中融基金柯海东：经济修复将成为2023年的市场主线

中融基金 柯海东

2022年A股市场在国际地缘冲突、疫情、美联储加息等多重宏观变量影响下，波动较大，整体表现欠佳。上证指数全年下跌约15%，创业板指下跌近30%。但我们认为2023年的股市将不乏亮点，开年以来上证指数已上涨近3%，创业板指上涨近4%。即使经历了开年反弹，但当前主要指数的估值水平仍处在长周期均值的下方位置，依旧具备较高的性价比，拉长至全年的维度来看结构性机会可能会比2022年多。

展望2023年，宏观经济可能体现出“内强外弱”的态势。过去的一年制约国内经济的中期与短期的原因分别是房地产与疫情，自11月底以来，两者都出现了积极变化。暂停了6年之久的房企股权融资再次放开，体现出政策层面对“保交楼”即供给端的支持态度。而随后的中央经济工作会议再次把扩大内需放在优先位置，且把住房改善放在扩大内需的首位，可以预期房地产需求端政策也将陆续出台。房地产销售、投资都有望在2023年回暖。疫情方面，“新10条“及第十版防控方案大幅优化了管控措施，疫情对经济的影响会越来越弱。另外，中央近期对民营企业、对外开放、平台经济等都有积极定调，有助于改善预期、提振信心。当前失业率仍处于较高水平，稳经济、保就业将摆在更加突出的位置，各类支持政策有望继续加码，叠加低基数效应，国内经济有望大幅修复。

外部经济持续走弱，欧洲经济或已开始下滑，美国经济具有一定韧性，但12月议息会议鲍威尔认为未来美国经济具有不确定性。当前投资者预期2023年下半年美国经济衰退并开启降息周期。海外渐进式下行对刚需型出口业务影响较弱；但我们认为断崖式下行可能构成市场风险的概率较低。在海外经济走弱、通胀缓解的背景下，预期2023年内美联储加息幅度放缓，对全球风险资产的估值压力有望减弱。

上述情况下，我们认为经济修复可能是2023年上半年的市场主线。中美经济与货币政策周期不同步，中美利差有望回升，外资流入也利好以“茅指数”为代表的核心资产。而作为长期目标的产业结构升级，以及解决“卡脖子”问题的国产替代都将为中国经济“提质“，这些领域可能在经济大盘企稳后获得市场青睐。具体而言，我们关注如下几个方面：

第一，疫后修复、经济修复带来消费的投资机会。首先疫情压制的消费需求有望恢复，过去三年疫情一直压制着消费品的需求，也包括消费场景的缺失，居民收入预期收缩等等。随着政策调整，尤其是稳增长政策发力，预计消费品的需求会有恢复，尤其是可选消费品需求弹性可能更大。其次，2022年三季度大众消费品的成本压力跟随通胀达到了峰值，一旦成本持续改善，也会给上市公司带来较好的盈利弹性。

第二，稳经济必要抓手的房地产产业链。众多市场机构预计2023年国内GDP增长目标在5%左右，在出口可能下滑的背景下，房地产投资回暖对GDP的支撑不可或缺。房地产经过三年出清，剩下的龙头企业当前估值不高，或具有投资机会。竣工端的玻璃、防水、涂料、五金等，受益于房地产行业修复，同时具备成本下降空间，且相较地产公司业绩兑现更明确，也是值得重点关注的方向。

第三，高景气维持的新能源。光伏、储能在近期反弹后部分品种来到历史均值附近，但需求增速依然较高。上游硅料降价后，需求有望提升，电池片、组件环节的利润率回暖，业绩存在上调可能。随着新能源装机规模提升，解决消纳必不可缺，储能在装机成本下降的背景下有望爆发。经济回暖、消费需求回升后，电动车销量仍有修复可能，也是关注的方向之一。

第四，逆全球化、高质量发展背景下，自主可控具备长期机会。二十大报告中也多次提及要确保我国经济发展安全。我们重点关注下游景气度持续高企，上游国产化程度仍然较低的环节，如生命科学的上游，及半导体产业中部分材料、测试仪器仪表的环节，制造业中部分景气度较高，国产替代率加速的细分领域。

【个人简介】

柯海东,毕业于中山大学财务与投资管理专业，研究生、硕士学位。2010年7月至2013年2月曾任职于中国中投证券研究总部分析师；2013年2月至2015年8月曾任职于国泰君安证券研究所分析师；2015年9月至2018年8月曾任职于前海开源基金管理有限公司投资部副总监。2018年9月加入中融基金管理有限公司，现任权益投资总监、基金经理。