本篇摘要：

【市场观察1】中国：股债汇齐创阶段新高，中国资产重估进行时

【市场观察2】海外：美国核心PCE增幅创30年新高，通胀回升利好风险资产

【市场观察3】REITs：受益经济持续复苏，REITs有望“后来居上”

对通胀回升保持一定容忍度，美联储货币政策亦难急转弯

△资料来源：摩根资产管理。美联储采用个人消费支出平减指数衡量通胀。2020年8月，美联储公布平均通胀目标政策，旨在将长期平均通胀率维持在2%的水平。

△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2021/5/28。

中国：股债汇齐创阶段新高，中国资产重估进行时

■ 股债汇齐创阶段新高，中国资产重估进行时：

本周国常会连续第三周“点名”原材料价格上涨问题，令投资者对国内通胀及货币政策被动收紧的担忧大幅缓解；包括东南亚在内的海外疫情加剧，强化了中国生产替代和出口延续强势的预期，人民币资产的吸引大幅提升，本周中国股债汇市场齐创阶段新高：在岸和离岸人民币对美元汇率均相继升破6.40大关，创下2018年6月以来新高；上证综指重返3600点，创2月底以来新高，两市成交时隔3个月再次突破万亿元；十年期国债收益率亦触及去年9月以来的低点。

■ 海外疫情爆发一年间，外资大举增持中国资产：

北向资金全周净买入逾460亿元，自开通以来累计净买入额已达1.4万亿元，两者皆创历史新高。从中国央行披露的更全的口径来看，截至一季度末（最新），外资累计持有A股3.36万亿元，持有中国债券3.6万亿元，分别较2020年3月底海外疫情爆发前大增1.47和1.33万亿元。从北上资金近2月的变动情况来看，外资增持A股的步伐仍然有条不紊。中国已经跃居全球第二大经济体，中国股票和债券市场也成为了全球第二大股债市场，但相比之下外资对中国股债资产的配置占比仍然远低于中国经济和资本市场在全球的占比，外资加配中国资产仍是大势所趋，中国资产仍走在价值重估的大道上。

△资料来源：万得，（上）数据区间2017.01.01-2021.05.28；（下）中国人民银行，2021年数据截至一季度末。

海外：美国核心PCE增幅创30年新高，通胀回升利好风险资产

■ 美国4月核心PCE同比增3.1%，创1992年以来新高：

美国4月个人消费支出(PCE)物价指数同比上升3.6%；4月核心PCE物价指数同比增长3.1%，创1992年7月以来新高。核心PCE是美联储最关注的通胀指标，也是其制定货币政策的重要参考。不过美联储主要官员此前已经数次强调，预期通胀的回升将是暂时的，并将对此保持一定的容忍度。加之此前公布的消费者物价指数（CPI）很大程度上已经提示了短期PCE回升的风险，因此数据公布后市场很快重归平静，延续了近两周来通胀预期淡化和美债收益率回落的趋势。

■ 美国政策亦难急转弯，通胀回升利好风险资产：

投资者需要密切关注通胀预期的变化及与之有关的政策动向，但无需对已经被市场定价的数据做出过度反映。美联储关于通胀容忍度的表态，意味着美国的货币政策亦难以急转弯，任何变化都将是循序渐进的，并且是倾向于滞后于数据变化再行动。比起名义利率，可能实际利率更值得投资者关注。尽管3、4月通胀数据均超预期回升，但自3月中旬以来美国实际利率震荡回落，提振美股和黄金上涨，显示美联储对市场预期的引导效果良好。在政策仍然宽松的环境下，复苏带动的通胀回升整体而言是利好股票、REITs等风险性资产的。

△资料来源：万的，（上）数据区间2019.01.01-2021.05.28（下）数据区间1990.03-2021.04。

REITs：受益经济持续复苏，REITs有望“后来居上”

■ 国内公募REITs正式获批，海外经验值得参考：

近期国内多只公募REITs正式获批，标志着国内公募基金投资领域一个新的里程碑。相比之下，REITs在海外市场上已经有数十年的运作经验，底层资产种类更丰富，且历史中长期回报出众，是多元化配置的理想标的之一。彭博数据显示，截至2021年4月底，过去20年，彭博REIT指数的年化回报为10.3%, 超过同期标普500指数的8.34%；截至5月28日，今年以来彭博REIT指数上涨16.6%， 同样优于标普500，主要得益于疫苗的广泛接种、美国新增确诊病例的下降、以及经济的持续复苏。

■ 受益经济持续复苏，REITs有望“后来居上”：

不过，受疫情的影响，自去年以来REITs仍然大幅跑输美股，随着海外经济的持续复苏，REITs具备“后来居上“的潜力。首先，美国拜登政府推出大规模财政刺激方案，有望对美国经济的持续复苏形成支撑；第二，疫苗的广泛接种为经济进一步开放打下了良好的基础，各类商业活动的持续恢复，各类物业的出租率、租金收入也将逐渐恢复；第三，在低利率环境下，大部分REITs的财务状况依然健康，负债率及负债成本都处于低位，利息覆盖倍数已恢复至疫情前水平；第四，在流动性方面，虽然面临物价指数的上升，但美联储表态将继续维持宽松的政策，这也对金融资产价格的稳定形成利好。

△资料来源：彭博，（上）数据区间2020.1.1-2021.5.28；（下）数据区间2004.04-2021.04。

■ 美联储决策者更接近开始讨论缩减刺激，但认为目前经济仍需支持

■ 美国5月消费者信心在14个月高位持稳，房价急升令楼市销售放缓

■ 欧元区财长对复苏前景感到乐观，且不甘心落后于中国和美国

■ 中国财政支出进度明显放缓，财政货币政策都在正常化