中国基金报记者 任子青

9月底以来，可转债市场快速反弹，中证转债指数在12月12日创出年内新高，但随后震荡调整。

受访私募认为，当前可转债整体估值处于偏低位置，可转债行情有望持续。随着政策陆续出台，明年经济将有较大概率企稳回升，预计转债市场也将保持股性主导和交易活跃的状态。从风险层面看，需要警惕个别低资质转债的信用风险，规避那些正股有退市风险的转债。

可转债估值处于偏低位置

仍具有较高投资价值

9月底以来，可转债市场从底部快速反弹。盈峰资本投资总监、可转债基金经理何伟鉴认为，这大幅缓解了投资者对于可转债信用风险的担忧，可转债市场的主要矛盾由债性回归股性。由于可转债反弹力度明显弱于其正股，目前可转债的整体估值依然处于近3年来偏低位置，未来具备较强的修复动力和良好的投资机会。

万柏基金投资总监陈勇称，9月底以来，在正股上涨、信用修复的驱动下，转债市场快速反弹，价格中位数、溢价率中位数均恢复至历史合理水平。在利率快速下行的背景下，转债的债底进一步获得支撑。在预期与现实的博弈下，权益市场或维持高波动状态，转债期权价值有望进一步提升。此外，尽管转债市场存量规模持续缩水，但固收类机构资金正在持续进入，转债市场仍有上涨空间。

据纽达投资统计，12月12日，转债价格中位数攀升至122.1元，创下自2023年11月以来的最高纪录。对比转债价格中位数的历史数据可以发现，当前转债价格大致处于2022年以来的中等水平。鉴于转债市场的主要参与者为机构投资者，且多数机构的转债持仓尚未恢复至较高水平，可以推断转债市场尚未达到估值过高的状态。在政策持续宽松的预期下，权益市场的修复预期增强，而在市场进入震荡期时，转债亦股亦债的独特属性能够发挥更为显著的作用。

艾方资产表示，11月份转债的估值有了一定提升，但与年初相比仍较低，未来转债估值大幅下行的可能性相对较低。若以近几年转债的估值情况进行衡量，当前仍具有很高的投资价值。但是，目前可转债的价格中位数位于120元左右，股性主导的环境意味着可转债随股票市场波动的幅度可能加大。

对于未来转债市场的可持续性，牧鑫资产认为，转债的行情仍可持续，原因主要有三点：一是对权益市场不悲观，若未来能叠加基本面数据的企稳复苏、现有政策落实推进和新政策陆续出台，明年市场的风险偏好会优于今年；二是明年仍有降准降息预期，资产端收益下移会促使资金向更具有弹性的标的倾斜，如转债和股票；三是转债供需端错配，今年以来新发债明显缩量，保险、券商自营等配置型机构对于转债这类“进可攻、退可守”的资产仍有较旺盛的需求。

看好明年转债市场投资机会

警惕正股有退市风险的转债

展望后市，何伟鉴认为，明年经济有较大概率企稳回升，预计转债市场将保持股性主导和交易活跃的状态。

何伟鉴表示，从总量机会看，转债将有望受益于经济和股票市场的进一步企稳回升，同时，在存量规模收缩的情况下，估值修复的确定性较高，攻守兼备的特性将更加鲜明。从结构性机会看，在交易活跃的环境下，除了跟随正股上涨和估值提升的收益机会外，转债的期权价值和条款博弈也会有丰富的可投资机会。

纽达投资认为，转债市场的表现主要还是依赖于权益市场，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策背景下，国内经济有望进一步改善，企业利润也有望企稳回升，这将有利于A股市场表现，进而推动转债价格上涨。

陈勇表示，在低利率环境下，明年有望迎来“股债双牛”的行情，作为股性与债性兼具的品种，可转债表现值得期待。从未来转债的机会看，平衡型双低转债仍有选择空间，可选择概念较好的板块，如机器人、算力、低空经济等，提前布局等待后续平价与估值的双重提升。

从风险层面看，纽达投资指出，要评估转债背后上市公司的退市风险，而不是只看转债的信用评级。另外，需要关注转债市场的供给情况，短期因为新发缩量、供给减少推动了转债价格上升，长期来看投资者则需要密切关注供给方面的政策。

陈勇表示，明年仍需警惕个别低资质转债的信用风险。今年以来，部分转债出现退市、违约等情况，转债的定价模式发生明显变化，债底已不再绝对安全，应尽量规避那些正股有退市风险的转债。

何伟鉴认为，虽然转债的整体信用风险危机已经过去，但个券的风险始终存在，投资者需要保持足够的警惕。同时，转债跟随股票的波动会更为显著，投资者需要对波动有足够的预期或者有效的控制。