2021年一季度，均值回归驱动A股市场走势风格变换，主要原因在于经过2019、2020年的市场行情，部分核心资产估值处于高位，需要通过盈利增长和估值切换来消化。这个风格轮动走势仅仅是阶段性的，随着年报、季报披露完成，市场将重新回到盈利驱动的长期趋势上来。

中国作为全球第二大经济体、最大的工业制造国、最大的进出口国，在过去30多年的发展中，涌现了各种各样的机会。但进入高质量增长阶段，特别是2017年以来，企业增长的主要驱动力不再是经济规模的扩大，而是公司市占率的提升，所以企业的核心竞争力愈发重要。

进入这个阶段，经济基本面有了一些新特征：

这种趋势反映在A股市场走势上，就表现为行业走势分化、个股走势分化。

我们做过统计，2017年到2020年，有57%的A股是下跌的，收益率的中位数是-24.6%。但是，同期偏股混合型基金收益率的中位数是103%，以基金持仓为代表的一批上市公司的股价涨幅可观。（数据来源：wind）

所以，我们现在投资A股，不是投资A股市场，而是投资一批最优质的行业龙头企业。未来一段时间内，可能需要习惯指数小幅波动的投资环境，但个股投资依然充满机会。在这种背景下，自下而上扎根于基本面研究的选股尤为重要，我们投资的核心，就是要找到真正具有竞争力的优势企业。

第一个问题的答案代表了投资理念，第二个问题的答案对应着投资风格。

我的方法是：通过基本面研究来寻找这两个问题的答案。

研究基本面，就是要研究商业发展规律。一般来说，如果一个公司业绩持续增长，那么公司股价的上涨也具有持续性。所以，我们对于第一个问题的答案，是要通过研究商业发展规律，找出具有长期投资价值的公司。那么第二个问题也就随之解决：我们要把这类股价上涨具有持续性的公司作为投资标的。

在投资中，我们要强调长期主义和终局思维，从产业生命周期、竞争格局、竞争要素、核心竞争力等多个商业发展规律的维度，筛选行业发展空间大、盈利稳定且持续的、具有长期投资价值的公司。

但找到优质公司还远远不够。股票市场上，公司的股价运行时钟和基本面时钟往往是不同步的。所以我们要进一步研究股价波动规律，把握优质个股的投资时机。经验表明，当一个公司处在景气上行周期时，股价往往是上涨的，估值也随着扩张。但是，不同行业股价上行的时钟和景气上行时钟往往又不同步，有的领先，有的同步，有的甚至滞后。在投资操作中，要予以区别对待。

无论是分析公司的长期投资价值，还是股价时钟，核心变量都是企业盈利，要基于企业盈利的可持续性、稳定性、确定性进行个股选择。进一步地，我根据盈利波动特征不同，把企业划分为三类，分别是“0-1”、“1-10”和“±1”。

投资策略上，主要聚焦前两类公司。其中，“1-10”类的企业通常是组合的基础配置，因为这个阶段的可预测性更强，投资的确定性也更强，可以较好控制组合的投资风险。“0-1”类的机会往往是阶段性配置，赋予组合进攻力，主要出现在创新周期中。

总结来说，研究商业发展规律的目的是选出好公司，好公司构成了投资的备选库；研究股价波动规律的目的是选出好股票，再结合景气周期、估值钟摆的位置，来进一步解决何时买、卖的选时问题。