光大保德信基金投资总监房雷：2023年A股复苏可期 或演绎先“价值”再“成长”

光大保德信基金投资总监 房雷

2022年的A股市场，除了红利指数外，主要宽基指数跌幅均在两位数，市场演绎了戴维斯双杀的熊市的特征，一方面企业盈利2021年三季度后开始掉头向下，2022年企业经营状况不容乐观；另一方面，受到美联储大幅度加息的冲击，流动性波动加大，估值中枢也受到负面影响。同时，俄乌冲突等众多意外冲击也打压了市场的风险偏好，进一步恶化了资本市场的生态环境。

在这样众多的不确定性环境下，低估值价值类资产再次展现了其在熊市中的生命力，叠加能源危机对于传统能源和部分新能源的利好，A股市场仍然呈现出了一定的结构性特征，煤炭、金融以及部分的新能源领域有较好的表现。

所谓“熊市重质”，对于大多数基金经理而言，2022年个股的选择相比较于前几年赛道的选择，可能对其业绩的决定性更为重要。因此，我们也能看到机构投资者在资产配置上的一个重要变化，A股的权益基金经理，2022年呈现出配置的分散化，其背后的原因是，2022年大家很难寻找到一个中长期逻辑好空间大同时短期景气度又好的产业领域。

相比较于2022年A股的萧条，2023年的A股市场我们可以用复苏来形容。2022年大多数的负面影响因子，在2023年都有望变得相对正面。

首先，本轮国内经济下行周期即将结束，2023年经济将会有一定程度的回升。岁末年初的当下，经济正处于衰退末期，经济下行压力最大的阶段已经过去，尽管企业盈利还没有真实“见底”，但是市场预期已经逐步开始扭转，伴随着经济主体活动的正常化，2023年二季度开始，国内经济或将会迎来一轮上行的周期，尽管市场当前对于经济上行的强度有较大分歧，但方向是相对确定的。从经济活动部门的角度看，2022年经济下行压力最大的来自于居民部门资产负债表的收缩， 2023年则可能相反，居民部门资产负债表有所扩张，这会对房地产和消费品市场产生重大的积极影响。

经济领域不确定的是海外，主要是美国经济衰退周期对于外需的冲击。鉴于美国各个部门的资产负债表相对良好，本轮衰退下行是正常的周期调整而非危机冲击，因此可以预期其对全球经济的影响是相对可控的。

其次，流动性环境应该还不错，尤其是美联储加息周期的冲击即将过去，利率中枢被动性抬升的压力释放；同时国内可能依旧保持相对宽松的环境。

再次，国内政策的方向变得相对友好。维持房地产市场的稳定，扩大内需消费，发展数字经济等等，尤其是对于民营经济的鼓励，会显著提升社会经济活动的活跃度。可以看到，政策上一系列稳定经济的组合拳开始展现，这将会大幅降低市场的不确定性预期。

最后，当前的A股估值处在一个历史上相对较低的位置，即使是前期估值较高的部分大小盘成长股，在经历了一年多大幅的调整后，也有了较好的估值性价比。

因此，总体上我们对于2023年的资本市场是积极乐观的，很多的领域可能会迎来盈利估值双升的戴维斯双击过程。市场的风险主要是地缘政治风险的进一步恶化，以及海外经济的超预期下行。

投资方向上，我们认为2023年价值和成长都会有一定的投资机会，节奏上可能遵循着先周期价值后成长的节奏。在经济下行回升的阶段，市场的关注点更多是经济增长的发展；在经济下行压力解除后，市场的关注点将转移至产业结构的安全。

具体来看，一类是挖掘周期回摆的资产，这是价值投资者的福利，比如地产产业链、内需消费、金融保险、互联网等等；一类是挖掘产业成长的机会，这是成长投资者的良机，比如医疗器械与服务、计算机软件、新能源、智能智造、半导体等等。在以上的这些投资领域，我们相对看好计算机软件板块，一方面其也具备周期景气复苏的特征，另一方面有具备产业成长的特质，信创、数字经济等产业政策将会放大行业向上周期的贝塔。

从一个中期的视角维度，我们认为2023年可能是“大安全类资产”的投资元年，目前有关政策已将产业“安全”提升到了新的高度，科技、国防、能源以及农业等产业链值得长期关注。

新的一年，光大保德信基金祝投资者新年快乐。我们将会在消费、医药、科技、新能源、高端制造以及周期材料等领域继续深入挖掘，勤勉尽责，力争为客户取得优异的回报。