一、本周关注：

统计局公布数据显示，中国3月M2同比增9.4%，新增人民币贷款2.73万亿元，前值1.36万亿元；社融同比增长12.3%。中国3月进出口同比增34.2%，贸易顺差138亿美元；出口同比增30.6%，进口同比增38.1%。2020年3月及一季度经济数据，一季度实际GDP同比增长18.3%，环比增长0.6%；3月份规模以上工业增加值同比增长14.1%；1-3月全国固定资产投资同比增长25.6%，两年平均增长是2.9%。3月社会消费品零售总额同比增长34.2%，两年平均增速为6.3%。

几个数据来看：金融数据，新增人民币贷款27300亿元，市场预期25000亿元，前值13600亿元。社会融资规模33400亿元，市场预期36000亿元，前值17129亿元。M2同比9.4%，市场预期9.6%，前值10.1%；M1同比7.1%，前值7.4%。社融增速适度放缓，但剔除疫情因素后实际绝对规模仍不低。3月社融同比增速12.3%，较2月回落1个百分点，剔除政府债的增速11.2%，回落0.9个百分点。3月社融规模33400亿元，同比少增18400亿，相较2019年同期多增近4000亿。3月新增信贷27300亿元，较2019年同期多增约1万亿。今年一季度社融再次突破10万亿。其中，非金融企业贷款新增16000亿元，同比少增4500亿元。其中中长期贷款新增13300亿元，同比多增3657亿元，中长期占比相较去年和前年同期分别提高39个百分点和24个百分点。非标融资-4129亿元，同比多减6338亿元，委托与信托贷款合计减少1832亿元，未贴现银行承兑汇票融资减少2297亿元，主要受政策影响较大。

投资及房地产数据，1-3月基建投资增速29.7%，较2019年同期增长4.4%，剔除基数效应后的增速回正。1-3月地产累计投资增速达到29.8%，较2019年同期增长15.9%；3月单月增速达到14.8%，同比2019年增16.1%，地产投资韧性依旧。地产销售表现亮眼。

制造业及工业数据，制造业投资1-3月累计同比增长29.8%，较2019年同期下降2.9%，修复速度偏慢；前期基数较低的汽车制造同比2019年增速转负。3月工业增速为14.1%，略低于市场预期，较2019年同期增长12.8%，两年平均增速6.8%，处于近年来较高的水平，制造业仍然是主要带动分项。

消费社零数据，3月社零增速34.2%，超出市场预期，同比2019年增长11.8%；1-3月社零增速33.8%，较2019年同期增7.6%，而1-2月增速为5.6%，显示消费仍在继续修复。石油制品消费增速则在成品油价连续上调的影响下适度回升。

整体看，金融数据和经济数据仍相对强劲，信贷数据显示当前需求相对较好，但需关注3月贷款同比少增一定程度带动存款派生减弱，M2同比9.4%，M1同比7.1%均适度下降，其中企业存款同比少增1.457万亿，财政存款-4854亿元，同比少减2499亿元，财政投放力度不弱。综合考虑今年整体要保证宏观杠杆率继续保持基本平稳，仍有一定政策结构性调控压力存在。后续密切关注基本面环比变化情况，当前市场存在一定多空分歧，数据的预期差将对市场后续走势产生一定扰动。

二、上周市场回顾

1、资金面

央行公开市场操作净投放100亿，资金面持续平稳，小幅上行，上行幅度有限。上周最后一个交易日隔夜较前一周上行15BP至1.97%，7天上行24BP至2.17%，开盘利率未变化，跨月归来资金价格持续平稳，隔夜7天利差水平持续收窄。

图表. 央行公开市场逆回购操作

图表. DR007与R007走势

资料来源：万得，富荣基金

2、利率债

利率债品种多数下行，3M期限适度上行波动略大。市场表现情况，国债10年和1Y期限利差在63BP，国开债10Y与1Y利差在87BP。最终，10Y国债下行4.9BP，10Y国开债下行5.7BP，10Y期限国开债和国债利差维持在36BP。

图表. 国债收益率曲线和变化

图表. 国开债收益率曲线和变化

资料来源：万得，富荣基金

3、信用债

信用债方面，主要期限品种适度下行，其中1Y期限和3Y期限下行幅度相对明显，幅度在3-8BP，城投债3Y和5Y期限均有较明显下行，幅度在5-10BP，整体情绪及表现相对较好。具体来看收益率分位数，1Y品种收益率分位数在22-26%以内；3Y品种收益率分位数在18-24%区间。5Y及7Y等中长期限品种处于9-18%分位数。

