近期，基金2021年年报正在逐步披露过程中，一些明星基金经理总结了自己的投资，并对当前的市场情况进行分析，展望2022年的投资机会。

比如傅鹏博、朱璘认为，2022年结构性行情或仍将延续；赵枫对2022年市场保持谨慎乐观，认为很多“专精特新”中小企业可能会有较高长期回报；冯明远今年看好新能源、TMT、先进制造、稳增长等方向；丘栋荣认为，当前整体市场风险溢价水平有吸引力，更关注那些低估值中不合理的部分；陆彬称，很多股票隐含回报已有吸引力，充分把握制造业的升级创新活力；杨爱斌认为，宏观政策、疫情防控和地缘政治冲突是影响全球经济金融市场的三个关键因素，今年国内债市机会不大、风险有限，今年股市以结构性行情为主。

徐彦则非常用心写了一篇年报“作文”，谈到过去两年投资历程，他觉得今年的收益率很可能低于过去两年，持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情，基金经理要坚持持有人利益第一和专业创造价值两个原则。韩创在年报中也谈到，投资不能只是低头走路，还要抬头看天，必须选择符合时代发展潮流的企业。

傅鹏博、朱璘：2022年结构性行情或将延续

关于2022年国内宏观经济方面，睿远成长价值基金经理傅鹏博、朱璘认为，中央经济工作会议提出2022年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，稳增长成为今年经济工作的主要方向。政策落实年，货币政策、财政预算、新一轮减税降费是关注焦点。政府多次强调高质量发展，关键技术领域的突破，制造业核心竞争力的提升，“专精特新”企业的发展，数字经济的推广都是重点方向。

海外方面，他们表示，美联储年内加息已无悬念，市场关注点是加息时间表和幅度。二月底以来，俄乌冲突的升级，地缘政治的恶化，成为2022年新的“黑天鹅”，而由此引发的资源品供应紧张，更为疫情后全球经济复苏增添了未知数。

证券市场方面，两位基金经理也称，全面推行股票发行注册制，发挥资本作为生产要素的积极作用，且在“房住不炒”的背景下，居民资产配置或向证券类倾斜。近年来，证券市场表现多为结构性行情，如2019年，“核心资产”估值修复和拔高；2020年，医药和消费个股的极致行情；2021年，新能源和受益于新能源产业高速发展的原材料板块受到青睐。“2022年，年初以来在基建、地产复苏的预期下，金融和资源品板块涨幅居前，或预示着结构性行情仍将延续。”

投资操作方面，傅鹏博、朱璘表示，2021年本基金配置重点聚焦于TMT、化工、建材、光伏、新能源等景气度较高的板块。组合重点投资于制造业，从制造业产业链的景气度出发，深度挖掘各个细分领域领军公司的投资机会，考察各公司的发展空间，以及成长的确定性，结合估值方法，以此筛选个股。“总结精选个股的经验，考察组织架构和内部制度流程是我们投研的重要出发点。”

因此，在2022年的投资规划上，他们说，“上市公司定期财务报告已进入披露期，我们将结合个股的财务和经营数据，动态优化和调整组合，兼顾集中度和灵活度。本基金仍将以行业景气度和公司核心竞争力为筛选准绳，结合估值工具，自下而上精选个股，同时，我们也将努力控制组合回撤，力争为基金持有人带来合理的投资回报。”

赵枫：对2022年市场保持谨慎乐观

“专精特新”中小企业可能有较高长期回报

回顾2021年，睿远均衡价值三年持有期基金经理赵枫表示，在组合构建时仍然以公司质地和性价比作为两个最为重要的择股标准。公司的价值观、治理结构、竞争壁垒和竞争优势、研发创新能力等是选择长期研究标的最为重要的一些考量因素。股票当期价格和公司未来价值之间的差异所隐含的长期投资回报则是我们进行投资决策的最主要的依据。“基于此，我们的组合在风格、行业、市值大小等多个方面没有明显的倾向，组合中既有低估值、高现金回报的公司，也有高成长预期、估值相对较高的公司，既有稳定成长类公司，也有强周期类公司，通过适度分散组合可以减小单一标的的风险。”

赵枫谈到，过去两年市场对新能源和智能电动车两个大赛道已经有充分的认知，相信这两个新兴领域是非常长期的投资机会，创新远未结束。而除了这两个大赛道之外，创新其实在很多行业和领域都在发生，很多“专精特新”的中小企业可能会有较高的长期回报。对制造业而言，材料、设备和应用三个层面都会涌现大量的创新投资机会。我们看到，伴随下游行业应用的壮大，带动了中游设备和上游材料企业的发展，反过来又提升了下游行业的国际竞争力。

