一、本周关注：

根据中国海关总署2021年4月公布的数据：2021年3月，我国进出口总额4684.7亿美元，同比增长34.2%。其中，出口2411.3亿美元，同比30.6%；进口2273.4亿美元，同比38.1%；贸易顺差137.9亿美元。

从数据来看，3月出口同比增速为30.6%，基本符合预期。从主要经济体分项表现来看，3月对美出口同比增长53.3%（2月245.7%），对欧盟出口同比45.9%（2月205.5%），对日本出口同比7.6%（2月125.7%）。2月出口增速高存在一定基数效应，3月对欧美日出口增速回调，但整体仍一定程度上反应基本面向好，美欧日PMI指数保持高景气度对我国出口形成一定支撑。出口的产品结构看，3月传统商品出口走强，其中灯具照明装置出口增速52.1%，家具及其零件48.9%，服装及衣着附42.2%，防疫物资出现结构变化，医疗仪器及器械和纺织纱线及制品分别增长39.0%和8.4%。

进口2273.4亿美元，同比38.1%。3月大宗商品进口金额出现明显上涨，其中铁矿石、大豆分别同比上涨112.5%和129.1%，铜材、汽车、钢材和原油分别同比上涨77.89%、43.03%、34.84%和32.73%。1-3月，我国进口铁矿砂2.83亿吨，增加8%；原油1.39亿吨，增加9.5%；大豆2117.8万吨，增加19%。以大豆为例，1-2月进口1340.9万吨，进口额62.8亿美元，均价468美元/吨；3月进口777万吨，进口额39.3亿美元，均价505.8美元/吨，较1-2月上涨8.1%。进口上涨主要还是源于国内制造业景气度相对较高，2-3月我国pmi分别为50.6和51.9，此外重要经济体今年以来经济持续修复，全球产业链的后疫情修复也对进口数据带来一定正面作用，进料加工贸易3月同比增长22.2%。

整体看，后续仍关注全球产业链的需求释放情况，近期出现的印度疫情再次高发，可能对全球疫情产生一定扰动，但是目前看仍难以再次成为根本性因素，各国疫苗普及率同步推进过程中，疫情的影响将逐渐边际弱化。进口方面，随着国内需求趋稳，制造业投资回暖迹象仍延续，后续关注大宗商品价格、企业资本支出和补库存情况。此外二季度即将迎来小长假，内需能否在基础上进一步增强，也值得密切关注。

市场策略方面，尽管3-4月份受市场预期修正影响，流动性呈现相对平稳状态，利率曲线呈现一定陡峭化迹象，但5月债券供给预计进一步提速，财政存款的扰动具有一定不确定性，如果2季度项目开工力度加大，财政对流动性的对冲作用可能出现一定弱化。

在杠杆中性的情况下，市场会适度寻找票息保护，甚至适度增加久期，利率债整体相对信用债有一定优势，利率债中长端及超长端利率的表现预计相对平稳，供给缺失叠加配置盘需求持续是当前市场表现强劲的根本性原因，后续市场关注点将转移至基本面。

二、上周市场回顾

1、资金面

央行公开市场操作净投放为0，资金面持续平稳，临近周末边际收紧后转平稳。上周最后一个交易日隔夜较前一周上行5BP至2.02%，7天上行7BP至2.24%，开盘利率未变化，隔夜7天利差水平持续维持窄幅震荡。

图表. 央行公开市场逆回购操作

图表. DR007与R007走势

资料来源：万得，富荣基金

2、利率债

利率债品种震荡调整为主，国开债表现略好于国债。市场表现情况，国债10年和1Y期限利差在63BP，国开债10Y与1Y利差在102BP。最终，10Y国债上行2.1BP，10Y国开债上行3.0BP，10Y期限国开债和国债利差维持在37BP。

图表. 国债收益率曲线和变化

图表. 国开债收益率曲线和变化

资料来源：万得，富荣基金

3、信用债

信用债方面，主要期限品种适度下行，其中5年中票企业债和3Y城投表现较好。1Y中短期品种下行2-6BP；3年中票下行2-4BP，5年中票债下行5-8BP；3Y企业债下行2-4BP，5年企业债下行5-8BP；城投债方面3Y城投债品种下行7-8.5BP，5年城投债下行3-6BP。具体来看收益率分位数，1Y品种收益率分位数在20-25%以内；3Y品种收益率分位数在15-22%区间。5Y及7Y等中长期限品种处于9-15%分位数。

