中融权益半月报 l 企业盈利向好寻找结构性机会是重点

刘野 2021-05-07 18:38

核心观点

在经济与流动性稳定、情绪回升的情况下，建议回归景气度较高且能持续的行业,经过前期杀跌，估值已经合理的核心资产也具备中长期配置价值。在上游原材料涨价的背景下，供需格局良好、具备议价能力，能够有效传导压力保持毛利率的部分相关细分子行业龙头也值得关注。

宏观经济和企业盈利向好对股市形成支撑

一季度进出口、投资保持强势，3月份消费复苏明显加快，4月PMI因季节性因素环比下降但仍处于扩张区间，从总量来看宏观经济运行态势良好。CPI处于低位，食品价格尤其是猪肉价格暂无持续性上行担忧，消费带动CPI回暖；但原材料涨价导致PPI快速上行，对中游企业利润形成挤压，需关注。

中央政治局召开会议，评价一季度经济喜忧参半，认为经济恢复取得明显成效，但“恢复不均衡、基础不稳固”，在此背景下政策需要保持“连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”。政治局基本延续了中央经济工作会议的定调，在市场此前普遍担心二季度经济冲高、政策收紧的情况下，会议关于财政政策落实落细、货币政策中心偏宽、重结构轻总量的政策指引略好于市场预期。

剔除基数效应后2021年一季报增长仍然较好，有理由对市场乐观。

2021年一季度A股整体收入增速31%，较2020年四季度提升21个百分点；归母净利润增速53%，较2020年四季度下降8个百分点，但仍处于很高水平，两年平均增速则达到12%；上市公司一季度亮眼表现为全年打下较好基础。

受基数影响，二季度经济同比或有降低，但依我们前面对经济的分析，环比动能仍有望改善，企业盈利增速也将保持较好状态。但全面稳增长的需求已经很微弱，寻找结构性机会是重点。

疫苗仍然是全球经济复苏的首要变量。发达经济体接种速度整体较快，美国、日本、欧元区4月PMI均呈现持续修复的态势。但印度疫情反弹且暂时看不到控制迹象，使得投资者担忧全球经济受到影响，进而对海外流动性收紧预期降低。短期流动性缓解利于股票市场，但需提防印度疫情带来的风险。

股市流动性仍然充裕，资金供需较稳定。IPO融资与减持额平稳，解禁高峰在6月下旬，资金需求暂无大幅上升。资金供给略有上升，融资余额及陆股通净流入处于较高位置，新发偏权益基金也开始触底反弹。

市场回顾

过去两个交易周，A股经历一个月左右的磨底后开始一定幅度的反弹。其中上证指数上涨0.59%，沪深300指数上涨3.17%，中小100指数上涨5.82%，创业板指数上涨11.07%。

上游原材料供需缺口仍无法得到有效解决，大宗商品价格指数继续上涨，大豆、铜、天然气价格在过去的两周均有较大涨幅。

行业方面，电气设备、休闲服务、有色金属、食品饮料、化工、电子涨幅居前；国防军工、公用事业、通信、商业贸易、建筑装饰跌幅较大。

交易与换手触底反弹，市场情绪有所回升。市场关注点从筹码结构优先回归基本面，茅指数大幅反弹。在一季报的指引下，成长风格近两周明显占优。

4月制造业PMI降低

2021年4月制造业PMI下降0.8至51.1。

PMI降低具有一定季节性因素，通常会在春节后月份大幅上升，次月回落，具有一定季节性，这是导致本月PMI下降的主要原因。

数据来源：wind，中融基金

PPI持续回升

3月PPI同比4.4%，前值1.7%；环比1.6%，前值0.8%。

海外大宗品仍在涨价，表现出一定输入型工业品通胀的特征，另外去年基数较低也是原因之一。原油、黑色、有色是推动PPI上涨的主要力量。

从高频数据来看，推动PPI的大宗品价格上涨仍在持续。疫苗作为主要变量，在发达经济体（资源消费国）和新兴经济体（资源提供国）的接种速度仍有明显差异。叠加2020年4-5月PPI持续下降，基数较低，我们判断未来两月PPI还将上涨。金稳会已经关注到工业品价格持续上涨的情况，但因供给受限导致，短期或将持续。