太平洋资产管理公司（PIMCO）投资组合经理Erin Browne及Geraldine Sundstrom近日撰文就经济复苏周期早期阶段的投资组合观点进行阐述。主要内容如下：
2020年对金融市场来说是不平凡的一年。新冠大流行是一个黑天鹅事件，造成了自大萧条以来全球GDP最大季度下降和失业率上升，股票和信贷市场的萎缩速率是有记录以来最快的之一。
然而，如果说市场崩溃是史无前例的，那么随之而来的复苏也是史无前例的。我们相信，全球经济复苏将在2021年持续下去，一旦广泛部署疫苗，世界开始恢复正常的社会距离，全球经济复苏势头将进一步增强。
我们预计利润增长将加速，基本面的改善对风险市场，尤其是周期性资产来说是个好兆头。在我们的多资产组合中，我们仍然增持股票，并选择信贷市场的某些领域，并增加了对更具周期性导向的行业和地区的风险敞口。
可以肯定的是，经济复苏将是一个“漫长的攀升”过程，过程中会出现一些停顿，可能需要两年时间才能达到新冠疫情前的全球产出水平。两个关键的不确定因素——病毒遏制程度和财政政策支持——将极大地影响复苏进程。
因此，我们将继续专注于投资组合的多元化和弹性。
股市VS信贷市场
盈利增速上升对股票和信贷市场都有利，但它为股市提供的推动力相对更大。这就是为什么从历史上看，在商业复苏周期的早期阶段，股票市场会产生更高的风险调整后回报。
美联储承诺将达成并超出通胀目标，这对股市也有支撑作用。考虑到实际收益率可能长期处于负值或低水平，股市看起来颇具吸引力。
此外，由于大多数发达国家的货币政策受到接近于零的利率的限制，财政政策将需要承担重任。财政应对措施的规模和范围必将对经济复苏和资产价格产生关键影响。
股市的主基调
经济活动的复苏和企业利润的改善应该会支持周期性敏感资产，自去年3月市场触底以来，这些资产明显落后于大型科技公司股票等市场领先者。全球制造业复苏应该会提振工业、材料和半导体等行业。有针对性的财政刺激措施和就业市场的复苏应会帮助个人储蓄和消费，使住房和耐用消费品行业受益。然而，我们对交通和酒店业仍持谨慎态度，这两个行业可能在未来几年仍面临收入挑战。从地区角度看，我们预计周期性股票——如日本和一些新兴市场股票——将从复苏中受益。
我们还将继续在可能受从长期混乱中受益的行业寻找机会。其中包括受强劲基本面支撑的科技公司，它们将进一步受益于新冠疫情的扩散。美国和中国仍是全球科技领域的主导者，但我们也在寻求利用其他地区的投资主题，如欧洲的绿色能源和日本的自动化。
信贷市场的主基调
自去年3、4月以来，信贷息差大幅收窄。尽管我们认为，相对而言，信贷的吸引力不及股票，但我们仍看到了一些机会。
在企业信贷领域，各部门的复苏速度取决于疫情对它们的影响程度。我们对高收益率信贷持谨慎态度，特别是那些可能在第二波新冠疫情中面临融资需求的领域，但我们认为高质量投资级信贷具有投资价值。鉴于强劲的基本面，我们继续看好与住房相关的信贷（主要是在美国）。在新兴市场信贷领域，我们看到了有吸引力的机会，但更愿意投资流动性更高的金融工具。
主要风险及多样化因素
近期的主要风险是，遏制病毒的努力阻碍了经济复苏。
我们认为，尽管收益率处于历史低位，但持有高质量的久期（政府债券）将继续成为抵御增长冲击的多元化的可靠方式。与大多数发达市场国债相比，美国国债有更大的升势空间，且可能仍是避险资产的首选。我们还青睐包括秘鲁和中国在内的一些新兴市场政府债券，这些债券具有收益率优势，在风险厌恶事件中往往表现良好。
另一个潜在风险是“通胀意外”。我们预计，由于新冠大流行的影响，商品价格受到抑制，全球通胀在近期内将保持在较低水平。然而，大规模的财政注入、不断攀升的政府债务以及宽松的央行政策可能导致后冠状病毒时代的通货膨胀加剧。
我们关注的是那些既能对冲通胀，又能在经济形势走弱时分散风险的资产，这包括通胀挂钩的债券和黄金。我们认为，这两种资产从长期来看能提供良好的价值储存手段，与传统风险资产的相关性较低。鉴于我们预期经济将逐步复苏，同时又存在下行风险，未来数年实际收益率将处于低位或负值，因此我们正在避免购买对增长更为敏感的实体资产，如能源等大宗商品。