因此，赵枫对2022年的市场保持谨慎乐观。市场资金依然充裕，疫情缓解也有利于全球消费和投资需求的回升。但海外通胀和缩表风险，以及国内经济下行的风险不可忽视，中国处于经济增长转型的过程中，机遇和风险共存。“此消彼长，结构分化是市场的常态，预测未来存在风险，我们唯有坚持价值投资理念，通过不断学习提高认知能力，加强团队的分工合作，以适应更具挑战的未来。”

徐彦：坚持持有人利益第一和专业创造价值

对未来长期资产收益率预期回归正常

大成基金首席权益投资官、大成竞争优势基金经理徐彦的2021年年报则写得非常用心，洋洋洒洒两千多字的“作文”。

回顾过去两年的投资，徐彦坦言，首先，相对于我做了的，更重要的是我选择没有去做的：不参与泡沫。对于我熟悉的很多公司，在很长时间里我坚信如下判断：股价显著超过实际价值。在泡沫最大的时候，我当然也怀疑过，我怀疑的是：在面对专业问题时，专业人士应该在多大程度上像大众那样也依赖于本能而不是理性；如今我的答案很确定：只有伟大最终才能融合理性和本能，但我们都很平凡，疫情阶段的经验并不普适。

其次，是我做了的：也是我很多年里一直做的，基于对企业价值的判断以合适的价格买优质的公司。从结果看这又分为两类：判断对的和判断错的。判断对的收益率有高有低，虽然收益率低的低于本基金这两年的总回报，但合计是正贡献；判断错的也有部分赚到了钱，但合计是负贡献。对于判断错的，我想再次强调那个普适的教训：这是一个巨变的时代，很多历史经验甚至规律完全不适用于将来。

徐彦表示，两年后的结果是：排名中等、回报尚可、波澜不惊，这三点如何排序非常主观，但带给您的体验也许也应该是正常的：既没有过冷也没有过热，正如同我在跑一场投资的马拉松，而您在家里波澜不惊得看那位选手在跑这场马拉松一样——虽然我们都更爱看百米飞人大战，但毫无疑问，投资、乃至人生，都更像一场长跑而不是短跑。

关于新一年的投资展望，徐彦称，一直以来，自己都尽量回避展望证券市场。对他而言展望意味着一种判断，而判断和市场本不相容。但是他想重申两个原则：持有人利益第一和专业创造价值。

在谈到持有人利益时，徐彦表示，重点是基金管理人如何回应持有人的需求。他打了一个形象的比喻，“持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情：想要一份爱情，同时又完全不知道爱情是什么。基金管理人对这种追逐的回应可以是：跟通常状态下一样，你是少女我是少男（考虑到现在持有人和管理人的经验，这并不完全是比喻），在一起谈一场跌宕起伏但几乎注定是心碎的恋爱，收获的只能是成长而不是幸福；或者，这更少见一些，我与你一样抱有共同的美好愿望，同时我作为更成熟的一方，在这份关系中体现出关心和包容，甚至是引导和克制——而不是相反更多得要求你对我如此，虽然过程中也不乏争吵和失望，但最终也许能实现那个美好愿望，即便没能实现也能彼此理解互道珍重；又或者，极端情况下可以是，我作为更成熟的一方，主动接近了你，最后却表现得像肥皂剧里经常出现的被万众鄙视的反派男——你跟我谈感情我跟你谈道德、你跟我谈道德我跟你谈法律、你跟我谈法律我跟你谈困难、你跟我谈困难我又跟你谈希望，其实只是想用更多的谎言去掩饰那个最初的谎言，最终时间给你留下的只有疗伤和遗忘，而不是玫瑰和价值。现实比肥皂剧更抓马。社会大众永远从众，所以才更需要管理人坚持持有人利益第一的原则，这是情感是道德是法律也可以被笼统得称为专业。”

关于专业创造价值，徐彦谈到，价值投资被简化成空间赛道护城河景气度等几个词汇，就像相对论被简化成 E=m×c2，不能说这个公式不对，但我们绝不会疯狂到把会用这个乘法等同于掌握了相对论。奇怪的是这种人人都不懈驳斥的心态在学霸遍地的投资圈中到处存在，并且更奇怪的是竟然还被普遍接受。“真正掌握一门规律并不太容易，然而未来对所有社会实践领域专业人士的真正挑战是：在社会实践中，人对事物的认知会改变事物本身，故而不可能存在关于事物的一成不变的规律；这是巨变的时代，很多历史上长期成立的规律将被颠覆，这将动摇专业人士专业性的基础。我们进化的方向应该是：从应用走向基础，进而站在巨人的肩膀上去创造。价值投资并不复杂，复杂的是它背后从自然科学到社会科学的那些理论（以我个人的观点，这其中反而最不包括金融学），以及如何把这些理论和中国社会，而不是中国股市的实践相结合。”

