魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

水涨船高

核心观点：

下半年美元可能有一定反弹，历史来看，人民币走强与外资买债呈现明显的正相关性，而与陆股通的资金流入这个逻辑关系没有那么明确，北上资金流入有四重因素影响。工业利润保持高景气，关注利润率改善明显的中游设备和电子制造，以及医药和食品饮料等品牌议价能力强的行业；上游预期走坏带来周期阶段性见顶；继续扩张有空间，不追高乘着反弹调结构。

宏观展望：

宏观方面，充裕的流动性叠加4月以来美国相对欧盟接种速率放缓推动美元指数持续下行，人民币被动大幅升值，下半年美元可能的反弹将抑制人民币继续走高。中美经贸高层对话积极推进一阶段协议，关税政策调整可能在年底一阶段协议结束后再推进。PPI向上、出口需求依然旺盛的背景下，工业企业利润有保障，当前关注利润率改善明显的中游设备和电子制造，以及医药和食品饮料等品牌议价能力强的行业，目前上游原材料预期受政策打压，但基本面韧性较强，建议短期关注上游与碳中和和新能源结合的细分领域；目前的消费复苏情况来看，农村消费和国际旅客入境旅游消费拖累消费复苏，地产后周期消费空间仍有待释放。

产业方面，4月工业企业利润反映利润年复合增速靠前的行业包括黑色、有色、化工化纤、电子、造纸、医药、专用设备等。台湾疫情加剧缺芯、下游车企交付受阻；美国提高电动汽车税收抵免金额，利好本土汽车制造商。本周高频景气方面，周期类价格持续回落，后周期部分品种涨价；消费类边际向好，纸价粮价农化工上涨，纺服化工走弱；科技类强势，光伏产业持续涨价，半导体电子与新能源电池景气向上。

资产方面，历史来看，人民币走强与外资买债呈现明显的正相关性，而与陆股通的资金流入这个逻辑关系没有那么明确。2020Q4以来连续3个季度获得外资加仓，最近一个季度增持金额超15亿的行业，且基于板块逻辑加仓的行业有：顺周期里的银行/券商/钢铁、成长里的半导体/医疗器械/生物制品/云计算软件等，这些行业值得重点关注。

A股 

A股方面，本轮反弹至今A股主要板块情绪指标绝对值已接近80%，继续扩张有空间，不追高乘着反弹调结构。风格上，维持本轮周期风格阶段性见顶，21Q2后创业板相对沪深300业绩趋势占优，创业板季度层面逐渐跑赢沪深300的判断不变。行业方面，未来一个季度宏观场景仍处于“剩余流动性收缩+经济有韧性”阶段，银行、白酒，以及新能源车锂电和地产竣工链继续受益。

港股 

港股方面，前期估值大幅回调叠加内地恒生科技指数ETF发行助力流动性改善，建议逐步布局港股新经济板块（科技、医药）以及更易传导涨价压力的必选消费。

债券 

债券方面，转债仍建议关注金融、汽车、大众消费和新能源等；利率债中期维度可能性价比逐渐压缩，短期股市偏强，也带来一定扰动；信用方面，首批公募REITS发行，市场对此反应较为积极。

原油 

原油方面，随着美欧疫苗接种推进，交运出行逐渐恢复，印度疫情高位回落，全球原油需求持续旺盛，OPEC+逐步增产与可能的伊朗制裁解除将进一步扩大原油供给，预计油价仍将维持高位震荡。

黄金 

黄金方面，较大通胀压力下近期金价存在继续上冲的可能性，但随着美国复苏推进，实际利率深度为负难长久维持，其快速上行之时可能对金价产生压制。

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