图表. 信用债收益率、利差变化情况

资料来源：万得，富荣基金；利差基准为同期限国债

4、可转债

权益市场各主要板块指数多数适度下行，成交量除上证50指数成交上涨外，其他板块成交量适度萎缩。市场表现，上证综指、创业板指、上证50和沪深300表现分别为-0.7%、0.00%、-1.9%和-1.4%。转债市场本周略跌，中证转债指数微跌0.3%。

图表. A股主要指数交易和估值情况

图表. 转债指数与股指累计变化

资料来源：万得，富荣基金

三、本周市场展望

1、基本面变化

生产：上周主要港口动力煤平均价下降0.7%。PTA产业链负荷率环比前一周上升0.05%。中国玻璃综合指数小幅回升0.46%。Myspic综合全国钢铁价格指数转为小幅下跌0.66%，各类钢材价格均环比回落。主要品种中，螺纹钢、热卷、高线价格上周分别下跌0.57%、1.07%、0.04%；库存方面，各品种环比降幅依然显著：螺纹钢、热卷、线材库存分别减少7.15%、3.96%、2.57%。

地产：30大中城市商品房平均成交面积环比下降6.41%，其中，一、二、三线城市分别下滑5.42%、1.85%、14.86%。100大中城市土地成交面积环比下降47.73%，土地成交量回落至相对低位。

进出口：波罗的海干散货指数较上一周大幅回升6.49%，中国进口干散货运价指数走势较上一周上升1.11%。上海出口集装箱指数（SCFI）上周环比回升6.84%，升幅较上一周（ 2.58%）显著走扩；中国出口集装箱运价指数（CCFI）上周小幅下行0.24%，环比降幅收窄。

通胀：食品价格方面，猪价来看，上周农业部公布的全国平均批发价下降至31.59元/公斤，环比上一周下降4.39%。蔬菜价格跌幅依然较大；生鲜乳制品价格基本持平上一周，水果价格转为上行，水产品价格周环比继续上涨0.87%；牛肉价格跌幅走扩，羊肉转为下跌。工业品价格方面，长江有色市场现货价格铜、铝、铅、锌价分别变化-0.26%、1.70%、-0.40%、-1.16%；海外价格来看，LME铜、铝、铅、锌较上周环比分别上涨0.09%、1.46%、0.40%、-1.27%。

消费：乘联会最新数据显示，4月上旬（1日-11日）的日均零售在3万辆左右，同比2019年下滑约9%，环比3月下滑17%。4月上旬主要厂商批发销量达到日均3.2万辆，同比2019年3月下降7%，环比今年3月下滑21%。

海外：布伦特原油环比上一周五涨6.07%至66.77美元/桶；WTI原油价格涨6.42%至63.13美元/桶。

下周关注：中共中央政治局会议，4月税期。

2、本周债市判断

利率债：从近期数据来看，通胀高频继续回落，工业高频整体延续强势，部分工业品均价环比略有下行。工业品价格方面，动力煤、钢价环比出现下行，玻璃价格持续缓幅上行，国际油价仍持续上涨态势，石油及制品消费增速预计继续上行。工业品价格整体延续上行，4月生产、施工进一步加快，目前看市场预期工业表现预计仍相对强势，基本面数据看对债市形成趋势性利好仍有难度。后续，地方债发行节奏进一步加快，后续债券供给将持续对债市承压，考虑到今年的情况，关注后续财政存款上缴情况是否能再现类似2、3月份情况，对整体银行间流动性扰动适度对冲。债券市场短期预计仍可能震荡小行，主要是险资、银行等配置盘驱动为主，但考虑到当前多空因素交叠，曲线整体仍有一定陡峭化适度下行空间，但后续下行幅度可能边际收窄。

信用债：中低评级债券成交情绪持续较弱，信用风险偏好仍相对偏低，机构目前仍在针对持仓情况进行风险排查梳理阶段，流动性断层情况持续，城投债近期表现略转好。

可转债：近期震荡下行，转债市场表现相对权益略好，指数微跌，市场估值持续压缩，转股溢价率适度下行。市场近期关注仍集中在业绩表现，关注行业景气度高和正股业绩较好的转债。

图表. 南华工业品指数持续震荡调整

图表. 水泥价格持续回调

图表. 人民币汇率小幅下行

图表. 猪肉价格持续回落

资料来源：万得，富荣基金

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