债券市场展望|三季度债市预计维持震荡格局
2024-07-12 16:14
二季度以来债市表现继续偏强，4月1日-6月26日间，10年国债利率下行7BP至2.22%，5年国债利率下行20BP至2.0%，3年国债利率下行19BP至1.84%，1年国债利率下行18BP至1.54%，30年国债利率下行1.5BP至2.44%，国开和信用债等利率也普遍下行。
从基本面来看，经济弹性低和物价偏低，意味着利率上行风险有限。当前经济震荡修复，不过弹性不足，特别是房地产基建等传统力量对资金吸纳能力较弱，从而有利于低利率能维持。此外，物价也是影响债市的重要因素，当前实际GDP增速在5%左右，表现尚可，但名义GDP偏弱，主要是物价低迷，GDP平减指数最近四个季度都在-1%左右，下半年物价低迷状态难改。从政策来看，整体积极但相对有定力，对利率影响有利有弊。财政要求适当加力，也强调可持续性，货币既要求提高资金使用效率，也要求流动性合理充裕，促进融资成本下行，都是多重目标，意味着政策整体对债市影响有限。财政后续以加快发行和使用为主，新增特别国债难度偏大，难以对债市构成明显利空，货币政策如果在合适时机降准降息可能构成一定利好，地产政策阶段性会扰动债市，不过需要特别重大政策才能构成明显负面影响。从资金面和资产等来看，整体对债市有利。资产荒仍然是当前债市的最大利好因素，过去几年房地产下行，导致融资需求扩张受阻，化债导致城投债利率大幅下行，资产荒问题越来越明显。当前流动性充裕，普遍有欠配的问题，尽管政府债发行提速，但并未有效缓解资产荒，央行多次利率风险提示也没有改变债市震荡偏强的节奏。市场的一个隐患在于，久期略偏高，债券牛市持续时间较长导致一致预期偏强，这也是央行多次提示利率风险的重要原因。不过好在当前市场杠杆率不高，市场的稳定性好于2016年和2022年四季度，后面即便发生调整，影响预计也明显小于2016年。整体来看，债市三季度预计维持震荡格局，经济震荡修复但缺乏弹性，物价偏低，央行保持流动性充裕，资产荒问题是最大驱动因素，风险在于债券牛市持续较长时间筹码略偏集中，中期关注地产如何破局。
