在分析今年到底什么样的基金赚钱时，我们可能会被一些“说法”迷惑，比如“今年是小盘和创业板的行情，大盘蓝筹表现都不好”。由此推断出，规模较大，往往只能配置大盘蓝筹的一些明星基金，今年因此表现较差。 

真的是这样吗？行情究竟是大盘轮动为中小盘，还是仍为行业板块之间的轮动？

我们先来看看今年一些热门行业指数基金的表现，由此首先来确认，这些热门行业是否真的充当了本轮行情的“急先锋”。

先来看看被关注最广泛的新能源行业。新能源行业的指数基金大多成立于2021年的2-3月，包括光伏发电-电池储能-新能源车，从上游资源到下游终端设备整条新能源产业链，覆盖了电气设备、有色金属、化工、汽车、机械设备和公用事业6个行业。这几类指数基金的成分股数量都在30-80个之间，而且同行业指数基金的成分股重合度很高。

我们选取了四只隶属于新能源，但是不同行业的指数基金：华宝中证有色金属ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、华安中证新能源汽车ETF和华夏中证新能源ETF。

比较来看，这四只ETF基金从今年3月12日以来的共同时段之内，都取得了较好的业绩回报。总体达到了60-80%之间。其中绿色线的华安中证新能源汽车ETF表现最为强劲，而红色线的华泰柏瑞中证光伏产业ETF近期则后来居上。

另一个今年表现较好的行业就是钢铁、煤炭等资源类周期行业，分别属于钢铁和采掘两个申万一级行业。我们选取了国泰中证钢铁ETF、国泰中证煤炭ETF和博时上证自然资源ETF三个指数基金。就下图它们的共同时段来看，从2020年6月初涨到2021年年中，并且在刚刚过去的8月末迎来一波强劲的上涨。

如果对比过去几年中资源股的上涨周期，本轮周期明显较2014-2015年，以及2017年的那两次持续时间更长。

第三个必须讲一讲的就是芯片、半导体和电子元器件，属于电子行业。该行业在过去短短3年时间，就经历了4次暴涨-暴跌周期，最大回撤超过25%。目前是第四次下跌没走完。该板块股票估值都处于历史高位，基本上都是赚的估值提升的钱。真正等到国产芯片替代效应凸显，形成规模盈利还尚早。

半导体芯片行业的股票60%在主板，40%在注册制下的科创板和创业板，由于科创板和创业板的涨跌幅限制为上下20%，这也在一定程度上加剧了板块的波幅。

最后再来说说国防军工行业，包括航空航天。军工一直是个热点话题，散户参与度很高。军工的利好逻辑主要是国际形势及海峡形势时时出现紧张，带来军费上涨预期。但仔细想想，军工企业的利润率几乎恒定，不能赚国家军队的钱；军转民的难度远大于出口转内销，成功率低；军工上市的核心诉求是从股市融资，支持国防，不是让股东赚钱。因此军工板块的涨跌周期更短，波动更大。从下图可以看到，尽管最近2个月上涨很快，但今年以来收益才勉强为正。

综合上述行业分析，可大致得到结论：新能源行业和资源周期板块今年实现了持续的上涨，而半导体和军工行业则为震荡行情，而且波幅较大。

在了解完热门行业之后，再来看看所谓的中小盘基金和当红的500指数增强基金，究竟只是因为是中小盘基金而大涨，还是踏准了上述走牛行业的波段？

以前海开源公用事业行业股票（005669）这只基金为例，这只股票型基金满足中盘成长股票风格和规模不足30亿这两个条件，今年以来收益超80%，暂列今年股票型基金市场排名第一。

其股票行业核心配置为电气设备（42%）、化工（14%）、电子（10%）、汽车（8%）、机械设备（5%），前5大行业合计超过80%，这些行业也吻合新能源和半导体行业。

 绩效归因分析也清晰地显示基金主要收益来自于电器设备和化工。 

中证500指数和指数增强类基金，很多在2015年左右就成立了，但是一直不温不火。2019年和2020年均被沪深300和创业板指数碾压。而今年在沪深300下跌，创业板指仅5%的情况下，中证500指数才脱颖而出。

选取两只基金：南方中证500ETF和西部利得中证500指数增强，从行业分布来观察一下这两只基金的上涨动因。首先，无论是500指数，还是指数增强，前五大行业中都包含了医药生物、化工、电子和有色金属。500指数还包含了计算机，500指数增强则包含了机械设备。

但是从收益归因来看，两者收益贡献最大的5个行业中，前三名都是一样的，分别是化工、电气设备和有色金属，而其他行业则没有什么收益贡献。

因此，无论中证500ETF还是500指数增强，都不是因为投资中小规模股票获利，而是投资新能源产业链股票获利，只不过恰巧这类股票多数仍在中小市值规模，并且相较沪深300，这类股票在中证500的成分股中占比较大。

综上所述，2021年的股市和基金，并不是因为中小市值股票走牛而走牛，而是因为重仓了新能源、煤炭钢铁、半导体和军工板块的成分个股，而且以前两个行业的个股为主。换句话说，在股票申万28个行业中，仅有9个行业，电气设备、有色金属、化工、汽车、机械设备、公用事业、钢铁、采掘、电子和国防军工，能够产生足够的赚钱效应。这种集中于少数板块的结构性行情，其实和去年行情集中在食品饮料、医药生物、家用电器、传媒、农林牧渔等等消费和医药板块是相似的。

就基金而言，之所以今年排名靠前的大多为中小规模基金，除了中小规模基金调仓成本更低、更灵活以外，今年火的概念中要么是成分股少而小，承接不住大量资金，要么如煤炭钢铁长期不被关注。

2021年还剩下三分之一，如果这种结构化行情再继续下去，那么基金经理为了排名冲刺，免于末位淘汰，就可能被动买入这些行业成分股。那么市场就极有可能上演去年末那种进一步加剧的极端抱团行情。会不会重演？拭目以待了。

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