去年一度火爆的可转债基金，在今年出现业绩大分化，首尾业绩相差44%，部分掉队的产品甚至被清盘出局。

多位业内人士表示，转债市场的持续扩容、正股行情的分化，都让转债基金投资更需挖掘结构性投资机会。在今年转债市场赚钱效应下，转债资产的整体估值走高，更需要关注利率和估值变化，做好择券选股，才可以更好抓住投资机会。

可转债基金业绩两极分化  正股分化是主因

9月8日，上海一家基金公司发布公告，宣布旗下可转债优选基金清盘。数据显示，该可转债基金成立于2018年6月，截至9月8日，该只基金今年以来收益率-1.97%，是全市场四只收益率告负的可转债基金之一。

无独有偶，今年以来共有招商、海富通基金、中泰证券资管旗下的3只可转债主题基金宣告清盘，在“高歌猛进”的可转债投资中，留下一抹阴影。

而从行业数据看，可转债凭借“可攻可守”的优势受到投资者青睐，可转债基金也受到资金追捧。数据显示，2021年上半年可转债基金行业规模从543.47亿元增至728.16亿元，半年规模增幅34%。

不过，在可转债基金火爆的背后，两极分化现象也日益明显。

Wind数据显示，截至9月10日，今年以来收益率最高的可转债基金为华商可转债，年内回报高达42.08%，该只基金规模上半年规模也由1.8亿元增至5.06亿元，规模增长181%。业绩较差的上投摩根双债增利，今年以来收益率告负，同期规模也出现了明显萎缩，并沦为“迷你基金”，上述两只基金业绩首尾相差44%。

“目前的转债市场存量个券400余只，规模7000亿左右，发行转债的公司基本对应了A股所有行业，实际上转债内部的分化已经和A股非常相似。”民生加银转债优选基金经理关键表示，可转债基金业绩出现两极分化，背后的主要原因是正股分化所带来的：高景气、高成长赛道下的行业如果有公司发行转债，转债投资人就可以通过投资对应转债间接获得正股上涨的收益；而基本面疲软、缺乏成长性、景气度较低的行业，转债表现可能始终相对平淡。

广发可转债基金经理吴敌也认为，正股选择是转债收益的决定性因素。

吴敌表示，转债市场自2017年以后持续扩容，提供了充裕的行业轮动和精选个券的空间，这是转债产品业绩差异扩大的基础。另一方面，近两年股票的结构性行情特征突出，“选得对、拿得住”的情况下，转债产品可获得较好收益。

“而在2007年、2014年两轮行情中存量转债仅不到30只，期间转债投资者持仓品种较为一致，也不会导致业绩出现太大的分化。”吴敌称。

虽然可转债基金业绩大分化，部分基金被清盘出局，但是具备长期业绩、较低回撤的绩优基金，依然受到资金的青睐。

关键表示，目前的可转债基金受到了市场的一定关注，尤其是个人投资者的规模在短期内有一定增长。尽管近期市场波动加大，但随着投资者对可转债产品的特性了解越来越多，持有期限预计将有所拉长。目前基金净值没有发生较为明显的回撤，也给了投资者一定信心。

吴敌也透露，在今年4月之后转债结构性机会较多，转债产品依靠行业和个券选择取得较高收益率，且回撤幅度相对不大、回撤时间相对较短，吸引了增量资金，且回撤时的抄底资金显著增多。“这是股市结构性行情和转债估值抬升的结果”。

转债市场估值走高  仍存在结构性投资机会

数据显示，截至9月10日，今年可转债指数上涨19.14%，已经超过去年全年14.5%的涨幅，在收益率攀升的同时，不少投资者也开始担心转债资产出现高估。

对此，华商基金固定收益部副总经理、华商可转债债券基金经理张永志表示，转债受债券流动性的影响较大，如果债券市场处在表现比较好的状态，流动性比较宽裕的话，转债自身相对于正股的溢价，也就是转股溢价率，会有一个拔估值的过程。“今年以来，债券市场恰好是一个牛市，所以转债又出现了拔估值的一种状态。”

在这种情况下，张永志对偏顺周期的板块有信心。一是顺周期板块具有一定的估值修复空间，因为很多顺周期板块的估值明显低估，向一个历史中位数回归是比较合理的情况。二是一些强周期板块受自身供需格局影响，尤其是供给侧格局行业集中度的提升，议价能力在不断增强，行业的盈利稳定性在增强，其估值也有较大的提升空间。

关键则表示，转债是否高估不能简单的从绝对价格或者全市场的溢价率去看，更应该从个券层面来具体分析：首先从两层估值去看，一是转债相对于正股的溢价率，二是正股本身的估值水平。其次是正股的基本面情况，对于不同行业，不同成长阶段的正股，对其估值的理解和接受程度，也决定了对其转债的估值看法。

吴敌也告诉记者，根据跟踪的量化估值指标分析，目前转债市场整体估值处于历史较高位置，且从评级、正股市值分组看，结构上没有明显的估值洼地。“应对高估值的市场环境，一方面需要紧密跟踪利率和估值的变化趋势，另一方面需要提高选股择券的标准，用高增长消化正股和转债的高估值。”

基于对权益市场的中期判断，吴敌认为转债市场仍存在较多结构性机会，且转债市场扩容后投资价值有长期的系统性提升，但高估值基础上难免波动加剧，因而在投资层面需要紧密关注可能影响股市和转债估值的因素、以及结构性行情的变化趋势，尽量为资金流出和估值拐点做提前应对。

“投资者也应根据自身的投资期限和风险承受能力，选择合适自己的基金。比如进取型转债基金，就比较适合风险承受能力较强的投资者。”吴敌称。

表1：可转债基金今年以来收益率一览

（数据来源：wind  截止日：9月10日）