中国基金报记者 江右

在债市震荡中，私募如何把控波动和风险？明年如何布局？受访私募机构普遍表示，利率仍将维持下行趋势，在面对市场震荡时需把握好持仓的杠杆和久期，并运用衍生品工具对冲风险。对于后市的资产配置，有私募看好信用债的空间，也有私募认为利率债更有性价比。

调整久期控制杠杆

运用对冲工具应对震荡

多家私募表示，通过仓位、久期和对冲工具来应对市场波动。

久期投资认为，近几年，债市投资范式发生了变化，呈现整体利率下行、慢涨急跌、显著的波段机会较少等特征，其背后的基本面因素是物价指数持续较低，实际利率较高，客观上名义利率下行牵引力很强。基于这个特征，在基本面上，重点通过政策、高中低频数据关注物价下行压力是否有效缓解；在投资策略上，面对负债冲击等因素带来的债市急跌，要积极加仓；在慢涨过程中，如果本质驱动因素没有改变，要减少交易，以持有为主。

宁水资本表示，今年债市整体延续牛市，但也曾出现快速调整，公司主要从两方面应对：一方面，加强对宏观经济的研判分析，主动管理投资组合；另一方面，严控投资组合波动率。

利位投资总经理张晟刚表示，始终坚持稳健的投资策略，基于对基本面的预判，灵活调整投资组合。在市场出现调整迹象时，更注重风险控制，适时调整仓位，等市场出现右侧信号时才积极进攻。此外，积极利用转债等工具进行对冲，为投资者创造稳定的回报。

泱泱基金总经理陈东表示，在市场出现快速调整时，应及时做好久期和杠杆管理，控制好回撤。

万柏基金表示，一方面，要对看好的资产进行战略性配置；另一方面，在战术上采取灵活交易机制，如在市场过于疯狂或出现挤兑时，通过减仓或利率衍生品工具进行风险对冲。

银叶投资投资经理刘璐表示，目前信用债利差较小，因此信用债品种并未大幅拉长久期，久期策略主要用流动性较好的利率现券和利率衍生品进行调整，久期相对较灵活，如果出现明确的利空因素冲击，会运用利率衍生工具进行对冲。

禅龙资产认为，首先，不冒更多的尾部风险去博取超额收益；其次，调整仓位，在震荡市中增厚收益；第三，通过衍生品进行对冲。

看好明年信用债空间

利率债性价比不错

对于明年的布局，有私募看好信用债的空间，也有私募认为利率债性价比不错。

禅龙资产表示，信用债未来配置以3年内为主，首先，3年内政策明确，风险较低；其次，3年左右可选资产范围大，收益率也比较可观。杠杆会动态调节，收益逢高时杠杆会增加到160%~170%，逢收益低位杠杆会降到120%~140%。

张晟刚表示，明年继续看好城投信用债，并适时适度做一些利率和转债进行对冲。会维持一定的杠杆，在久期方面也更加偏重进攻，通过收益骑乘挖掘期限利差陡峭的主体。

陈东表示，明年将继续坚持自上而下的大类资产配置策略，注重长久期利率债的交易，但在目前长端收益率已处历史低位的背景下，更注重久期操作灵活性和回撤管理。短期来看，在政策落地前，利率债收益或在关键点位附近震荡，下行空间不大。在非银同业存款利率调降背景下，高票息的信用债或更具配置性价比。

刘璐表示，目前信用债品种整体利差空间较窄，性价比一般，需要谨慎挖掘仍具有一定票息空间的标的，久期不宜过长。利率品种预计仍受益于利率中枢下行带来的资本利得收益，组合建议保持一定久期。杠杆方面，目前资金价格滞后于债券资产的乐观定价，息差空间较窄，杠杆策略空间预计明年才能释放。

万柏基金认为，当前货币宽松确定性更高，结构性“资产荒”短期难以好转，利率债性价比更高。2025年，利率有望继续下行，可能会出现“股债双牛”。