最后，关于2022年的市场，徐彦表示，今年将是全社会对未来长期资产收益率预期回归正常的一年——对楼市，这是过去几年大家已经隐隐感觉到的逆转大趋势的进一步延续；对股市，这是过去两年高回报幻觉的终结——由于股市的市场化，这里的问题更容易出现也更容易纠偏；本基金今年的收益率也很可能低于过去两年。“我无法说未来是资产管理行业最好的时代，因为毫无疑问对任何行业在一般意义上红利时代才是最好的时代，我只能说未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代。我将持续坚持持有人利益第一和专业创造价值的原则，希望为您带来长期稳健的回报。”

韩创：投资不能只是低头走路，还要抬头看天

符合时代特征的行业机会更大

大成新锐产业基金经理韩创在年报中也总结了自己2019年初以来管理基金的经验：一是买什么，选择时代的企业，“我一直认为，投资不能只是低头走路，还必须要抬头看天，即必须选择符合时代发展潮流的企业；同时，符合时代特征的企业，都可以算是时代的企业，而如何去定义时代特征，则有赖于投资者的大历史观和对宏观、政策等因素的把握。”

二是什么时候买，权衡风险收益比，“我认为，投资不能只考虑眼前的三两个铜板，拒绝承担一切风险；同时我更认为，投资也不能陷入宏大叙事，口号式的投资只会带来无法承担的风险。选择时代的企业只能给我们指引大概率正确的方向，但是如何去选择具体标的以及何时去买入，都有赖于更细致的自下而上研究。我认为权衡风险收益比是投资中首先要解决的问题，只有在考虑了股价向下的风险之后，向上的潜在收益才有意义。”

三是不迷信盲从，持续进化，“这几年投资经历带给我最大的感受是，资本市场没有神，即使是我们常常放在嘴边的巴菲特等，也没有必要去神化他们，而是应该放在历史的视野下去理解。因此如何向内去挖掘自己的相对优势，向外去批判性学习不断进化，是一个基金经理能否持续为投资人带来回报的关键。”

对今年市场的看法，韩创称，总的观点是充满机会。目前市场对 2022 年国内的经济充满疑虑，同时对于海外的流动性环境充满恐慌，因此看到了市场在元旦后春节前的大幅下跌。“但是我一直认为，我们对于中央稳增长的政策目标要充满信心。一方面今年国内可动用的政策工具其实还很多，地产、基建等都是可以有所作为的领域，而且这些与长期政策目标也并不相悖。另一方面，国内迥异于海外的低通胀水平等，也给刺激政策预留了较大的空间。外部环境方面，我们不应对美联储的货币政策过于担心，因为随着我国综合国力的大幅提升，美联储流动性对我国的影响是不断被削弱的。”

“总而言之，在目前这个阶段我对市场充满了信心。除了少部分高估值的行业和赛道之外，我认为大部分行业都有机会，其中符合时代特征的一些行业，机会则更大。”韩创说。

冯明远：看好新能源、TMT、

先进制造、稳增长等方向

信达澳银新能源产业基金经理冯明远在年报中表示，回顾 2021 年，本基金配置了新能源、半导体、化工、周期行业等制造业股票，具体配置方向包括锂电池、光伏、风电、新材料、半导体、先进装备、新材料等领域。

展望 2022 年，冯明远称，我们面临地缘政治冲突、疫情扰动等多重考验，本基金将继续在新能源、TMT、先进制造业、稳增长等方向寻找投资机会。

丘栋荣：整体市场风险溢价水平有吸引力

更关注那些低估值中不合理的部分

展望2022年，中庚价值品质一年持有期基金经理丘栋荣表示，三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）的基础共识，对经济基本面的担心是持续的，聚焦以内为主的经济政策，实现经济目标需合力，上半年靠前发力的基建和受益海外及价格的出口托底经济，之后需要政策加码地产反弹和消费复苏。总体上，政策积极则经济动能恢复，经济基本面风险将降低，应更积极看待经济。

丘栋荣称，2022年初，市场承受较大压力，权益资产快速调整释放风险，另一面是风高浪急，权益资产获得更高的隐含回报水平。从风险溢价的角度看，权益资产隐含回报水平在提升，目前中证800的风险溢价已经接近于历史净值水平上方的0.5倍标准差的水平，市场整体的风险溢价水平是有吸引力的。

