上周市场一反之前萎靡走势，各大指数联袂上涨，颇有走出调整之趋势，其中上证50指数上涨1.35%，沪深300指数上涨3.41%，中证500指数上涨1.94%，创业板指数上涨7.39%。海外市场各大指数上周小幅调整，其中道琼斯工业指数下跌0.46%，标普500指数下跌0.13%，纳斯达克指数下跌0.25%，恒生指数上涨0.38%。

上周申万一级行业中有19个行业上涨，9个行业下跌，涨跌幅前五名的是电气设备、生物医药、食品饮料、电子和有色金属，分别上涨6.71%、6.29%、4.48%、4.18%和3.67%，涨跌幅后五名的是商业贸易、纺织服装、房地产、建筑装饰和公用事业，分别下跌3.05%、2.47%、1.94%、1.93%和1.73%。

上次投资笔记的标题是“逆向投资正当行”，总结起来是一句话，就是美股要适度谨慎，A股要适度乐观，从上周的市场表现来看，基本验证了这个观点。

周度投资笔记的出发点是对短期市场进行回顾总结，并对短期市场的水温变化做出预判，听起来是个有点拍脑袋算命的工作。

但从市场运行的内在驱动力来看，除了宏观层面的政策变化、行业趋势、公司经营动态以及估值等这些偏长期的变量以外，来自微观层面的情绪、市场预期、技术走势等也是重要的因子。

短期预判在于观察各类因子的变化，给出相应不同的权重配比，通过人脑给出一些偏主观的结论，这个过程不同于量化模型那般精准，更像是一个靠经验值得出的人脑量化结论。

这个结论不能保证每周的足够精准，有的时候预判正确，有的时候预判错误，但目标在于通过类似于模型迭代的方式来提高胜率。

对于经验值的可靠性问题，我的理解核心在于需要保持开放的学习心态，不要过度执念于某种观点，不要让屁股指挥了脑袋，在这个基础上努力做一个保持平常心的观察者，去感知市场的变化。

在这个方面，有很多的案例可以说明经验值的可靠性，诸如在动物界，“春江水暖鸭先知”，常年在水中的经历固化成了基因的记忆。对于职业工种而言，需要的是更多的训练，在训练的过程中积累起更多的直觉，各行各位的大师无不如是。很多时候说不清为什么，老司机碰到危险的时候自动会促发解决方案。

对于投资而言，在很大程度上和大厨是类似的，前提是需要有好的材料，做菜要选新鲜的原材料，投资要选优质的上市公司，但对于同一批材料，大厨炒出来的菜的味道差异可能很大，区别在于配菜、配料和火候的把握上，而基金经理也是一样，区别在于组合构建和调整的把握上。

相对而言，大厨的能力是更稳定的，而基金经理却没有那么稳定，因为大厨的经验值受外界影响因素小，而基金经理的经验值很容易不管用，因此在诸多行业里面，可以说基金经理是最需要保持终身学习习惯的。

回归到当前市场，前期调整较多的医药、消费和新能源等基金核心板块在上周反弹幅度较大，之前出利好不涨反跌的状态在上周大为改观，以某家一季报大超预期的银行股为例，上周的反弹幅度接近15%，对之前不合理的下行进行了修正。

从已公布的基金一季报来看，基金核心仓位的方向并没有发生大的变化，相对变化突出的是增持银行、化工、电子、医药和消费，减持部分突出的是电气设备，银行和化工符合顺周期低估值的大逻辑，医药和消费是长期方向，在一季度大幅调整背景下显现阶段性更优的性价比，电子是属于景气度上行，而股价在下行中的逆向投资。

从整体看，尽管基金核心持仓股价在一季度下行幅度较大，但并没有发生市场所预期大幅调整持仓的现象，核心的问题在于随着权益型基金规模的增长，短期内仍然难以找出可以大规模替代当前核心持仓的标的。

从另外一个层面看，随着这些标的的反弹，整体估值水平又有了进一步的抬升，本周是年报和一季报披露的最后一周，预计市场总体气氛仍然平稳，微观层面看，随着反弹的走高，赎回压力阶段性又会增强，在一定程度上反过来抑制反弹的高度。就我管理的产品运行思路而言，总体仓位保持不变，但持股分散度从以往的以30只个股为中枢，调整到以50只个股为中枢，同时与2020年相比，会加大个股和行业层面的轮动，以更好地应对和平滑市场的波动。

作者：创金合信基金权益投研总部执行总监 黄弢

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