PTA和PVC开工率环比小幅上升，波动中枢环比小幅上移。上游订单小幅修复。PTA下游，织机开工率环比继续小幅下降。

需求方面：房地产行业表现仍较弱。房地产方面，上周百城土地成交面积环比走平。百城土地溢价率环比小幅抬升，与往年相比依然处于低位波动状态。供需方面，依然推荐关注一线城市二手房成交情况。从30大中城市商品房成交面积成交套数数据来看，一线城市数据波动中枢环比向上小幅修复，表现出韧性。

通胀方面：通胀或仍需维稳。上周猪肉价格环比小幅抬升，蔬菜价格环比小幅下降。原油方面，布伦特原油价格周度波动中枢环比变化不大。国内通胀或仍需维稳。

外贸方面：出口环比变化不大。进出口方面，波罗的海干散货指数环比走平。中国出口集装箱运价指数环比继续小幅抬升。BDI数据仍维持于CCFI上方。从国内主要港口来看，上海和宁波的出口集装箱运价指数环比继续小幅抬升。

基本面：从高频经济数据来看，春节前仍将处于淡季。基本面仍在弱复苏过程中。

资金面：从近期央行对税期资金面的呵护来看，资金面预计仍将无虞。

政策面：市场对降准降息仍有预期。

债市投资策略：目前美联储降息预期有所降温，扰动汇市走势。我国依然坚持“以我为主”。目前从债市行情走势来看，股债联动性有所提升，股市作为经济晴雨表，被债市广泛参考。鉴于降息预期落空后，债市仍有降准降息的预期存在，债市做多情绪未了，仍有做多机会。

（二）信用方面

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.15-2024.01.19

来源：Wind，统计区间：2023.12.24-2024.01.21