4月中国经济继续复苏，资金面超预期宽松，碳中和、碳达峰相关政策对市场影响加大。

海外来看，海外疫情反复，叠加美国债券供给阶段性下降，使得美债收益率上行压力阶段性缓解，并带动全球医药板块均出现不同程度的上涨。国内资金面出现超预期宽松，推动中国国债收益率下行，并支撑创业板反弹。同时，碳中和、碳达峰相关政策预期，推动上游资源品以及相关周期股继续上涨。

在此背景下，市场呈现较为明显的结构性行情，4月上证综指、深证综指、沪深300、创业板指分别上涨0.1%、3.7%、1.5%、12.1%。

行业涨跌分化较严重。4月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为医药生物、有色金属、钢铁、电气设备、电子，涨幅分别为11.0%、9.0%、8.9%、6.9%、6.2%；涨跌幅后五位的行业为公用事业、建筑装饰、国防军工、通信、非银金融，跌幅分别为 -9.0%、 -5.2%、 -4.1%、 -3.6%、 -3.5%。

表1：4月A股主要指数表现

数据来源：Wind，截至2021.4.30

4月PMI点评：制造业冲高后边际放缓，供需景气仍处高位

4月PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）环比回落，但究其原因，主要是受季节性规律以及3月高基数的影响。

图1：PMI环比回落

数据来源：Wind，截至2021.4.30

4月制造业、非制造业PMI均较3月有所回落。但PMI的环比回落，可能并不代表经济已开始走弱。一方面，当前PMI仍处扩张区间；另一方面，4月PMI的回落符合季节性规律，往年春节后PMI通常会经历冲高后回落，而今年3月PMI受“就地过年”的影响上升尤为明显，4月环比出现边际放缓或有3月高基数的影响。

新出口订单仍处于历史高位。4月新出口订单指数回落至50.4，相较3月下降了0.8个百分点，但仍然处于2015年以来同期较高水平。从当前欧美产业链复苏以及海外疫情反复来看，海外对于中国产品的需求韧性可能仍将延续一段时间。

生产以及新订单指数仍处于扩张区间。4月生产及新订单指数均较3月有所弱化，不过与整体PMI类似，也符合季节性规律。对比往年同期，仅低于2020年及2018年同期，由此，供需两端景气度可能仍然处于高位。

购进及出厂价格仍处高位，上游涨价压力持续存在。4月购进价格指数以及出厂价格指数均有不同程度的回落，但仍分别录得66.9、57.3的读数，均处于历史较高水平。上游涨价压力持续存在，或继续推升PPI（工业生产者出厂价格指数，Producer Price Index）同比读数上行，同时我们也需关注涨价对于下游行业利润的挤压效应。

5月，我们认为可以继续紧握盈利主线，以不变应万变。

2021年以来市场变化较快，风格连续多轮变化，缺少相对持续的风格和主线。这其中，真正贯穿2021年的核心主线是业绩高增长。去年2020年的最佳策略是持有好公司，但2021年的最佳策略可能是“不断的翻石头”。

往后看，我们依然对市场谨慎乐观，认为结构性行情仍可期。指数层面大概率是区间震荡为主，需要紧扣盈利修复主线。

2021年4月债市长端收益率继3月的下行后，继续从3.62%下行到3.58%，最低点触及3.56%，同时整体下行幅度小于3月。

收益率下行的原因，主要是4月资金面明显好于预期。虽然有缴税和缴准影响存在，但是整体资金面仍然宽松，加上央行官员在月初的表述，大幅减弱了市场对于资金面短期收紧的担忧，短端收益率持续下行。

另外，大宗商品在经历1-2月的大幅上涨后，在3月和4月开始盘整，通胀预期有所消退。从外围市场来看，美联储对于就业市场担忧，在政策上明显鸽派，导致美债收益率在4月初反而出现下行。市场先前由于担忧海外政策收紧，而影响国内政策的空间，这个因素也有所消退。

但是总体来看，最超预期的仍然是短端资金利率在已经较低的情况下，继续下行，并且带动2年内收益率曲线极具陡峭化。从历史来看，目前存在的1年期存单利率低于MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）利率的情况，虽然不排除会变得更加严重的可能性，但即使发生了，持续时间也一般不长，例如，上一次发生类似情况在2021年1月份，大约倒挂20基点左右，但是2月随即收敛。

货币利率方面，4 月央行逆回购投放2200 亿元，逆回购到期2100 亿元；MLF 投放1500 亿元，到期1561 亿元；国库现金定存投放700 亿元，公开市场净投放739 亿元。

从银行间质押式回购利率来看，4 月隔夜回购利率R001月均值下行3基点 至1.93%、7天回购利率R007月均值下行7基点 至2.14%；隔夜质押式回购利率DR001月均值下行1基点，至1.89%、7天质押式回购利率DR007月均值下行1基点，至2.11%。3月期Shibor（上海银行间同业拆放利率，Shanghai Interbank Offered Rate）和3月期同业存单发行利率均下行。

二级市场方面，1年期国债收于2.36%，环比下行22基点；10年期国债收于3.16%，环比下行2基点。1年期国开债收于2.48%，环比下行27基点。

从4月的债市表现来看，资金面持续宽松迫使资金追逐短端收益的确定性，进而影响到短端资产的收益和供给。

一方面，虽然一直以来在宽货币宽信用、宽货币紧信用、紧货币紧信用中周而复始，但是近年来出台的对于房地产以及地方融资平台的诸多限制，也有可能导致货币政策不需要主动收紧来抑制过热的融资需求。未来，稳定的货币政策叠加有效的政策可能成为主导。

但是另一方面，长期充沛的流动性，又将导致资金追逐收益性资产，进而产生局部泡沫。对于偏向于配置型的投资者来说，这可能是一段煎熬的时期。对于交易者来说，此时需要的是耐心和观察。

从国内以及全球的经济趋势来看，目前最具有确定性的因素，仍然是外围的经济复苏。4月，美债长端利率由于美联储的态度趋于平稳，但是实际收益率走低，5年期美国国债实际收益率已经创出2003年以来新低。同时，也伴随各类资产估值的提升。

从长期来看，我国经济逐渐发展成熟，潜在经济增速下降大概率将对应更低的利率水平，所以，我们对于债市仍然保持长期乐观。

在债券配置方面，我们仍然建议配置长久期债券，另外配以高等级信用债，提高票息收益。