图表. 信用债收益率、利差变化情况

资料来源：万得，富荣基金；利差基准为同期限国债

4、可转债

权益市场各主要板块指数多数上涨，成交量普遍上行。市场表现，上证综指、创业板指、上证50和沪深300表现分别为+1.4%、+7.6%、+2.2%和+3.4%。转债市场本周微涨，中证转债指数微涨0.7%。

图表. A股主要指数交易和估值情况

图表. 转债指数与股指累计变化

资料来源：万得，富荣基金

三、本周市场展望

1、基本面变化

生产：上周主要港口动力煤平均价环比上涨5.17%，主要与供给小幅收紧有关。PTA产业链负荷率环比回升0.64%。中国玻璃综合指数小幅回升0.4%，升幅略低于上一周。Myspic综合全国钢铁价格指数下跌0.02%，跌幅较上一周明显收窄。按品种来看，螺纹钢、热卷、高线价格上周分别上涨0.18%、0.53%、0.59%，环比由跌转升。库存方面，各品种环比降幅依然显著：螺纹钢、热卷、线材库存分别减少4.74%、0.43%、4.59%。。

地产：30大中城市商品房平均成交面积环比回升7.12%，其中，一、二、三线城市分别变化29.32%、-1.81%、10.7%，销售表现有所回暖。拿地方面，受供应增加的影响，100大中城市土地成交面积环比增加55.03%，其中二线城市环比涨幅达到166%。

进出口：波罗的海干散货指数较上一周大幅上行17.73%，涨幅扩大，中国进口干散货运价指数环比上行6.13%。上海出口集装箱指数（SCFI）上周环比回升5.16%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上行2.70%，指数环比由跌转涨。

通胀：食品价格方面，猪价来看，猪价方面，上周农业部公布的全国平均批发价下降至31.71元/公斤，环比由跌转涨，涨幅为0.37%。蔬菜价格跌幅依然较大，生鲜乳制品价格略有下行，水果、水产品价格环比涨幅均有所加大，牛肉、羊肉也转为上涨。工业品价格方面，长江有色市场现货价格铜、铝、铅、锌价分别变3.09%、2.16%、2.54%、-0.07%；海外方面，LME铜、铝、铅、锌较上一周环比分别上涨3.79%、1.54%、1.81%、0.75%。

消费：乘联会最新数据显示，4月第二周日均零售在4.2万辆左右，同比2019年4月第二周增长12%，环比3月下滑3%，跌幅收窄。批发方面，4月次周主要厂商批发销量达到日均4.1万辆，持平2020年同期表现，环比今年3月下滑11%。

海外：布伦特原油环比上一周五跌0.99%至66.11美元/桶；WTI原油价格跌1.57%至62.14美元/桶。

下周关注：3月工业企业利润、4月官方PMI、中央政治局会议分析并部署经济工作。

2、本周债市判断

利率债：从近期数据来看，基本面数据仍体现一定韧性，尤其即将迎来五一小长假，内需在二季度仍有望进一步恢复。市场关注度较高的缴税周，尽管隔夜资金出现边际上行，隔夜与7天走平甚至周内出现了一定阶段性小幅倒挂现象，但整体相对平稳暂未对现券产生明显扰动。1Y期限同业存单逼近2.95%一年期限MFL水平，考虑到后续即将迎来政府债券净发行高峰；通胀压力尤其是全年宏观杠杆率的压力持续，央行货币政策或仍维持相对中性；贷款需求一季度相对强劲，关注后续信贷需求持续释放情况。后续关注的焦点，本周召开4月政治局会议，关注中央对经济形势的判断和年内政策定调。其次，本周五将公布中国4月官方PMI，关注经济是否可以延续一季度相对强劲的表现。疫情方面，近期印度、南美等地区疫情持续恶化，国内上海也出现单例确诊，关注疫情反复对经济修复预期的扰动。债券市场短期预计仍可能震荡为主，利率债走势存在一定分歧，持续下行需要配置盘进一步的积极参与，后续下行幅度可能边际收窄。

信用债：信用风险偏好仍相对偏低，信用分层情况仍基本延续，城投债近期表现稍好，利差持续收窄，机构控杠杆前提下会开始寻找票息保护，与此同时个券的风险排查仍在持续。

可转债：权益市场出现一定反弹，转债市场表现亦跟随权益强势反弹出现一定修复，转债策略上仍集中关注在业绩表现，行业景气度高和正股业绩较好的转债。

图表. 南华工业品指数持续震荡调整

图表. 水泥价格持续回调

图表. 人民币汇率小幅下行

图表. 猪肉价格持续回落

资料来源：万得，富荣基金

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