国海富兰克林基金研究分析部总经理、基金经理王晓宁：景气和安全为2023年主要投资脉络

国海富兰克林基金研究分析部总经理、基金经理  王晓宁

回顾2022年，A股市场经历了较为困难的一年。从微观角度，对国内经济影响较大的因素是疫情反复和地产企业的债务处置。前者对消费场景产生约束、对供应链产生负面影响，也影响了消费者和生产者的预期，减弱了财政政策和货币政策的乘数效应。而部分地产企业的债务风险，也削弱了产业链的销售和投资。在上述两者的综合作用下，国内宏观经济增速逐季放缓。A股指数，也经历了近年来较大的下跌幅度。

展望2023年，随着疫情和地产风险的逐步解除，国内的经济周期将逐步过渡到“复苏期”。从GDP三驾马车来看，财政政策的惯性仍在，同时乘数效应快速恢复，基建投资将保持中高速增长；在政策引导与产业链安全的背景下，高技术制造业投资增速将高于2022年。房地产投资方面，需求政策加码，供给端保交楼和房企纾困政策支撑，房企破立并举，地产投资将从冰冻中缓慢恢复。消费方面，过去三年疫情之下的预防性储蓄有望转化为消费动能，随着消费场景、居民收入和预期的改善，消费恢复的动力较强。进出口方面，受海外名义经济增速逐季下行的影响，出口或呈前高后低态势，整体疲弱。综合来看，预期2023年中国经济将逐步走出低谷。

流动性方面，国内货币政策延续宽松状态，边际有所收紧，央行的政策目标仍会聚焦在恢复经济增长方面，通胀约束较为温和。美债收益率触顶，美元指数进入下行周期，海外流动性最差的情况或已经过去。对于国内来说，市场利率大体维持在较低位置，风险溢价大概率从高位回落，国内的金融条件将处在一个较为宽松的状态，有利于风险资产的表现。

从投资脉络看，“安全”越来越多的成为当下时代的大背景，也将成为新的投资线索。回顾从年初俄乌冲突爆发，到贯穿过去4年的美国供应链重组和对外科技限制等纷繁的事件，共同织就了大国竞争下新的时代背景。中美两国合作+竞争的关系，使得两国主导下的全球化分工，出现了逆向调整。意识形态和安全，重新成为欧美国家经济发展和产业布局的第一选择，而我国在过去4年中，凭借着强大的配套体系，稳定的供应链能力，证明了效率优先的原则下，我国还是全球化的最优选择，成功抵抗住了美国的贸易竞争。以意识形态为导向的安全焦虑，与全球化的效率优先原则，必然产生矛盾。我国只要保持持续的效率最优，长期看就会在贸易竞争中占据优势。从我国的角度出发，不仅在供应链中的薄弱环节需要解决，事关国家安全的方方面面，都是未来重点投入的方向，这包括了粮食、能源、国防、信息、高端装备等众多方面。总体来看，时代潮流已有变化，安全成为全球各国的投入重点。相应的，也将变成股市里未来数年的主线之一。

回到A股市场，经济预期转好+流动性保持宽松+风险偏好回升，对应着权益市场震荡向上的局面，我们大概率站在新的一轮行情的起点之上。另一方面，中国经济复苏也不是一蹴而就，特别是上半年疫情的影响仍有不确定性，上市公司利润拐点还处于左侧，这决定了行情的展开将较为波折。从投资线索看，景气和安全是全年的脉络，困境反转的行业也存在阶段性的机会。景气脉络下，关注军工、风光储行业，安全脉络下，关注军工、高端装备、计算机行业，困境反转脉络下，关注保险、消费、地产产业链。整体来看，预期2023年的市场整体向上，大概率呈现出主题纷繁的结构性行情特征。