魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

调仓换挡

核心观点：

A股近期反弹，长期逻辑不变，短期精力更多放在结构挖掘上，新主线出现前进一步向低估值调仓。结构上，资金向中小市值迁徙进程未完，机构配置处于低位/不极端，同时景气底部改善且估值安全垫高的行业更值得关注，包括银行/家用轻工/白酒，以及等待景气趋势催化的电子制造/计算机/汽车零部件等，这些行业也可纳入观察池。

宏观展望：

宏观方面，欧央行确认宽松立场，美联储加息或在2022H2之前，海外美国补库继续推进。国内今年一季度财政支出节奏偏慢，有利于平缓今年经济季度间的波动，降低经济触顶回落的幅度，保持经济的延续性。中美在全球气候合作领导地位上的博弈或会加剧。

产业方面，疫情至今消费类不同分项表现不一，预计未来修复空间在于服务消费、可选消费（汽车、金银珠宝）、地产相关（建筑装潢、家具家电）、服装等。本周高频景气方面，周期类需求边际走弱，政策仍带动价格上升；消费类本周表现略弱；科技类各产业链都现利好，如光伏政策刺激、华为造车方案与车展引发关注、VR渗透率提升利于消费电子等。

资产方面，拜登欲提税伤害美股风险偏好，美债利率与美元继续走弱，大宗强势，A股反弹。A股日均成交额从前周的6800亿反弹至7800亿，抱团股出现了3月以来当周最大反弹，但非抱团股赚钱效应有所收缩，过去一个月维度资金从大盘流向中小盘标的的趋势不变。

A股 

A股方面，市场近期反弹，长期逻辑不变，短期精力更多放在结构挖掘上，新主线出现前进一步向低估值调仓。风格方面，抱团股整体微观结构极致的矛盾消化依然不充分，抱团短期依然是震荡，资金向中小市值迁徙进程未完。行业方面，机构配置处于低位/不极端，同时景气底部改善且估值安全垫高的行业更值得关注，包括银行/家用轻工/白酒，以及等待景气趋势催化的电子制造/计算机/汽车零部件等，这些行业也可纳入观察池。

港股 

港股方面，美股标普500和道指交易情绪依然在高位，回落风险可能对港股带来扰动，向低估值银行/保险/部分顺周期龙头调仓的判断不变。

债券 

债券方面，利率债的修复行情还未完，后续若流动性担忧回归，利率上冲，或将带来未上车资金的配置机会；公司债新规整体政策基调较为严厉，信用整体依然保持谨慎观点；转债注重结构把握，顺周期的建筑和有色、中游制造的汽车和电子、消费端的白酒和休闲服务以及碳中和主题为主线。

原油 

原油方面，近期美欧的强劲复苏与印度疫情的急剧恶化交织，叠加OPEC+逐步增产、美伊核谈进展缓慢，预计油价仍将维持高位震荡。

黄金 

黄金方面，前期长债利率兑现预期急速上行后，新催化未至，实际利率进入盘整期，金价短、期将维持震荡。

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