市场展望

复盘4月初关税冲击，从行情演变来看，经历了从内需消费、红利、科技到高端制造的过程。此次关税变盘无需过度悲观，短期虽然赚钱效应收缩，但对于市场短期的风格切换不必过于恐慌。

首先，在4月之后，市场对中美贸易摩擦模式有一定预估（施压-博弈-缓和-再施压），这一模式虽加大市场波动，但总体上或是一种竞争有度、摩擦可控的模式。

其次，从当前美国实际经济情况来看，虽然AI撑起美股表现，但通胀+衰退+内部利益冲突+特朗普中期选举压力使得TACO（“特朗普总是临阵退缩”）概率较大。从特朗普过往动作来看，其通过不断试探和弹性的操作维持强硬姿态，同时试图避免股市及债市的波动。这种姿态或使得中美短期内虽维持在高压状态但整体仍然可控。

外部风险可控的原因在于：1）中国对美出口已经不断在降低，对欧盟的出口在抬升，且中国制造在全球具有竞争优势；2）中国在战略上仍有一定回旋余地，而美国内忧大于外患，其内部不同利益群体之间的矛盾和冲突尚未解决，政府关门仍在持续，关税带来的高通胀预期和经济放缓的问题已成现实。

然后，从主要指数估值来看，与4月已有较大变化。相对于4月的回调，本次的调整更多带着一些止盈的需求，同时此次调整也符合市场在上涨过程中的正常节奏，在此背景下，短期内市场可能因为避险情绪而出现风格切换。市场虽然短期承压，但整体风险可控，后续市场重心有望回归国内基本面。

短期内市场走势的决定性因素是关税谈判的进展。因此后续需根据双方贸易谈判的节奏来把握，从重要时间节点来看，若干中美经贸重要事件的时间节点主要集中在11月，市场短期或难以笃定计价后期“尾部风险”。但我们建议把握市场回调带来的布局机会，在无风险利率下行+宽流动性+盈利预期好转+资产重估的背景下，预计四季度的股市仍旧值得期待。