市场行情回顾

固收方面：央行公开市场上周（5月6日至5月8日）有600亿元逆回购到期，累计进行300亿元逆回购操作，净回笼300亿元。资金方面，上周银行间资金延续均衡宽松态势。央行延续100亿元逆回购操作表明央行持续向市场释放稳健的货币政策。

类比4月缴税大月，发债放量的情况下资金出现应紧不紧的情况，进入5月份，国债、地方债发行继续保持每周两千多亿的发行量，流动性缺口有增大但仍在市场预期内；

5月最大的扰动项，可能是在4月份资金不紧的参照下，以及二季度央行不会主动收紧流动性的预期下，机构线性外推认为5月出现资金紧张的概率大幅降低，从而开始加杠杆的操作。后续资金面主要关注地方债发行、缴税和非银机构加杠杆的节奏。

权益方面：上周A股震荡下行，整体维持箱体震荡态势。主要指数均下跌，沪指跌0.81%，中证500跌0.64%，上证50、沪深300跌超2%，创业板指跌5.85%。上周创业板指数跌幅最大，2个交易日内，第一天跌幅2.5%，第二天跌幅3.5%。

主要原因有两个：一是五一长假期间美股纳斯达克指数表现较差，特别是耶伦讲话加息过后，高估值股票明显回调；二是医药生物、疫苗板块集体遭受重创，多只个股跌幅超过10%，在消息面上，拜登宣布美国放弃新冠肺炎疫苗的知识产权专利，对疫苗板块有一定影响。

周期股大涨“煤飞色舞”重现，茅指数等大幅下挫。上周2个交易日板块跷跷板效应明显。

一方面，顺周期钢铁、煤炭轮番上涨。期货市场黑色系大宗商品最近继续暴涨，铜价逼近历史高位，玻璃价格不断刷新历史新高，铁矿石、动力煤连续飙升。

在消息面上，工信部印发修订后的《钢铁行业产能置换实施办法》，6月1日起施行。中方宣布取消与澳大利亚之间的战略经济体制对话的一切活动，由于澳洲是我国铁矿石和煤炭进口来源大国，钢铁煤炭板块同样受到此消息的刺激。

上周全部A股估值在回调中有所下行，大部分指数估值仍然处于历史中高位水平，中小创与大盘蓝筹结构有所分化。

非银板块、地产产业链和TMT板块估值仍处低位，大消费、新能源和医药估值仍然偏高。

结构分化仍然持续但略有收敛，钢铁、建筑、非银金融、房地产、银行、农林牧渔这些周期类行业估值水平仍然较低，食品饮料、电子、国防军工、休闲服务、有色金属估值维持高位。

海内外动态

海外市场，印度疫情扩散但中韩美欧等仍然受控，全球大宗商品价格仍然高企。

印度疫情仍在高位，短期难以自控。印度疫情日新增规模已经超过美国前期峰值，受到疫情持续升级影响，多国已经实行对印度入境封锁措施，而印度境内最大的疫苗生产商也停止了疫苗的出口。由于疫情检测能力不足，一些无症状感染者还没被确诊，当前确诊人数大概率出现低估。尽管印度新型病毒有双位点突变，但目前有限数据显示，疫苗仍具防御力。

依据测算，印度仅依靠印度国内生产，年内也难生产出15亿剂满足70%的接种率的要求，未来仍然需要加大进口，未来美欧疫苗过剩后加大出口可能对印度恢复起到帮助。从全球新增确诊人数分布看，其他国家通过封锁和接种屏障，印度疫情传染到发达国家和中国的风险相对可控。

欧美接种进展快经济复苏早，除中国外新兴国家接种慢，发达国家和新兴市场复苏剪刀差在扩大，我们预计的发达好于新兴格局仍将延续。

从海外情况来看，美国非农就业数据大幅度不及预期。这并非美国经济下行，而是疫情补助较为显著，降低了劳动力供给的意愿。这从另外一个层面反映出美国经济进入了充分就业的状态。美国近期疫情控制良好，加之宽松货币政策助力以及复产复工的持续推进，美国经济大概率会处于持续恢复状态。

欧美需求恢复，供应链不畅，大宗商品涨价可能持续，美国通胀也在逐步上行，故美债利率存在进一步上行的空间。

近期策略

对5月市场态度偏谨慎，区间上沿难以突破，中证500相对占优。

疫情尚未受控，全球经济复苏不同步，强化了供需失衡，大宗商品价格上涨。除此以外，由于发达市场需求在复苏，上游资源在新兴市场，供应链运转不畅，大宗商品、农产品和能源价格维持在高位。

而全球最早恢复的中国，作为全球共生体系中最重要的制造国，一方面受大宗商品涨价挤压利润，另一方面以出口作为经济复苏的引擎。

上周公布的进出口数据超预期，反映出海外旺盛的需求。4月当月出口增速达到32.4%，累计出口增速44%。从国别来看，对印度、巴西、东盟出口大幅度攀升，其次是东南亚及新兴国家地区，对欧美出口增速低于总体增速。出口增速超预期的需求是来自新兴经济体，这一点与疫情反复存在较为明显的关系。

从行业看，周期与低估值占优，以医药带头的抱团标的跌幅居前。钢铁、采掘、有色金属、银行、化工、公共事业等涨幅居前。休闲服务、医药生物、电子、食品饮料、家用电器、电气设备、非银金融等则跌幅居前。

配置思路上，关注中小型细分行业龙头，规避高估值，行业配置多点开花。