但他也认为，市场核心矛盾不是整体的高估或者低估，而是内部的结构性分化仍非常激烈，结构性高估和低估仍并存，像一些传统行业和领域的估值水平仍处于历史最便宜的10%以下分位值，而以大盘成长股的为核心的高估值股票即便过去一年调整了，但绝对估值水平高，仍处于历史90%以上分位值。“这种结构性矛盾的存在，其中某些定价有其合理性，但我们更关注那些低估值中不合理的部分，当这些定价相对应的基本面的风险、风险大小和风险的发生变化，这种变化本身会带来可能的机会。低估值且低风险或者边际变好，甚至在政策等催化下盈利还能够获得很好的成长性，那么就有可能获取非常大的超额回报。”

陆彬：很多股票隐含回报已有吸引力

充分把握制造业的升级创新活力

汇丰晋信智造先锋基金经理陆彬表示，3月以来，市场短期内出现了剧烈调整，越是短期的波动可能越偏受市场情绪、风险偏好影响以及对某一些风险事件发酵的担忧，但越是短期的剧烈变动越不可持续。中国制造业正在快速发展，尤其是疫情后这几年，高端装备、新能源、新材料以及TMT行业中，越来越多优秀的公司正在全球竞争市场内脱颖而出。“在中国经济结构转型、产业升级以及科技创新的时代趋势下，这些优质的成长行业和公司，因为产业需求爆发、全球市占率提升，新产品放量或者进口替代等原因，整体行业空间较大，公司竞争力日益加强，未来几年有望实现较快的复合增速，这一大趋势并不会随着短期资本市场的波动而改变。”

站在当前时点，陆彬认为，以一年两年的维度看，很多股票的隐含回报已经非常有吸引力，将充分把握制造业的升级创新活力，深度研究技术和产业趋势，用“基于基本面和估值”的动态策略投资体系来把握市场机会。

杨爱斌：债市机会不大、风险有限

今年股市以结构性行情为主

展望 2022 年，鹏扬汇利债券基金经理杨爱斌认为，宏观政策、疫情防控和地缘政治冲突是影响全球经济金融市场的三个关键因素。中美两国宏观政策组合的力度、节奏和效果对全球资本市场走势有着非常重要的影响。

展望 2022 年债券市场，杨爱斌认为机会不大、风险有限，收益率水平预计维持窄幅震荡。“机会不大的主要原因是我们认为目前 10 年期国债 2.75%左右利率水平基本反应了经济放缓的现实，利率进一步下行空间主要取决于央行后续降息操作空间。考虑到西方主要央行处于加息周期，国内通货膨胀水平下半年将温和回升，工业品价格虽然趋势回落但绝对水平偏高且疫情反复和地缘政治等供给冲击风险仍未消除，我们认为降息政策空间有限。从经济基本面来看，如果 2 季度稳增长政策效果逐步显现，利率水平也存在震荡上行可能，但上升空间也有限，预计未来 2.8%的利率中枢可能是新常态，10 年国债利率回到 3%以上将具备很好的长线配置价值。主要原因是考虑到中国人口老龄化和新出生人口的快速下降以及房地产市场的长期拐点基本确立，我们认为中国经济长期潜在增速下行趋势确立，那么在通胀处于合理区间的情况下，国债收益率每轮周期的高点低于前高的概率较大。”

展望 2022 年股票市场，杨爱斌预计，市场仍将以结构性行情为主，大级别指数级行情在政策没有超预期的前提下仍难以看到。从经济基本面来看，利空因素是短期经济增长下行压力仍存在，上市公司整体盈利增速将有所放缓；利多因素是2021年12月份的中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”，宏观政策全面转向“稳增长”，虽然市场一直对稳增长政策的执行力度保持怀疑，但认为稳增长政策只会迟到、不会缺席，政策执行将逐步兑现“稳增长”预期，政策效果在 2、3 季度将逐步显现。从流动性和估值水平来看，随着央行降准降息政策落地，无风险利率水平明显下行，提升了风险资产的风险溢价水平。此外，伴随信用扩张逐步恢复和宏观杠杆率企稳回升，股票市场整体估值将有所扩张。

从行业结构和市场风格特征来看，杨爱斌认为，近两年一直受到疫情和政策压制的“低估值”传统经济板块，譬如银行、建筑建材、家电家具与大众消费品等行业的盈利将触底恢复，同时在稳增长政策不断发力的背景下将面临较大的估值修复机会。相反，近 3 年显著受益于“高质量发展”政策支持的“高景气”优质成长经济板块，虽然盈利水平仍将维持高增长，但受估值水平偏高、交易头寸拥挤、海外成长股因美国货币政策紧缩出现估值收缩等多重不利因素影响，其风险收益比下降，存在阶段性调整风险。“但在经济转型和高质量发展的长期大背景下，我们认为新能源、半导体、军工、汽车智能化、工业自动化等相关行业领域的阶段性调整可能也孕育着非常好的长线布局机会。”