守得云开见月明 | 2025下半年固收市场展望

浙商基金 2025-07-18 20:51

核心观点：




整体看，2025年下半年仍看多债市，预计10年国债在1.4%-1.7%区间运行，中枢水平1.55%。


基本面：

1）一季度经济数据恢复，风险偏好回升；二季度经济数据仍有支撑，但关税战的出现对经济恢复有所扰动。

2）投资、消费在下半年或仍受到政策支持，但后续外需可能回落，且拉长看，投资能否有效的转化为企业利润，居民收入能否提升，消费的内生动能如何均面临不确定性。

3）房地产仍在寻底过程，新旧动能转换仍在进行中。


政策面：

1）一季度风险偏好回升，央行将市场利率维持在明显高于政策利率的位置。二季度经济读数基本平稳，考虑到目前央行的强管控，短期债市的下行空间或有限。

2）拉长时间，稳增长的诉求仍在，在适度宽松的定调下，对冲可能会在基本面压力再度显现（三季度末四季度初）的情况下出现，下半年降准降息仍可期待，资金面宽松可能持续，广谱利率继续下行，从而为债市打开空间。


2025年上半年市场回顾


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浙商基金制作，数据来源wind，统计周期2025.1.1~2025.6.30；基金有风险，投资需谨慎


基本面展望


地产暂时难以带动投资的企稳：地产数据仍旧偏弱，成交量看，一季度成交量有所恢复后，二季度的成交量有再度走弱之势。价格方面，价格指数同比仍在负值，房价仍处下跌趋势，整体仍有待企稳。

政策支持下的制造业投资增速相对平稳：企业利润低位回升，但绝对水平低。工业企业产能利用率暂时也在近几年相对偏低的水平。拆分看，设备工器具购置增长依旧为主要贡献，主要得益于国家“推动大规模设备更新”政策的实施。

消费表现尚可：年内以旧换新政策效果显著，对消费增长的拉动作用进一步增强。政策效果较好，得益于补贴额度的增加以及范围的扩大。家电、家具、通讯器材等以旧换新商品对消费拉动明显，其他品类的增速保持偏低。

出口短期仍有支撑：出口增速在5月份有所回落，对美出口增速跌幅扩大，对欧盟、东盟的出口增速基本维持。长期外需有待观察，尽管目前中美关税暂缓，但相较于24年底，关税增幅依旧巨大。


固收市场展望


资金面：2023年下半年开始，货币政策思路变化，央行控制力近一步加强，政策利率的重要性愈发凸显。一季度，经济读数平稳，风险偏好回升，央行将市场利率维持在明显高于政策利率的位置。下半年，基本面压力时有显现的情况下，市场利率可能转而朝着宽松的方向摆动，从而为债市打开空间。


广谱利率继续下行：银行净息差继续收窄，存款利率持续走低，1年定存下破1%，5年大行定存利率低于7天逆回购利率。存款降息后续仍将延续。当前高收益资产缺失，考虑到基本面大方向没有逆转，资产端暂时看不到回报率回升的情形，广谱利率或将继续下行。


AI

浙商基金

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浙商基金作为浙江省首家公募基金公司，是行业内最早投入AI赋能投研的公募基金之一，至今已经11年科技积累，公司致力于先进的生产方式提升投研效率，经过多次技术迭代和更新，构建起基于AI决策的工业化投研体系，推动投研体系工业化与投资能力人工智能化，力争实现可迭代、可追溯、可传承的长期业绩，服务国家战略指引。


公司以服务投资者为目标，致力于提供长期、稳定的业绩，目前公司中长期业绩位于行业前十：根据国泰海通证券数据，截至2025年一季度末，浙商基金权益类业绩近十年6/77，固收类业绩近五年4/126。


注：公司排名数据来源国泰海通-基金公司权益类/固定收益类资产业绩排行榜，统计区间近十年2015.04.01-2025.03.31、近五年2020.04.01-2025.03.31。


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