上周A股继续全线下跌（除上证50外），年初已连续3周下跌，小盘风格跌幅更为明显（500，1000或受雪球产品关键点位敲入影响），海外中国资产跌幅比A股更为剧烈（中概、恒生科技单周跌8-9%）；美股则继续有一定反弹，纳指幅度最强，三大股指YTD收益转正；日经延续涨势，年初以来在主要发达体股市表现最为突出，欧洲股市全线下跌。国内债市收益率整体保持强劲态势，收益率继续保持低位，商品方面原油则在地缘风险下有所上涨，贵金属以震荡为主。

展望后期：

外部：短期美国在高频数据的扰动下，叠加美联储调控市场预期，整体降息乐观预期有所修复、分歧有所增加（3月or6月降息，我们认为6月概率更大），美债利率在较窄区间波动概率较大，其对国内市场的影响在整体降低，但需要关注美国大选已经开始，需观察和跟踪其潜在影响；

内部：继续观察政策发力路径

基本面方面：并无明显变化，上周公布的2023年全年经济数据再度彰显宏观与微观之间的温差；

货币政策方面：上周一央行公开市场MLF利率未如市场预期降息，可能是考虑联储降息节奏或资金空转顾虑，预计数量型工具短期内更具优势，本周将观察LPR利率变化情况，来判断政策风向；

财政政策：上周各地关于准备超长期特别国债项目的信息进一步增加，但时间、节奏还不明确；此外，据报道中央已要求多地债务率较高地区减少或停建基础设施项目，这也是我们之前所提到的，在化解地方融资平台风险的背景下，可能对于地方政府的基建力度会有所抑制；市场希望的中央加杠杆和地方降杠杆的节奏是否能更好的结合值得进一步跟踪。

一些政策面偏利好方面的观察：一是此前提过的，广义的对外开放的力度在进一步增强，包括总理的达沃斯讲话、上周移民管理局推出便利外籍人员来华5项措施，近期不断推出的单向免签等政策等；二是，在上周市场关键点位上，再度出现类国家队的资金入场宽基ETF，一定程度上稳定了市场预期。

我们延续此前的观点：不宜过度悲观，但建议适度均衡。如近期观点，一季度在基本面平淡的背景下，对于各项宏观政策还需要观察其力度、路径，“听其言、观其行”，目前还很难得出政策强力出击的判断，在方向不明或分歧较大时，保持组合均衡或是更好的选择。

从大类资产配置角度来看，建议组合结构继续保持适度均衡，均衡不仅体现在股债商的资产类别分布，也体现在权益资产内部，建议要保留有生力量。在权益敞口上，市场短期还有进一步下探的压力和概率，但若指数进一步下破关键点位，可考虑阶梯型、分步对宽基ETF（如300）进行适度加仓。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。