金鹰基金韩广哲：海内外因素共振改善 春季躁动值得期待

金鹰基金 韩广哲

回首2022年，A股市场风格多变、行业轮动加速、景气投资失效等进一步加大了操作难度。年初春季乌俄冲突打破跨年行情期待，随之而来的是全球能源价格飙升、滞胀担忧升温。与此同时，国内局部疫情开始新一轮反弹、地产投资大幅下滑，美联储加息周期也正式开启，系统性冲击全球资本市场风险偏好。外胀内滞是2022全年的宏观主基调，货币政策外紧内松与出口回落导致人民币大幅贬值，叠加国内疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力，权益资产全年走势偏弱，直至四季度上旬，随着疫情政策转向、地产纾困落地、美元流动性见底，市场才最终确立底部。纵观全年，疫情冲击频繁、地产拖累日显，困境反转板块多次引领资金博弈，大小盘、成长和价值风格反复轮动，行业层面通胀交易成为最大的市场主线，上游的煤炭股领涨，疫后消费与地产稳增长也位居前列，TMT与中游制造跌幅居多。

展望2023年，压制A股偏弱的两个因素在2023年或都会出现一定的逆转，海内外因素共振改善，当前A股估值依然在历史偏低区间，我们对2023年的A股大势展望相对较为乐观。首先，经历年末阶段的回调后，无论从动态估值还是风险溢价视角，当前全A指数均处于长期底部高性价比区域，进一步向下空间可能不大。其次，从宏观基本面看，过去一年抑制国内经济内生动能的地产风险问题，在房企纾困落地以及扩内需政策的关注下或有望得到一定改善，而随着疫情优化政策的全面落实，2023年在短期的疫后经济脉冲过后，国内经济基本面或仍会迎来内生性修复，并向着经济常态回归，即便变种病毒仍会带来疫情波段冲击，但线下消费、资本开支等需求有望渐进释放。再次，从业绩角度看，疫情因素扰动叠加低基数效应消退，2023年一季度A股盈利可能会再次承压，但随着地产边际企稳、疫情扰动钝化，以及年中库存周期触底，后续国内企业盈利周期有望步入修复通道，预计全年A股业绩或将迎来复苏。最后，海外环境也朝着有利于权益资产的方向发展，海外欧美经济的下行压力在2023年或将进一步凸显，经济衰退风险需有所警惕，但在应对衰退时仍需货币宽松，在明年上半年通胀压力明显缓解后，2023年下半年海外货币政策灵活空间或将打开。

节奏上，2023年一季度，在国内快速疫情闯关后或将环比脉冲修复，A股也将迎来春季躁动，二季度有待观察地产处置风险进度和需求端政策效果，进而决定经济脉冲过后回归常态化增长的水位，以及下半年国内经济能否实现较明显的复苏。居民和企业资产负债表的修复需要更漫长的时间，经济基本面从企稳到确立复苏趋势，大致要经历由人员货物流动正常化—疫情受损行业恢复（服务业）—收入和就业信心改善—地产销售及居民消费企稳—内需全面回暖的过程，因此从节奏判断，2023年国内上半年经济或要先经历爬坑过程，下半年才可能有望确立复苏趋势。

市场风险层面，需要更多关注。一方面，美国经济衰退程度的不确定性，虽然目前我们预期美国在2023年可能是温和衰退，但衰退程度一旦超预期，或对市场带来系统性冲击，尤其是在国内基本面偏弱的阶段。另一方面，美联储能否像市场所预期的在2023年下半年进入降息，仍存在一些变数。若美国劳动力市场短缺问题难以在2023年下半年解决，在工资通胀压力对其他服务价格的带动下，美国通胀中枢或难以在2023年下半年回到2%水平，满足美联储通胀目标，由此带来美联储紧缩周期时间过长。 

行业配置层面，中期或可维持均衡。2023年成长和消费或均有新机会。成长方面，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，信创、航天航空、半导体、医疗器械等是自主可控发展的重要领域；关注顺周期的高端制造，半导体可能有望在年中确认行业景气度底部，在政策性金融工具支持下，自动化设备、医疗新基建增量需求释放，经济复苏过程中工业软件、广告等资本开支意愿增强。消费方面，在短期市场积极乐观演绎过疫后修复逻辑后，2023年中期维度，建议关注新冠共存、需求场景恢复下，仍具有内生发展动能（低渗透率、产品升级）的消费领域，包括白酒、免税、医药、医美等。金融周期方面，地产依然是政策层重点考量，地产、金融等稳增长主线仍值得关注，若经济预期出现向好，保险、银行等金融领域，以及厨电、消费建材、家居等地产竣工链的需求或有望修复。

【个人简介】

韩广哲先生，吉林大学数量经济学博士，历任华夏基金管理有限公司组合经理、博士后工作站博士后研究员、银华基金管理股份有限公司基金经理、信达证券管理股份有限公司投资业务总监等职务。2019年6月加入金鹰基金管理有限公司，现任金鹰基金投研总监、权益投资部总经理、基金经理。