晨星中国 2025-05-27 00:17
我们都听过一个说法“金银天然不是货币，但货币天然是金银”，所谓“金银天然不是货币”强调了金银作为自然物的本质属性。金银具有独特的物理和化学性质，可以用于首饰制作、工业原料等多种用途。在未被我们赋予货币职能之前，金银仅仅是自然界中的普通元素。换句话说，金银成为货币是人类社会经济发展的结果，不是其自然属性的必然。“货币天然是金银”表示金银由于其稀有、易保存、易分割、易携带的属性，成为了理想的货币材料。
在很长一段历史时期内，黄金自然而然地充当了货币的角色。而且不同于其他工业金属，黄金还具备观赏性属性，随着黄金加工技术的快速发展，黄金饰品和工艺品越发精美。作为这样一种兼具投资和观赏把玩属性的物品，广泛受到大家的追捧，那可是一点都不奇怪。过去漫长的时间里，在金融属性以及消费属性合力加持之下，黄金价格从1970年代大约35美元一盎司，涨到了现在3250美元，增长了接近100倍。我们可以看到一系列重大事件对黄金价格的上涨起到了推动作用：1971年美元与黄金脱钩后随之而来的是长达十年的金价上涨周期；2008年美国金融危机后时代，面对美联储的宽松政策、美国政府负债率日益攀升、国际社会去美元化，以及地缘政治复杂变化，投资者纷纷买入黄金来对冲货币贬值以及经济政治不稳定风险。不仅是民间投资，全球来看央行增持黄金资产来对冲国际风险也无形中推升了金价。中国人民银行在2022年以来连续四年增持黄金，2022到2025年的四年期间增持了62.21、224.88、44.17和12.75吨（2025年截止3月末）。中国央行增持黄金也有其推动人民币货币国际化的背景，充足的黄金储备可增强本国货币国际信用。国家政策层面的指导意见对黄金市场的长期发展也起到推动作用，2025年的2月7日，国家金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，明确保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。3月25日，中国人寿保险股份有限公司完成全国首笔保险资金黄金投资询价交易。保险资金投资渠道进一步拓宽，为黄金市场的发展注入新的活力。近年来指数投资日益盛行，黄金ETF也是投资者参与黄金投资的便捷渠道，不少投资者通过二级市场开立的账户来买入黄金ETF。投资者对黄金投资的关注也能从火热的二级市场交易上体现，自从黄金价格在2024年向上突破2020-2023构筑的横盘区间后，二级市场上黄金ETF的交易量也出现了显著的攀升，2025年仅仅前五个月的日均成交额就大幅超过了2020年全年。黄金是投资者进行长期资产配置的重要组成部分。除了刚刚提到的黄金ETF以外，投资者还可以通过各种各种的渠道来投资于黄金，这些投资渠道都有各自的特点：最传统的而且也是最古老的方式是购买实物黄金，很多银行提供了购买金条或者是金币的服务。这种投资方式的优点是实物资产在手，投资者拥有心理上的安全感，如果是黄金饰品或者工艺品，还能提供观赏价值。缺点也很明显：因为涉及实物资产，储存成本比较高，买卖手续也相对比较繁琐。投资者自行保存也带来安全风险。除了实物黄金，银行也提供俗称“纸黄金”的人民币账户黄金，纸黄金可以通过手机银行等电子渠道购买，相当于是投资者持有了一个电子凭证，免去了保存实物的风险。黄金ETF也是一种非实物的黄金投资渠道，黄金ETF通常是通过持有现货或者是期货合约的方式来实现跟踪金价。投资者可以通过基金账户申购黄金ETF，或者是通过股票账户来从二级市场购买。另外，部分银行或者是期货公司提供了黄金现货延期交收合约，也称黄金TD（Trade Delay）。期货公司也经营黄金期货和黄金期权业务。这三种产品自带杠杆，并不适合长期投资，更多投资者捕捉短期投资机会的工具。此外，投资者也可以通过投资黄金公司的股票或者是黄金主题基金来捕捉黄金的投资机会。这种投资方式也比较复杂，因为影响股价和基金净值的因素除了黄金价格以外，还包括了企业自身的经营情况和市场波动等诸多因素。整体来看，与实物黄金、纸黄金以及黄金ETF比起来，黄金TD、黄金期货期权以及黄金公司股票的投资难度以及投资风险可以说高了不少，投资者可能会因为爆仓或者是期权过期而损失100%本金。黄金与股票、债券等其他资产极低的业绩相关性以及不俗的长期抗通胀能力，使得它成为了投资者用于构建长期投资组合、降低投资组合波动性的有力工具。但是投资者也需要留个神，历史上黄金的上涨和下跌周期历时较长，例如在1980年达到700美元的顶峰后进入下跌周期，直到2001年才触底回升，2007年才超越1980年高点。这就是黄金适合作为长期资产配置的原因。此外黄金也不产生现金流，依赖现金流的投资者需要在组合当中搭配其他生息资产来弥补。
作者 | 晨星（中国）研究中心 李一鸣
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