2022年投资者们共同经历与见证了充满挑战的一年：包括美联储疾风骤雨式的加息、俄乌事件、全球通胀飙升、国内疫情反复。相应地，全球股债资产均经历了双位数的下跌。面对市场的波动，我们在投资运作上采取了较灵活配置策略：以贝莱德港股通远景视野混合基金为例，在仓位调整上，面对历史经验也失去参考意义的黑天鹅事件和政策变动，我们在仓位的把握上相对右侧，以规避超越我们认知的风险。例如，我们积极发挥外资的全球投研优势，借助贝莱德全球智库对海外宏观经济及事态风险事件的分析积极应对风险，在俄乌事件及海外资金外流时主动降低仓位并规避对事件敏感度较高的资产，帮助组合有效减少了一定回撤。在行业和风格的配置上，我们也较为均衡，并没有固守单一投资主题或市场风格，注重新老经济的结合，收益来源及结构多样化；在个股选择上，组合坚持自下而上的挖掘，在各行各业中挑选管理优秀，竞争力领先，长期自由现金流能给股东带来回报的企业。

贝莱德基金陆文杰

贝莱德基金杨栋

回望2022，我们全球投资和风险管理团队一起总结了三方面的经验：一、在目前的全球经济放缓、全球政治风险高发的时代背景下，宏观环境完全可能在几个月的短时间内发生剧烈变动，投资层面需要更加开放与平和的心态，拓宽视野，反省投资惯性和其他行为偏见；二、国际政治事件对资产价格影响多元且深远，在投资过程中应将其视为常态化的风险考量，而不仅是短期事件冲击风险；三、全球已结束了长达40年的“大缓和时期”，进入了一个宏观和市场波动加剧的新格局，相应地，很多历史经验教训需要重新检视。另外，随着经济总量增长的放缓，行业和企业的发展路径也更加波动，没有一成不变的竞争格局，也没有永远坚固的护城河，鞭策我们更加勤奋、严谨，不断拓展能力圈，保持着进步的眼光去审视公司和股票。

2023年中国是增长的故事，2022年影响国内经济的两大不利因素：疫情反复及房地产疲弱的影响在今年将逐步消退，防疫政策的改善叠加地产链供给端、需求端政策的刺激，今年经济将进入复苏的阶段。相较去年，我们认为市场情绪将升温，企业盈利将有所改善，股票资产的表现将回暖。而港股因其独特的配置价值以及过去几年调整下较高的安全边际，将有望在今年体现出较大的弹性。对港股而言，除国内经济的掣肘因素逐渐消散，其所面临的海外宏观压制也将成为过去：我们预期2023年欧美经济逐渐步入衰退，美联储加息周期接近尾声，对港股市场的压制也在边际递减，而随着基本面的恢复，作为港股参与者中主导力量的海外投资者对港股市场的关注度和资金流也有望进一步回归。此外，当前港股市场从估值角度仍处于历史偏低水平，国内经济修复叠加产业政策的提振（如港股特色的互联网板块），估值有望进一步修复，迎来向上的周期。诚然，当前市场尚处于复苏的第一阶段，即预期演绎早于基本面的好转。情绪充分释放后市场将回归到对于企业盈利的关注上来，我们将沉淀于研究，关注经济修复的实质性证据即第二阶段--基本面数据的验证。值得注意的是，随着欧美经济进入衰退阶段，国际投资者总体风险偏好降低也是今年投资港股不应忽视的一点。

2023年我们将延续均衡配置，通过精挑细选布局优质的资产。着重看好内需恢复下消费板块中具备品牌力、渠道力领先的优质企业，盈利、估值双轮驱动的互联网平台，以及先进制造业、地产链条等顺周期板块，综合配置估值具有吸引力的价值股和有长期增长逻辑的成长股，持续挖掘新投资机会的同时力争做好回撤控制，以追求更好的风险调整后回报，提升客户投资体验。新春之际，衷心祝愿各位投资者朋友们春节快乐，身体健康，阖家幸福。同时，我们也感谢信任我们、相信港股配置价值的投资者朋友们，今年我们会更加努力，不负重托，全面把握港股市场“万木逢春”的抬升机会。

（注：陆文杰和杨栋均为贝莱德港股通远景视野混合基金基金经理。）