鹏扬基金朱国庆：经济困境反转，股市结构走强

回顾2022年，全球经济和股市都表现不佳，既有经济周期本身的因素，同时也有意外事件冲击的影响，体现在我国股票市场上是估值和盈利双杀的局面。

鹏扬基金 朱国庆

展望2023年，投资者对中国股票市场看法可以更加乐观些。随着疫情防控调整后快速达峰和稳增长政策落地，中国经济有望困境反转，股票市场上半年将面临强预期弱现实的局面，下半年则有望迎来盈利和估值双击，为投资者带来理想回报。

疫情达峰之后，预计消费增速逐季向常态回归，这是2023年经济回升最大的变量；房地产销售和投资也有望从负增长逐渐修复；去年表现出色的出口则面临较大压力。总体而言，经济在上半年逐步企稳回升，下半年复苏力度会非常显著。我们预计2023年全年中国经济增速可能在5%左右，如果有进一步更强力度的稳增长政策出台，经济增速还可以高看一线。

随着经济复苏，市场信心恢复，股票市场流动性有望改善。从数据看，去年公募基金的总规模上升了1.5万亿，但主要是流向债基。金融市场流动性其实非常充裕，只是风险偏好在降低。随着经济企稳回升，伴随赚钱效应逐步显现，预计市场风险偏好也会回升，股票市场流动性改善。另一方面，看全球流动性变化，我们预计美国通胀可能在一季度见顶，美联储加息周期随之结束。高通胀之后，美国经济通常会衰退，这个时候不排除美联储采取降息措施。总体上，我们预期全球流动性会边际改善，新兴市场会从中受益。从这个角度看，港股受益程度比A股还要更大；之前受外资流出冲击大的优质蓝筹公司也会受益。外资近年来对股市流动性影响较大，其偏好的还是基本面扎实的优质蓝筹公司为主，这一点不会有太大变化。2022年A股经历了海外资金加速流出的情况，随着中国经济复苏，外资投资者重新增加中国资产配置也是可以预期的。不过，要想重现之前持续大规模流入的情景尚待时日。

沪深A股估值水平处于非常有吸引力的位置。我们看到，几乎每个行业相比其历史估值都处在比较低的位置，这主要是市场恐慌性抛售形成的估值底。这个估值的底部非常坚实，不必悲观。2022年风险资产估值降低，很大程度上是由于外部因素冲击造成投资者风险偏好下降。现在看，俄乌冲突的影响已经很小了，欧洲能源危机也在缓解，疫情防控、地产政策、互联网政策都超出市场预期。即便疫情反复还会对经济形成冲击，但整体影响是变小的。当然，在新的一年还是需要关注中美关系在内的全球政治经济格局的演变，做好应对。

市场距离真正的牛市还差什么呢？我认为需要从恢复两个“信心”上着手：一个是投资者信心，一个是企业家信心。投资者信心恢复需要的是市场赚钱效应，企业家信心需要的则是企业“能活下来、能活得好”。投资者信心恢复起来会快一些，比如说假设市场赚钱效应从2023年一季度延续到二季度，这个信心就会逐步恢复。企业家信心恢复则需要更长时间。

从风格上看，A股上半年总体上偏向大盘价值，下半年总体上偏向中小盘成长。2023年上半年股票市场主要是政策和预期驱动，因为这个时候经济复苏力度还比较微弱，即所谓强预期弱现实，投资者可能更加偏好未来基本面确定性修复的板块，比如与经济复苏强相关的大金融板块，地产链，以及本身需求稳定性高受经济周期影响弱的板块比如军工、风电、光伏、医药等。这个阶段市场博弈特征会比较显著，行业和风格切换较快，不过从基本面看我们认为大盘价值总体会占优。到了下半年，随着经济复苏和上市公司基本面改善，投资者风险偏好回升，这个时候表现更好的可能会是一些成长性板块。

内需回升程度可能是影响2023年不少重要行业投资的胜负手。谈内需房地产不容回避。地产行业的特征是胜者为王，生存下来的公司会有投资机会。从上下游看，由于地产销售和投资恢复还需要时间，竣工的恢复会更快，2023年上半年竣工相关板块受益程度会更大。

消费和医药都受益于疫情之后的需求复苏，防疫调整之后“阳达峰”进程加快，部分消费行业个股的股价已有提前反应，按照疫情之后正常情况下的盈利进行估值了，后续需要观察这些消费行业个股的实际盈利修复情况，预计不同消费领域恢复程度会有差异。比较而言，持续低迷2年的医药今年可能出现贯穿全年的投资机会，尤其是同样受益于疫后复苏的医药子行业，股价反应并不充分。

在成长性板块中，医药和海上风电全年的成长性都很好，2023年的行情持续性会比较好，海风除了国内招标大幅增长外，海外需求也在起来，要看哪些企业能够抓住机会。而像消费电子、半导体，新能源汽车这些成长板块，目前受全球需求影响，景气度仍需要观察，如果能观察到景气度出现回升态势，伴随下半年投资者风险偏好提升，也会出现很好的投资机会。

2022年最后两个月港股表现非常强劲，我们仍非常看好港股2023年表现。港股基本面与A股一样，都受益于中国经济复苏，而流动性改善方面港股会更加显著，当然还有一个原因是本身港股估值也一度压缩到历史最低估值附近。港股基本面改善叠加估值提升，阶段性表现会强于A股。当然，港股代表性的互联网公司也确实受益于国家产业政策的调整，有助于这些公司估值提升。

【个人简介】

朱国庆，拥有25年证券市场从业经验，现任鹏扬基金副总经理、股票首席投资官，职业生涯曾担任公募基金股票投资总监、著名海外投资机构中国股票投资总监，服务过境内外不同类型的客户，长期管理公私募基金和海外主权基金。朱国庆身经百战，熟悉中国股市各个时期的市场风格特征，具有宽广的投资视野，坚持基于公司基本面深度研究的投资理念，善于从上市公司成长性和行业竞争格局改善中精选标的。