国内债市近期呈现出持续性走强，且上周加速并破位，本质上还是驱动债市收益率下行的资金宽松这个中心逻辑没有变，同时叠加大宗商品价格暴跌弱化通胀预期，同时税期之际流动性优于预期，市场情绪受到提振。债市收益率显著下行，国债期货价格创9个月新高。

货币政策方面，MLF和LPR操作平稳，量平价稳，资金面宽松，5月缴税大月虽然迎来缴款，但资金价格波动不大；央行持续地量逆回购操作，也折射出市场资金面官方层面的“平静如水”。然而上周资金持续宽松，即使迎来缴税时点，但周五隔夜资金价格依然回落到2%下方。

近期强化通胀的大宗商品价格高位受到冲击，出现显著回调。主要体现在三个层次：

一是国常会半月内两聚焦大宗商品价格，且措辞更加严厉，大宗商品价格大幅降温，股票市场顺周期板块也集体回调。国常会关于大宗商品政策取向方面从5月12日“跟踪分析、做好市场调节”，上升到5月19日“突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导”。并提出三项具体措施，特别是在加强市场监管中提出“加强供需双向调节，加强期现货市场联动监管，适时采取有针对性措施，排查异常交易和恶意炒作行为”；并强调保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，合理引导市场预期，可谓多措并举、力度空前。

二是伊核协议取得积极进展。伊朗总统鲁哈尼5月20日表示，已经就核问题协议的主要部分与西方多国达成一致，仅剩细节待敲定；市场对伊朗增供预期的担忧逐渐增强，国际油价下跌，油价下调叠加疫情好转后供给恢复，大宗商品恐迎来一轮调整。

此外，叠加生猪价格跌破成本线，食品价格压制下，CPI料维持低位，市场对通胀预期压力减缓。不过，联储政策方面，美联储在当地时间5月19日公布了4月份货币政策会议纪要显示，如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展，未来可能会在某个时候讨论缩减资产购买步伐的计划，但没有给出明确的时间表；激发市场对美联储货币政策在未来某个时期收紧货币政策的预期。

资料来源：Wind、财通基金

短期看，联储政策还不会明确退出，但鸽派减弱，国内货币政策预计以平稳为主，大宗商品价格受到冲击，但或不会单边下行。虽然长端债券收益率突破半年来低位，国债期货创九个月新高，但债市并没有由此转牛，而且从资金价格和收益率下行幅度上看，资金价格中枢远高于去年12月，但收益率较当时显然已走的更远，在没有更好的利好带动收益率进一步下行较难看到。

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