中国基金报记者 莫琳

刚刚过去的2024年，债券基金最高回报率超过22%，全市场26只债券基金回报率超过10%，业绩“碾压”权益资产。2025年首周，债市延续涨势，10年期国债收益率一度下探到1.6%以下。不过，第二周，银行间现券长端持续走强，截至1月10日，10年期国债收益率重回1.6%水平，30年期国债收益率也回到1.87%上方。

近日，在2025年债券市场年度论坛上，银行理财、保险资管、券商、公募等机构的业务负责人认为，2025年“债牛”仍有坚实的基础，货币宽松是2025年最确定的交易方向之一，但是，债市的性价比正在减弱，波动性也会加大。

第一创业总裁、债券研究院理事长王芳认为，债市将呈现四大变化：一是货币政策助力市场流动性充裕，二是“资产荒”现象凸显，三是信用品种收益率弹性增大，四是特别国债和专项债作用显著。总体来看，债市受预期偏弱、货币政策宽松、市场供需结构调整等因素的综合影响，收益率下行到历史低位，但整体风险可控。

2025年债市波动或加大

10年期国债收益率从2024年年初的2.56%降至年底的1.6%左右，下行近100个基点。

浙银理财筹备组副组长刘劲松表示，2024年债券市场呈现债牛快速推进、利率阶梯式下行趋势，其走势主要分四个阶段：首先是2024年1月至4月中旬的“配置牛”；其次是4月中旬至7月，此阶段是手工补息整改后存款搬家推动的“交易牛”；再次是8月至10月上旬，监管加大对长端利率指导叠加权益市场回暖，债市波动加大；最后是10月中旬至年底的宽松预期下的“抢跑牛”。在整个市场利率下行的过程中，期限利差、净利差急剧压缩，债市交易增厚的特征非常明显，所以，市场也逐步转向久期策略，市场波动明显。

王芳也提到，信用品种收益率整体跟随市场基准利率走势，但在市场回调时弹性更大。尤其是2024年8月资金面趋紧和“9·24”新政推出以来，信用品种收益率回调幅度远大于利率债，利差大幅走阔，等级利差和期限利差呈现分化特征，低等级、长久期品种流动性溢价大幅上升。

展望2025年，刘劲松认为，在货币政策适度宽松的环境下，债券收益率易下难上。中长期来看，后续走势取决于融资需求、经济和通胀等回升情况。当前，经济在底部寻找方向还需要时间，预计经济指标企稳仍需一定时间，债牛尚难逆转。

泰康资产固定收益投资部执行总监张明指出，2025年，央行继续降息的可能性非常大，短期利率基本是确定性下降。同时，基于对降息的预期、各项政策的不确定性以及市场机构乐观程度的定价比较充分，10年期和30年期长期债券利率走向的不确定性较高。

他指出，2024年最后4个工作日，各类机构大举申购公募债券基金，申购规模创历史纪录。本应持有债券的机构转投公募基金，意味着这些机构可能准备某个时间点赎回，而不会持有到期，因为岁末年初这一波资金性质是不稳定的。从历史来看，在超大量资金入市之后，通常会见到利率的低点，反之，在超大量资金赎回之后，通常也会出现利率高点，所以，2025年年初很容易出现阶段性的利率低点。

交易策略或成最优解

长期债券利率走向的不确定性和波动增加，对于机构交易者来说，应该如何降低回撤呢？

刘劲松认为，整体债市波动将会因以交易为目的的机构增多而加大。在利率下行过程中，机构交易策略需加强精细化管理，通过交易向利差弹性要收益是可行策略。

刘劲松预计，2025年收益率维持低位的大趋势还将延续，但多空力量相对更加均衡，变数积累；低利率环境下，扰动因素带来的波动会加剧。需关注在积极有为的宏观政策下，是否出现融资、经济和物价的拐点，从而探明利率底部。具体策略上，2025年判断交易策略最优，久期策略次优，杠杆和下沉策略需择机、择优。

张明从保险资管的配置角度进一步阐述，目前30年期国债收益率在1.8%左右，无法覆盖保险的成本，因此，保险资管在配置长期债券持有到期的决策上会更加谨慎。

多资产配置是重要方向

债市波动加剧，势必会影响银行理财产品和基金产品的申赎。

对此，天弘基金固收体系总监姜晓丽表示，近年来，债市剧烈调整多源于居民行为链条的波动，主要原因包括：一是委托代理关系下的预防心理，二是净值化转型、估值方法变化，三是存款类稳定资产下降。她认为，2025年，居民的风险偏好变化将影响债市的资金流向，而资产价格波动是居民风险偏好变化的关键因素。

经济仍在寻底的过程中，居民资产配置可以关注哪些产品？姜晓丽认为，多资产配置是未来的重要选择，可以重点关注FICC类资产和偏债混类资产，首先可以考虑可转债，其次可以考虑红利类资产。

在创金合信基金首席经济学家魏凤春看来，2025年的配置策略将从稳健走向积极和多元，“固收+”或重回视野。无风险利率的下降是有边界的，节奏冲击很强。权益资产的系统性风险不大，但非系统性风险需要高度关注。